原油年报：减产托底VS需求忧虑 原油延续宽幅震荡

原油年报 2023年12月19日 减产托底VS需求忧虑原油延续宽幅震荡 瑞达期货股份有限公司投资咨询业务资格 许可证号:30170000 研究员：蔡跃辉 期货从业资格号F0251444 期货投资咨询从业证书号Z0013101助理研究员： 尤正宇期货从业资格号F03111199郑嘉岚期货从业资格号F03110073 摘要 展望2024年，全球经济增长放缓，欧美高利率环境增加系统性风险，美联储货币政策转向进度加剧金融市场波动；欧佩克联盟采取减产措施稳定市场，美国补充战略储备潜在需求对油价构成底部锚定，石油行业投资放缓制约供应弹性；而欧美需求放缓程度及非欧佩克国家产量增长构成主要下行风险；欧佩克主导供给政策稳定油价与西方国家抑制油价制裁俄罗斯潜在动机继续博弈，地缘局势因素增加供应风险；上半年全球能源需求放缓忧虑压制油市，欧佩克减产及美国补充储备托底油市，下半年美联储降息预期及北半球出行旺季有望提振市场，预计2024年原油价格将呈现前低后高的宽幅震荡走势。 风险因素：美联储紧缩周期超预期，全球经济衰退风险，地缘政治局 联系电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 势，欧佩克联盟产量政策。 扫码关注客服微信号 1 目录 一、2023年原油市场行情回顾2 二、2024年原油市场分析6 （一）宏观经济分析6 1、全球经济因素6 2、全球流动性形势7 （二）原油供应状况10 1、世界供应状况10 2、欧佩克供应状况11 3、美国供应状况13 4、俄罗斯供应状况16 5、中国供应状况17 （三）原油需求状况18 1、世界需求状况18 2、中国需求状况19 3、美国需求状况21 （四）原油库存状况23 1、OECD原油库存状况23 2、美国原油库存状况24 （五）地缘政治局势25 （六）基金持仓分析26 1、美国原油持仓26 2、Brent原油持仓28 三、2024年原油市场行情展望29 免责声明30 一、2023年原油市场行情回顾 2023年，欧佩克联盟减产及美欧加息推升经济及能源需求放缓忧虑等因素主导，原油市场整体呈现宽幅震荡走势。一、二季度，美联储及欧洲央行继续加息，欧美银行业暴雷引发系统性风险上升，经济衰退和能源需求放缓的忧虑情绪压制油市，上海原油期价呈现区间震荡；三、四季度，欧佩克联盟延长减产期限，沙特及俄罗斯额外削减供应以及北半球夏季出行旺季推高油市，巴以冲突升级加剧中东地缘局势动荡，而全球能源需求放缓忧虑情绪持续压制市场，原油期价呈现冲高回落，回吐年内涨幅。 1月上旬，IMF警告称多个经济体面临衰退，美国、中国制造业数据表现不佳，沙特下 调2月亚洲地区原油官方售价；全球经济衰退和能源需求放缓的忧虑情绪压制市场，国际 原油快速回调，上海原油期价大幅回落，主力合约从576.5元/桶的高点回落至520元/桶下方。中下旬，中国优化管控措施并重开边境，四季度经济数据好于预期，欧佩克月报预计今年中国石油需求有望反弹，亚洲需求改善预期提振油市，国际原油连续回升，上海原油期价震荡回升，主力合约触及568.2元/桶的月内高点。 2月上旬，美联储及欧洲央行陆续加息，经济衰退和能源需求放缓的忧虑情绪压制市场，国际能源署看好中国需求前景，沙特上调对亚洲出口原油官价，土耳其地震导致位于杰伊汉石油出口枢纽暂时停运，俄罗斯宣布3月自愿减产50万桶/日，供应忧虑推动油价回升，国际原油先抑后扬，上海原油期价探低回升，主力合约触及514元/桶的低点后回升至550元/桶上方。中下旬，美国计划二季度释放2600万桶石油储备，EIA原油库存大幅增加，俄美供应博弈扰动油市；美国通胀维持高位推升美联储利率峰值预期，美联储多位官员对加息仍持鹰派态度，美元指数震荡回升，人民币汇率走弱对内盘原油有所提振；国际原油震荡回落，上海原油期价先扬后抑，主力合约触及575元/桶的月内高点后回落至530元/桶区域。 