液化石油气周报：到港量显著下滑，等待需求改善

期货研究报告|液化石油气周报2024-12-01 到港量显著下滑，等待需求改善 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 原油价格短期趋势不明朗，而LPG自身基本面仍缺乏驱动。此外，国内油品市场的弱势对PG最便宜交割品价格形成压制，预计盘面维持区间震荡格局，建议观望为主。 投资逻辑 ■市场分析 近期原油价格反弹的持续性有限，目前仍处于区间震荡态势，来自地缘、宏观、基本面的多重因素形成影响，短期趋势脚步明朗。中期来看，我们认为在需求弹性明显小于剩余产能的格局下，油市面临潜在下行压力。近期值得关注的事件是欧佩克12月会议，对于欧佩克而言，这次会议的决策尤为困难。一方面，联盟要面临明年供需大幅过剩的基本面形势，另一方面，要应对特朗普上台后的政治压力。从基本面角度，明年客观上没有欧佩克的增产空间，但主观上成员国（伊拉克、哈萨克斯坦、阿联酋 等）希望增加产量。此外，特朗普上台后希望抑制油价与通胀，如果欧佩克减产可能面临来自美国的政治压力。因此本次会议大概率会将增产延期1个月左右，等待未来的局势变化再做新的决定。对于原油市场而言，短期支撑仍存，但中期市场压力难以缓解。 随着油价反弹停滞，LPG外盘也再度进入区间震荡的状态。就当前LPG基本面来看，市场矛盾并不突�。其中，中东LPG�口仍未看到明显增量，11月份发货量大概为362万吨，环比10月减少30万吨。其中，伊朗11月份�口仅有72万吨，环比10月下降21万吨。12月份欧佩克将召开新一轮的部长会议，如果决定推迟增长，则中东短期供应增量有限。此外，随着地缘冲突反复，且即将上任的美国总统对伊朗态度强硬，未来伊朗LPG供应存在一定风险。美国方面，9月份EnergyTransferPartners的NGL输油管道发生爆炸，对其LPG供应存在阶段性影响。但随着时间进入11月份，美国发货量已回升至585万吨，环比10月增加30万吨。明年美国NGL和LPG产量有望维持增长趋势，且�口终端扩建项目投产后�口能力将进一步提升，北美将继续作为最重要的边际供应来源。 就国内市场而言，基本面仍缺乏亮点，弱于外盘的格局还在延续，进口利润维持倒 挂。供应方面，10月中旬以来相继有厂家停工检修，整体商品量有所减少。但随着时间推进，随着检修装置重启，炼厂LPG供应将缓慢回升。与此同时，由于进口利润低迷，11月LPG到港量估计仅有230万吨，环比减少65万吨。12月或维持低位。在供应压力相对有限的背景下，制约市场情绪的主要因素依然是需求端的疲软。其中，气 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 温下降刺激燃烧需求提升，但终端消耗增长缓慢，下游补货积极性欠佳。化工原料方面，醚后碳四与PDH装置利润小幅改善，但仍处于负值区间，当前PDH装置开工率仅有60%左右。往前看，山东地区前期检修的两套PDH装置计划恢复生产，另外一套PDH有望投产，需求有望边际回升。 总体来看，原油价格短期趋势不明朗，而LPG自身基本面仍缺乏驱动。此外，国内油品市场的弱势对PG最便宜交割品价格形成压制，预计盘面维持区间震荡格局，建议观望为主。 ■策略 单边中性，观望为主； ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 0 2024/082024/082024/092024/092024/102024/10 0 0 600 40 20 -20 2410-24112411-2412 2412-2502501-2402 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10-40 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 4700 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 2024/12/12024/11/242024/11/1 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCESC.INE 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 12/202402/202504/202506/202508/2025 2023/012023/072024/012024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/012023/072024/012024/07 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 00 00 00 00 00 0 00 00 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10 25 20 15 10 5 -5 -10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 19-23范围20242023均值 19-23范围20242023均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2 丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/012024/032024/052024/072024/092024/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/122024/022024/042024/062024/082024/10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2024/12/12024/11/242024/11/12024/12/12024/11/242024/11/1 650 600 550 500 450 400 350 300 12/202402/202504/202506/202508/202510/2025 700 600 500 400 300 200 100 0 01/202503/202505/202507/202509/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2024202320222021 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 2024202320222021 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图