营收增长利润短期承压，多元布局长期价值凸显

2024年12月01日 公司研究●证券研究报告 振邦智能（003028.SZ） 公司快报 营收增长利润短期承压，多元布局长期价值凸显投资要点事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。第三季度公司实现营业收入4.01亿元，较上年同期上涨14.45%；实现归属于上市公司股东的净利润4357万元，较上年同期下降30.26%。事件分析：聚焦大客户战略，营收增长净利润受结构调整短期波动影响：公司聚焦大客户战略，深挖现有大客户市场需求，同时积极拓展新客户群体，不断开发新产品并进行产品迭代升级。2024年前三季度，公司实现营业收入10.60亿元，同比增长21.88%；其中，第三季度收入达4.01亿元，同比增长14.45%。尽管收入增长显著，但公司前三季度归属于上市公司股东的净利润同比下降13.53%，至1.33亿元，第三季度净利润为4357万元，同比下降30.26%。净利润下滑主要是由于产品结构调整、汇兑损益波动及行业竞争加剧等因素所致，反映出公司在市场变动中的适应和调整阶段。研发创新与产品优化双驱动，智能控制器放量增长：公司持续加大研发投入，以技术创新为核心驱动力，2024年前三季度研发费用达6923万元，同比上涨24.15%，研发费用率为6.53%。公司聚焦核心技术突破，拓展新能源汽车电子、电动工具高端品牌、智能机器人等控制器和新能源产品的研发，进一步丰富产品线，为新客户拓展和老客户订单增长奠定基础。在产品结构优化方面，公司密切关注市场需求，凭借变频控制及无电解电容冰箱变频等核心技术，持续开发智能化、定制化的创新型生活电器产品。截至2024上半年，得益于绿色节能产品的推广和冰箱能效升级的市场机遇，智能电器控制器产品营收同比增长32.97%，其中创新型小家电产品增长22.80%，大家电产品增长38.51%，为公司业绩增长提供有力支撑。 新能源与电动工具突破，汽车电子领域稳步推进：公司依托逆变器和电池管理系统 （BMS）领域的技术优势，积极研发并推出微型逆变器、家用储能、便携储能等多种新能源产品，以满足客户多样化需求。2024年上半年，公司自主研发的微型逆变器产品（MIT800A-E）获得德国莱茵TÜV认证，并顺利进入交付阶段。公司通过差异化战略和市场拓展，新能源产品营业收入同比增长92.30%，毛利率提升5.57%。在电动工具产品方面，受益于全球市场回暖和需求增加，公司加强研发投入和大客户战略，推出智能化和高性能产品，上半年公司电动工具产品营业收入同比增长56.87%，进一步提升市场竞争力。汽车电子方面，公司加速布局新能源汽车业务，与多家新能源汽车品牌建立合作关系，为其提供智能车载冰箱控制方案。2024上半年，尽管汽车电子业务营收同比下降10.76%，但毛利率提升至43.34%，展示出公司在该领域的潜力和发展前景。 投资建议：公司深耕控制器领域，同时拓展汽车电子、新能源等多业务领域。我们认为未来公司将长期保持稳定成长，预测公司2024-2026年收入15.57/20.00/26.11亿元，同比增长27.0%/28.5%/30.5%，公司归母净利润分别为2.46/2.93/3.57亿元，同比增长18.1%/19.5%/21.6%，对应EPS2.20/2.62/3.19元，PE17.1/14.3/11.8， 家电|其他家电Ⅲ 投资评级买入(首次)股价(2024-11-29)37.61元交易数据总市值（百万元）4,204.01流通市值（百万元）2,033.07总股本（百万股）111.78流通股本（百万股）54.0612个月价格区间43.61/28.95一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益15.031.86-17.87绝对收益15.6919.78-5.85 分析师宋辰超 SAC执业证书编号：S0910524100001songchenchao@huajinsc.cn 相关报告 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,042 1,226 1,557 2,000 2,611 YoY(%) -20.9 17.6 27.0 28.5 30.5 归母净利润(百万元) 171 208 246 293 357 YoY(%) -18.8 21.9 18.1 19.5 21.6 毛利率(%) 26.2 28.1 28.0 27.0 26.0 EPS(摊薄/元) 1.53 1.86 2.20 2.62 3.19 ROE(%) 12.2 13.1 13.4 14.0 14.7 P/E(倍) 24.6 20.2 17.1 14.3 11.8 P/B(倍) 3.0 2.7 2.3 2.0 1.7 净利率(%) 16.4 17.0 15.8 14.7 13.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2024-26年公司整体营收15.57/20.00/26.11亿元，毛利率28.00%/27.00%/26.00%。小型家电业务是公司基本盘，同时绑定大客户，预计2024-2026年实现收入12.42/15.90/20.67亿元，毛利率28.30%/28.40%/28.20%；电动工具业务随着越南工厂投产，有望放量增长，预计2024-2026年实现收入 1.86/2.51/3.44亿元，毛利率18.20%/18.40%/18.20%；汽车电子业务随着定点车型放量，预计2024-2026年实现收入1.29/1.59/1.99亿元，毛利率39.29%/26.59%/16.66%。 