半导体材料进展顺利，业绩增长动能强劲

2024年04月18日 公司研究●证券研究报告 鼎龙股份（300054.SZ） 公司快报 半导体材料进展顺利，业绩增长动能强劲投资要点半导体材料业务占比超30%以上，耗材业务转为盈利导向。2023年度，公司半导体板块业务（含半导体材料业务、集成电路芯片设计和应用业务）实现营业收入 8.57亿元（其中芯片业务收入已剔除内部抵消），同比增长18.82%，占总营收比重达到32.12%。公司打印复印通用耗材板块（不含打印耗材芯片）实现产品销售收入17.86亿元，同比下降8.08%（如剔除珠海天硌出表因素影响，公司耗材业务产品销售收入较上年同期下降4%），下降主要原因是公司经营策略有所调整，从23年开始强调盈利导向，同时在打印耗材这个竞争相对成熟的行业里重点围绕降本增效巩固核心竞争力，如在珠海硒鼓成品端通过人力资源整合、组织结构优化，进一步提升人效目标；推进费用管控各项举措，进行采购降本、仓储物流降本及其他运营降本工作，提高盈利能力。 半导体CMP环节核心耗材一站式布局持续完善。（1）抛光垫：2023年实现产品销售收入4.18亿元，同比下降8.65%；其中第四季度实现销售收入1.49亿元，环比增长25.68%，同比增长49.21%，创历史单季收入新高，逐季呈现明显复苏和增长趋势。抛光硬垫方面，国内逻辑晶圆厂开拓取得阶段性成果，制程节点覆盖范围进一步扩大，相关新增型号产品取得批量订单；产品良率、工厂效率进一步提升，品质稳定性达到更高水平。抛光软垫方面，潜江工厂多个软垫产品已实现批量销售，测试通过的客户增加，产量进入爬坡阶段，包括无纺布类抛光垫也在多家客户Grinding制程测试通过并取得订单。（2）CMP抛光液、清洗液业务：2023年实现产品销售收入0.77亿元，同比增长330.84%，其中第四季度实现销售收入2,890万元，环比增长32.96%，同比增长294.61%，进入快速上量阶段。公司在仙桃园区完成研磨粒子生产与抛光液生产出货一体整合式产线模式，使用更大釜罐容量，保证客户订单的同时，产品质量稳定性更高。清洗液方面，除已有铜CMP清洗液不断形成销售收入外，2023年开发出多款其他制程清洗液以解决客户产线难题，产品导入结果良好，获得一定销售收入。客户端渗透率提升叠加下游面板稼动率提升，共促显示材料业务增长。2023年，公司显示材料产品销售收入1.74亿元，同比增长267.82%；其中第四季度实现销售收入6,673万元，环比增长17.46%，同比增长174.86%，稳定放量趋势明显。主要增长来源：（1）公司在客户端的渗透程度不断加深；（2）显示行业从2023年下半年开始处于强力复苏阶段，相应下游面板客户稼动率提升，带来材料用量上升。目前，公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商，确立YPI、PSPI产品国产供应领先地位，规模化生产的体系能力持续提升，保障产品品质稳定。在新品开发方面，无氟光敏聚酰亚胺（PFASFreePSPI）、黑色像素定义层材料（BPDL）、薄膜封装低介电材料（LowDkINK）等半导体显示材料新品也在按计划开发、送样中。2024年，公司将继续推进半导体显示材料业务产品开发和市场开拓，一方面推动更多显示材料新品导入客户，另一方面争取成为更多家面板客户相应材料产品的第一供应商，同时公司也会持续关注在中尺寸柔性显示领域的市场机会，努力保持半导体显示材料业务的收入高速增长态势。 基础化工|电子化学品Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-18)20.71元交易数据总市值（百万元）19,586.10流通市值（百万元）15,234.76总股本（百万股）945.73流通股本（百万股）735.6212个月价格区间28.41/17.04一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.22-4.89-9.74绝对收益-3.225.66-23.71 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告鼎龙股份：加速KrF/ArF产业化布局，完善半导体材料矩阵-华金证券_电子_鼎龙股份_公司快报2024.1.2鼎龙股份：半导体材料业务稳健发展，多款新品有望放量-华金证券_电子_鼎龙股份_公司快报2023.8.21鼎龙股份：各系列抛光垫全覆盖+扩产项目投产，巩固国内抛光垫龙头地位-业绩点评_鼎龙股份2023.5.2 高端晶圆光刻胶快速推进，先进封装材料验证进展顺利。（1）光刻胶：目前公司已布局16支国内还未突破的主流晶圆光刻胶，包括8支高端KrF光刻胶和8支浸没式ArF光刻胶（其中包括4支负显影浸没式ArF光刻胶），均为客户主动委托开发的型号。已完成7支产品的客户送样，其中包括一支极限分辨率KrF光刻胶和一支极限分辨率ArF光刻胶，测试结果均获得客户一致认可，其余产品均计划在2024年完成客户送样。产能方面，潜江一期小规模光刻胶量产线的建设基本完成，潜江二期300吨光刻胶量产线的建设已于2023年下半年启动。（2）先进封装材料：①半导体封装PI方面，公司已布局7款产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，并已送样5款，客户全面覆盖前道晶圆厂和后道封装企业，争取在2024年内完成部分产品验证并开始导入。②临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，此外有三家以上晶圆厂和封装厂已完成技术对接，根据部分客户的需求正在进行内部验证中。量产方面，临时键合胶产业化建设已实施完成，核心原材料自主可控，具备量产供货能力。 投资建议：鉴于当前半导体行业复苏进程，我们调整对公司原有业绩预期。