3月上旬，中国制造业PMI强劲反弹，印度炼厂原油加工量增至高位，沙特上调4月亚洲地区的原油官方售价，中国及印度能源需求增长预期推升油价，而美联储主席鲍威尔称必要时准备加快加息步伐，欧美加息前景导致经济衰退及需求放缓忧虑限制上行空间，国际原油先涨后跌，上海原油期价冲高回落，主力合约触及587.5元/桶的高点后大幅回落 至546元/桶一线。中旬，欧美银行业暴雷引发系统性风险忧虑，避险情绪导致商品市场遭 遇抛售，国际原油大幅回调，上海原油期价连续下挫，主力合约从560元/桶区域下跌至480 元/桶的低点。下旬，欧美银行业危机的忧虑情绪有所缓和，俄罗斯将减产50万桶/日计划 延长至6月，伊拉克库尔德地区暂停部分原油出口，国际原油超跌反弹，上海原油期价探 低回升，主力合约从485元/桶区域逐步回升至530元/桶区域。 4月初，欧佩克联盟多国宣布自愿减产累计规模超过160万桶/日，沙特继续上调亚洲地区官方售价，供应收紧忧虑提振油市，国际原油大幅走高，上海原油期价震荡冲高，主力合约触及598.9元/桶年内高点。中下旬，美联储5月加息预期升温，欧美经济衰退及能源需求放缓忧虑抑制市场氛围，国际原油出现回调，上海原油期价连续回落，主力合约从590元/桶区域下跌至550元/桶区域。 5月初，美联储如期加息25个基点，美国银行业动荡及债务上限僵局使得经济衰退忧 虑增强，国际原油大幅下跌，五一假期归来，上海原油期价跳空低开，主力合约跌破500元 /桶关口，触及487.9元/桶的月内低点。中下旬，美国债务上限谈判取得进展，北半球夏季出行高峰来临提振需求预期，市场聚焦欧佩克联盟产量政策，国际原油震荡回升，上海原油期价逐步回升，主力合约从490元/桶区域上涨至535元/桶区域。 6月上旬，欧佩克联盟延长减产期限及沙特7月额外减产短暂提振油市，而欧美经济 放缓忧虑限制空间，国际原油震荡回升，上海原油期价探低回升，主力合约从490元/桶的 月内低点逐步回升至535元/桶区域。中下旬，国际机构下调油价预期一度打压油市，而欧佩克减产及中国原油加工量高企支撑市场，人民币汇率走弱提振内盘，上海原油期货先抑后扬，主力合约短暂下探500元/桶关口后逐步上行至550元/桶区域。 7月中上旬，沙特及俄罗斯深化减产，夏季燃油消费高峰期来临，供应趋紧预期支撑油 市，国际原油震荡上涨，上海原油期价连续上涨，主力合约从548元/桶逐步上行至588元 /桶区域。中下旬，美国通胀降温缓解美联储激进加息忧虑，欧佩克联盟减产及夏季需求旺季预期推升油价，中国承诺采取行动支持经济增长，国际原油短暂回落后震荡走高，上海原油期价涨至三个月高点，主力合约站上600元/桶关口。 8月上旬，沙特将额外减产100万桶/日措施延长至9月，欧佩克联盟深化减产及夏季 需求旺季预期推升油价，国际原油刷新年内高点，上海原油期价逐步走高，主力合约从599 元/桶上涨至650元/桶区域。中下旬，中国7月工业及消费数据低于预期，美联储会议纪要显示与会者认为通胀存在上行风险紧缩政策尚未结束，全球经济增长放缓忧虑限制油市氛围，国际原油高位震荡，上海原油期价冲高回落，主力合约处于615-655元/桶区间震荡。 9月，沙特及俄罗斯将削减供应措施延长至12月，四季度供应短缺预期推高油价，国 际原油升至近十月高位，上海原油期价连续上行，主力合约触及年内高点758元/桶。下旬，美联储强化鹰派立场暗示年底前仍有加息操作，高利率抑制能源需求忧虑升温，交易商高位获利了结增加，国际原油冲高回落，上海原油期价回落，主力合约处于680-710元/桶区 间震荡。 10月，美联储高利率将抑制能源需求忧虑打压油市，巴以冲突升级加剧中东地缘局势动荡，国际原油深幅回调后震荡反弹，国庆长假归来，上海原油期价跳空低开，主力合约触及月内低点736.7元/桶。中下旬，欧佩克月报维持全球原油需求相对强劲的预估，中东地缘局势动荡令市场担忧供应风险，国际原油宽幅震荡，上海原油期价冲高回落，主力合约处于650-700元/桶区间震荡。 