24Q1工程业务增长动能强劲，地产继续筑底

证券研究报告2024年05月11日 │ 中国建筑(601668) 24Q1工程业务增长动能强劲，地产继续筑底 公司发布24年一季报，24Q1收入为5,493亿元，yoy+5%；归母净利润为 149亿元，yoy+1%；扣非归母净利润为147亿元，yoy+1%。 24Q1工程业务持续增长，地产开发延续承压 充足的在手订单支撑公司收入持续增长。分业务来看，房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为3,658/1,277/465/26亿元，yoy+6%/+6%/-9%/+3%。工程相关业务增长较好，受行业环境影响、前期销售压力等地产收入延续负增态势。 盈利能力小幅承压，房建和基建毛利率小幅改善 24Q1公司毛利率为8.1%，yoy-0.0pct；归母净利率为2.7%，yoy-0.1pct，盈利能力基本稳定、小幅承压，汇率波动或致财务费用增加较多，24Q1公司财务费用率yoy+0.2pct至0.8%。分业务来看，房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别6.2%/8.6%/19.2%/10.8%，yoy分别+0.0/+0.1/+2.9/-3.2pct。房建和基建毛利率同比小幅改善，但地产开发业务拖累较多。 房建基建新签延续增长态势，地产销售延续较大下降压力 从订单来看，24Q1公司新签合同额11,885亿元（含地产销售），yoy+10%，新签订单保持稳定增长趋势。分业务来看，房建/基建/勘察设计新签合同额分别为8,062/3,005/40亿元，同比分别+11%/+23%/-4%。订单结构持续优化，工业厂房/能源工程/水务环保贡献较多增量，同比分别+40%/+235%/ +86%。24Q1地产合约销售额为778亿元，yoy-31%，地产销售持续承压。分地区来看，境内外新签订单分别10,883/224亿元，同比分别+14%/+38%，境外增速表现优于境内。 多领域竞争优势或持续强化，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元，同比增速分别为7%/8%/7%，归母净利润分别为591/642/689亿元，同比增速分别为9%/9%/7%，EPS分别为1.42/1.54/1.66元/股，3年CAGR为8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，报表质量等或亦持续改善。参照可比公司估值，我们给予公司2024年6倍PE，目标价8.52元，维持“买入”评级。 风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入 转化节奏放缓、回款风险、减值风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2055052 2265529 2433940 2621150 2815637 增长率（%） 8.66% 10.24% 7.43% 7.69% 7.42% EBITDA（百万元） 118572 121827 172687 175376 179537 归母净利润（百万元） 50950 54264 59071 64247 68915 增长率（%） -0.89% 6.50% 8.86% 8.76% 7.27% EPS（元/股） 1.22 1.30 1.42 1.54 1.66 市盈率（P/E） 4.4 4.1 3.8 3.5 3.2 市净率（P/B） 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 EV/EBITDA 8.0 8.4 5.6 5.1 4.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月10日收盘价 行业：建筑装饰/房屋建设Ⅱ投资评级：买入（维持） 当前价格：5.48元 目标价格：8.52元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)41,619.95/41,320. 39 流通A股市值(百万元)226,435.74每股净资产(元)10.42 资产负债率(%)74.76 一年内最高/最低(元)6.84/4.54 中国建筑 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005邮箱：wuhd@glsc.com.cn 联系人：朱思敏 邮箱：zhusm@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国建筑（601668）：工程新签境外持续优于 境内，地产拿地力度加大》2024.01.12 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 335254 358791 243394 262115 281564 营业收入 2055052 2265529 2433940 2621150 2815637 应收账款+票据 483992 599619 585079 630081 676832 营业成本 1840182 2042724 2193674 2364077 2545062 预付账款 37223 28779 46183 49735 53425 营业税金及附加 11755 14312 14604 17037 18302 存货 771549 796343 898350 968133 1042250 营业费用 6544 7628 8032 8650 9292 其他 246770 265431 285038 306961 329736 管理费用 83750 80476 85188 94361 104179 流动资产合计 1874788 2048963 2058043 2217025 2383807 财务费用 19674 18577 25777 18094 13236 长期股权投资 111102 113984 118399 122814 127228 资产减值损失 -4956 -5706 -4000 -6000 -3000 固定资产 56779 59411 43493 27469 11338 公允价值变动收益 -116 -9 0 0 0 在建工程 4000 4087 3406 2725 2043 投资净收益 5676 4036 4807 4807 4807 无形资产 26204 32730 25834 18937 12040 其他 -7017 -7001 -7178 -7178 -7178 其他非流动资产 580031 644148 618358 595987 574341 营业利润 86733 93132 100294 110559 120196 非流动资产合计 778115 854360 809490 767932 726991 营业外净收益 2102 -137 750 750 750 资产总计 2652903 2903323 2867533 2984956 3110798 利润总额 88835 92995 101044 111309 120946 短期借款 78154 124352 27641 69380 99679 所得税 19624 19456 21219 24488 27818 应付账款+票据 596048 700728 716160 771791 830876 净利润 69212 73540 79825 86821 93129 其他 755100 765353 871099 938730 1009876 少数股东损益 18261 19276 20755 22573 24213 流动负债合计 1429303 1590433 1614900 1779900 1940432 归属于母公司净利润 50950 54264 59071 64247 68915 长期带息负债 507609 555093 415011 280613 152795 长期应付款 14993 12380 12380 12380 12380 财务比率 其他 20613 14346 14346 14346 14346 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 543214 581820 441737 307340 179522 成长能力 负债合计 1972516 2172252 2056637 2087240 2119954 营业收入 8.66% 10.24% 7.43% 7.69% 7.42% 少数股东权益 296065 303460 324215 346788 371002 EBIT -3.13% 2.82% 13.67% 2.04% 3.69% 股本 41934 41920 41920 41920 41920 EBITDA -2.30% 2.75% 41.75% 1.56% 2.37% 资本公积 11808 12050 12050 12050 12050 归属于母公司净利润 -0.89% 6.50% 8.86% 8.76% 7.27% 留存收益 330580 373640 432711 496958 565873 获利能力 股东权益合计 680387 731070 810895 897716 990845 毛利率 10.46% 9.83% 9.87% 9.81% 9.61% 负债和股东权益总计 2652903 2903323 2867533 2984956 3110798 净利率 3.37% 3.25% 3.28% 3.31% 3.31% ROE 13.26% 12.69% 12.14% 11.66% 11.12% 现金流量表 ROIC 8.25% 7.56% 7.95% 8.18% 8.41% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 69212 73540 79825 86821 93129 资产负债率 74.35% 74.82% 71.72% 69.93% 68.15% 折旧摊销 10063 10254 45866 45973 45355 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 财务费用 19674 18577 25777 18094 13236 速动比率 0.6 0.7 0.6 0.6 0.5 存货减少（增加为“-”） -68102 -24794 -102007 -69783 -74117 营运能力 营运资金变动 -98406 -97446 -3299 -16999 -17102 应收账款周转率 4.3 3.8 4.2 4.2 4.2 其它 68150 26709 101743 66171 70574 存货周转率 2.4 2.6 2.4 2.4 2.4 经营活动现金流 590 6840 147906 130277 131074 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 -26393 -42934 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -9027 -4858 0 0 0 每股收益 1.2 1.3 1.4 1.5 1.7 其他 23943 21291 -732 -802 -872 每股经营现金流 0.0 0.2 3.6 3.1 3.1 投资活动现金流 -11477 -26502 -732 -802 -872 每股净资产 9.0 10.1 11.5 13.0 14.7 债权融资 87938 93682 -236793 -92659 -97518 估值比率 股权融资 -14 -15 0 0 0 市盈率 4.4 4.1 3.8 3.5 3.2 其他 -71404 -63217 -25777 -18094 -13236 市净率 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 筹资活动现金流 16521 30450 -262570 -110753 -110754 EV/EBITDA 8.0 8.4 5.6 5.1 4.6 现金净增加额 7691 11940 -115397 18721