预计 2024年至2026年营业收入为30.85（前值为30.29）/38.15（前值为37.37）/42.16 （新增）亿元，增速分别为15.7%/23.7%/10.5%；归母净利润为3.93（前值为4.53） /5.96（前值为6.22）/7.37（新增）亿元，增速分别为76.9%/51.8%/23.7%；对应PE分别为49.9/32.9/26.6倍。考虑到鼎龙股份在有机合成平台和高分子合成平台上多年的技术积累，随着CMP环节核心耗材一站式布局持续完善，以及各类半导体材料通过验证并放量，有望推动业绩增长，维持买入-A建议。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,721 2,667 3,085 3,815 4,216 YoY(%) 15.5 -2.0 15.7 23.7 10.5 归母净利润(百万元) 390 222 393 596 737 YoY(%) 82.7 -43.1 76.9 51.8 23.7 毛利率(%) 38.1 36.9 40.1 41.4 43.6 EPS(摊薄/元) 0.41 0.23 0.42 0.63 0.78 ROE(%) 10.1 5.9 8.8 11.9 13.0 P/E(倍) 50.2 88.2 49.9 32.9 26.6 P/B(倍) 4.6 4.4 4.0 3.6 3.2 净利率(%) 14.3 8.3 12.7 15.6 17.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2654 2827 3206 4025 4360 营业收入 2721 2667 3085 3815 4216 现金 1039 1120 1256 1545 2023 营业成本 1685 1682 1849 2236 2377 应收票据及应收账款 849 915 956 1407 1214 营业税金及附加 17 20 20 26 29 预付账款 59 45 103 72 119 营业费用 115 117 127 162 182 存货 547 499 651 740 738 管理费用 181 204 213 230 255 其他流动资产 160 248 240 261 266 研发费用 316 380 399 411 438 非流动资产 2967 3881 3885 4080 4049 财务费用 -47 1 19 18 -18 长期投资 385 377 413 442 468 资产减值损失 -70 -48 -64 -76 -85 固定资产 920 1570 1703 1921 1975 公允价值变动收益 17 12 13 13 13 无形资产 287 284 265 235 187 投资净收益 30 2 20 16 15 其他非流动资产 1375 1650 1503 1483 1419 营业利润 489 319 497 760 973 资产总计 5620 6708 7090 8105 8409 营业外收入 3 3 4 3 3 流动负债 651 936 993 1404 937 营业外支出 10 4 5 6 5 短期借款 116 296 355 531 229 利润总额 482 319 495 758 972 应付票据及应付账款 296 341 289 494 341 所得税 28 31 27 37 67 其他流动负债 238 299 349 379 367 税后利润 454 288 468 721 905 非流动负债 486 896 753 656 539 少数股东损益 64 66 75 125 167 长期借款 197 561 447 343 225 归属母公司净利润 390 222 393 596 737 其他非流动负债 289 334 306 313 314 EBITDA 632 518 707 1003 1233 负债合计 1137 1832 1746 2059 1476 少数股东权益 269 407 483 607 775 主要财务比率 股本 948 945 946 946 946 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1856 1741 1741 1741 1741 成长能力 留存收益 1611 1786 2228 2914 3781 营业收入(%) 15.5 -2.0 15.7 23.7 10.5 归属母公司股东权益 4215 4468 4862 5439 6159 营业利润(%) 68.8 -34.7 55.7 53.0 28.1 负债和股东权益 5620 6708 7090 8105 8409 归属于母公司净利润(%) 82.7 -43.1 76.9 51.8 23.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.1 36.9 40.1 41.4 43.6 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 14.3 8.3 12.7 15.6 17.5 经营活动现金流 563 534 375 651 1123 ROE(%) 10.1 5.9 8.8 11.9 13.0 净利润 454 288 468 721 905 ROIC(%) 9.3 5.4 7.8 10.7 12.6 折旧摊销 161 178 212 247 282 偿债能力 财务费用 -47 1 19 18 -18 资产负债率(%) 20.2 27.3 24.6 25.4 17.5 投资损失 -30 -2 -20 -16 -15 流动比率 4.1 3.0 3.2 2.9 4.7 营运资金变动 -84 -2 -298 -303 -19 速动比率 3.1 2.3 2.4 2.2 3.6 其他经营现金流 107 73 -6 -16 -12 营运能力 投资