11月，巴以冲突尚未波及产油国，中东地缘局势缓和削减原油风险溢价，全球经济放缓将抑制能源需求忧虑持续压制油市，国际原油承压下行，上海原油期价逐步回落，主力合约从655元/桶逐步回落至560元/桶区域。下旬，美国原油产量处于高位及库存连续增加，市场聚焦欧佩克联盟的产量政策，国际原油震荡回升，上海原油期价低位整理，主力合约处于560-600元/桶区间震荡。 12月，欧佩克联盟多国宣布明年一季度自愿减产累计规模约220万桶/日，但市场担 忧实际执行力度缺乏官方约束性；沙特下调1月销往亚洲地区的官方石油售价，全球能源 需求放缓的忧虑情绪压制市场，国际原油跌至下半年低位，上海原油主力合约期价跌至520元/桶低点。 图1：美国原油主力连续周K线图 数据来源：博易 图2：布伦特原油主力连续周K线图 数据来源：博易 图3：上海原油主力连续周K线图 数据来源：博易 图4：上海原油期价与阿曼原油走势 数据来源：上海国际能源交易中心瑞达研究院 二、2024年原油市场分析 （一）宏观经济分析1、全球经济因素 11月29日，经济合作与发展组织(OECD)发布《世界经济展望报告》，预计2023年全球经济将增长2.9%，2024年增长放缓至2.7%，2025年增长小幅上升至3%。未来两年全球经济继续面临通胀和低增长前景的挑战，但经济展现了韧性，增长放缓是温和的，预计能够避免硬着陆。 预计2023年中国GDP增长率为5.2%，2024年增长4.7%，2025年增长4.2%。预计2023年美国GDP增长2.4%，2024年和2025年分别为1.5%、1%；预计2023年欧元区增长0.6%，2024年为0.9%，2025年小幅上升至1.5%。全球经济增长的动力仍然高度依赖快速增长的亚洲经济体。不同区域的增长速度不平衡。发达经济体的增长普遍慢于新兴市场，欧洲的表现落后于北美和亚洲主要经济体。 经合组织指出，全球经济前景面临的风险仍倾向于下行。巴以冲突加剧了地缘政治紧张局势。如果冲突持续扩大，可能会对能源市场和主要贸易路线造成严重干扰，并给金融市场带来重新定价的额外风险，从而减缓经济增长并加剧通胀。另外，鉴于贸易对生产力 和发展的重要性，贸易限制增加、内向型政策和全球价值链重组带来的逆风也加剧了全球贸易前景的不确定性。而成本压力持续，能源和食品价格再度上涨，或通胀预期出现上升迹象，都可能迫使发达经济体央行将政策利率维持在高于预期的水平，从而可能给金融市场带来额外压力。 图5：OECD经济前景预期 数据来源：OECD 2、全球流动性形势 （1）美联储货币政策 12月14日，美联储公开市场委员会（FOMC）发布12月议息会议声明，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，维持每月950亿美元的缩表计划。美联储自2022年3月启动本轮加息周期以来，截至今年7月，共加息11次，累计加息幅度达 525个基点，联邦基金利率处于二十二年来的最高水平。 美联储预测，2023、2024、2025年美国GDP增速预期中值分别为2.6%、1.4%、1.8%。2023、2024、2025年失业率预期中值分别为3.8%、4.1%、4.1%。2023、2024、2025年PCE通胀预期中值分别为2.8%、2.4%、2.1%；2023、2024、2025年核心PCE通胀预期中值分别 为3.2%、2.4%、2.2%。2024年联邦基金利率预期中值为4.6%，2025、2026年联邦基金利率预期中值分别为3.6%，2.9%；长期联邦基金利率预期中值为2.5%。 根据点阵图显示，对2024年的联邦基金利率的预测，有2名美联储官员预测利率水平将维持在5.25%-5.5%，17名美联储官员均预测利率会降至5.25%以下，其中1人预测利率将降至4%以下。对2025年的联邦基金利率，1名美联储官员预测利率将位于5.25%-5.5%，其他17人预测利率将位于4.5%以下，其中2人预计低于3.0%。 美联储主席鲍威尔表示，