表1：收入成本拆分表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 小型家电 收入（亿元） YoY（%）毛利率(%) 5.08-20.38%25.07% 9.8694.09%28.96% 12.42 26.00%28.30% 15.90 28.00%28.40% 20.67 30.00%28.20% 收入（亿元） 2.5 1.41 1.86 2.51 3.44 电动工具 YoY（%） -37.97% 8.00% 32.00% 35.00% 37.00% 毛利率(%) 18.89% 16.58% 18.20% 18.40% 18.20% 收入（亿元） 1.21 0.74 1.29 1.59 1.99 汽车电子 YoY（%） 10.00% -38.84% 73.68% 23.34% 25.84% 毛利率(%)45.40% 40.79% 39.29% 26.59% 16.66% 收入（亿元） 1.63 0.25 其他 YoY（%） 毛利率(%) 收入（亿元） 10.42 12.26 15.57 20.00 26.11 合计 YoY（%） -20.89% 17.62% 27.00% 28.50% 30.50% 毛利率(%) 26.25% 28.09% 28.00% 27.00% 26.00% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司和而泰（智能控制器）、麦格米特（智能控制器）、拓邦股份（电动工具）作为可比公司。公司在电动工具、小家电、汽车电子三大领域齐发力，有望长期增长。 表2：估值对比 证券代码 公司名称 收盘价/元 市值/亿元 EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002402.SZ 和而泰 17.95 166.07 0.56 0.77 1.00 32.13 23.24 18.03 002851.SZ 麦格米特 40.54 213.81 1.17 1.60 2.03 34.78 25.41 19.94 002139.SZ 拓邦股份 12.41 154.73 0.58 0.73 0.91 21.40 16.93 13.61 平均 29.43 21.86 17.19 003028.SZ 振邦智能 37.61 42.04 2.20 2.62 3.19 17.1 14.3 11.8 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年11月29日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1581 1770 1997 2528 2955 营业收入 1042 1226 1557 2000 2611 现金 737 856 839 1260 1309 营业成本 769 881 1121 1460 1932 应收票据及应收账款 239 299 385 494 653 营业税金及附加 8 8 9 12 17 预付账款 7 4 10 8 15 营业费用 21 23 25 35 47 存货 220 177 327 329 539 管理费用 29 26 37 49 64 其他流动资产 378 435 436 437 440 研发费用 61 79 80 110 149 非流动资产 219 435 460 493 542 财务费用 -48 -34 -17 -25 -47 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -25 -27 -28 -36 -54 固定资产 70 75 129 175 222 公允价值变动收益 4 4 4 5 4 无形资产 62 59 65 72 80 投资净收益 7 7 4 5 6 其他非流动资产 87 301 266 246 241 营业利润 193 233 281 334 404 资产总计 1800 2206 2457 3021 3498 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 358 571 576 871 1014 营业外支出 0 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 193 233 280 334 404 应付票据及应付账款 231 455 418 719 785 所得税 22 25 34 40 47 其他流动负债 127 116 158 152 229 税后利润 171 208 246 293 357 非流动负债 43 52 52 52 52 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 171 208 246 293 357 其他非流动负债 43 52 52 52 52 EBITDA 185 223 275 332 406 负债合计 401 623 628 923 1066 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 111 111 112 112 112 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 704 699 699 699 699 成长能力 留存收益 609 783 996 1253 1569 营业收入(%) -20.9 17.6 27.0 28.5 30.5 归属母公司股东权益 1399 1583 1830 2098 2432 营业利润(%) -21.1 20.4 20.5 19.1 20.9 负债和股东权益 1800 2206 2457 3021 3498 归属于母公司净利润(%) -18.8 21.9 18.1 19.5 21.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.2 28.1 28.0 27.0 26.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 16.4 17.0 15.8 14.7 13.7 经营活动现金流 386 355 18 473 106 ROE(%) 12.2 13.1 13.4 14.0 14.7 净利润 171 208 246 293 357 ROIC(%) 10.5 11.3 11.9 12.4 13.1 折旧摊