铝：重心再下移，向下空间可继续考验2万整数关口支撑 氧化铝：主力合约偏高位盘整，远月震荡趋向收敛

期货研究 二〇 二2024年12月01日 四年度 铝：重心再下移，向下空间可继续考验2万整 数关口支撑 泰 国氧化铝：主力合约偏高位盘整，远月震荡趋向 安 君收敛 期货 研王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 究 所报告导读： 本周观点及逻辑： 过去一周铝价重心再下移，2501合约最低触及20220元/吨，下方空间考验2万整数关口支撑。我们 维持前周观点，在短期4季度末端的时间范畴内看，我们倾向于认为宏观条线暂缺乏明确的节点性指引，向上的宏观驱动难觅，且本周特朗普加征关税的计划对传统有色板块也形成了一定的风险情绪承压。而年内的微观基本面，同样难以看到强矛盾的向上突破口。本周微观上的交易点，我们倾向于看新疆在途铝锭库存的显性化对于铝锭社库的推高，12月中上旬仍可能库存持续抬升，并形成相较往年同期更早的累库拐点。这一点对于年内的电解铝价格仍有一定压力，建议继续关注，但对于铝价回调的深度仍不看深。 周度数据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比温和回升（板带小降，箔回升明显），型材开工率环比已连续第2周反弹回升。本周铝锭社库温和去化，周四环比上周增加2.7万吨至55.3万吨。下游 加工利润看，铝棒加工费较前周继续抬升50元/吨至500元/吨，本周最高至520元/吨，当前下游加工利润提升至历年同期偏中位，下游需求状态仍良性。 氧化铝现货涨价开始收敛，去库拐点本周仍未到，去库幅度继续收敛。市场持仓层面，本周AO加权合约的总持仓继续回落。现货层面，本周氧化铝的现货端报价强度收敛，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古4网报价仍在全线抬升，但周涨幅已经较上周收窄至20-40元/吨；青岛港及连云港现货均价、澳洲FOB及鲅鱼圈CIF本周均持平。社库角度，本周阿拉丁和钢联给到的氧化铝全口径库存仍都在去库，不过去库幅度收窄。目前，市场在远月合约上的多空博弈持续剧烈，月差的结构性方向切换快速且波动较大，建议资金谨慎持仓。 （正文） 1.行情数据 表1：铝、氧化铝每周重点数据跟踪 T T-1 T-5 T-22 T-66 期货市场 电解铝 沪铝主力合约收盘价 20420 -300 -360 -420 1425 沪铝主力合约夜盘收盘价 20490 - - - - LME铝3M收盘价 2630 -3 -33.5 -7 304 沪铝主力合约成交量 173307 34171 65573 41736 46152 沪铝主力合约持仓量 196633 -9319 61796 -21397 37814 LME铝3M成交量 12318 -1407 -35196 -2598 -3800 LME注销仓单占比 44.02% 2% 1% -3% -17% LME铝cash-3M价差 -27.4 4.5 -4.75 8.54 24.44 近月合约对连一合约价差 -10 20 45 45 35 买近月抛连一跨期套利成本 64 -294% -590% -603% -69% 氧化铝 沪氧化铝主力合约收盘价 5321 -43 54 370 1437 沪氧化铝主力合约夜盘收盘价 5326 - - - - 沪氧化铝主力合约成交量 145926 -59768 -103120 -300116 -65166 沪氧化铝主力合约持仓量 240190 -8872 -17933 154868 172838 近月合约对连一合约价差 219 28 212 145 251 买近月抛连一跨期套利成本 52 1.19 22.46 16.03 30.73 现货市场 电解铝 现货升贴水 80 0 0 70 110 上海保税区Premium 170 0 0 10 10 欧盟鹿特丹铝锭Premium（MB） 348 2.5 5 7.5 7.5 预焙阳极市场价 4330 0 0 -18 -71 佛山铝棒加工费 440 0 60 170 20 山东1A60铝杆加工费 350 0 -20 -100 -200 铝锭精废价差 609 -36 -186 34 421 电解铝企业盈亏 -396 0 -290 -2128 -1725 铝现货进口盈亏 -2086 -168 -913 -784 -1387 铝3M进口盈亏 -2329 -184 -1048 -897 -1444 铝板卷出口盈亏 3139 106 -42 348 1112 国内铝锭社会库存（万吨） 52.60 0.00 -3.70 -10.10 -28.80 上期所铝锭仓单（万吨） 12.25 -0.55 -1.78 -6.30 -3.83 LME铝锭库存（万吨） 70.86 -0.25 -1.04 -4.68 -19.14 氧化铝 国内氧化铝平均价 5670 28 108 968 1758 氧化铝连云港到岸价（美元/吨） 809 0 45 100 295 氧化铝连云港到岸价（元/吨） 6100 50 150 1000 2075 澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 785 0 92 92 290 山西氧化铝企业盈亏 2657 26 51 835 1586 铝土矿 澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨） (Al:48-50%,Si:8-10%) 83 0 8 14 18 印尼进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:45-47%,Si:4-6%) 69 0 0 0 0 几内亚进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:43-45%,Si:2-3%) 95 0 8 16 20 阳泉铝土矿价格 (含税现货矿山价,Al:Si=4.5) 610 0 0 0 0 烧碱 陕西离子膜液碱（32%折百） 2575 0 0 0 0 注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 资料来源：Mymetal，SMM，国泰君安期货研究。注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 表2：近期电解铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 指标名称 SMMA00铝-平均价 期铝主力合约10:30 价格 期铝近月合约10:30 价格 SMMA00铝价 对期铝主力的升贴水 SMMA00铝价 对期铝近月的升贴水 2024-11-29 20360 20,365.00 20,350.00 -5 10 2024-11-28 20400 20,375.00 20,360.00 25 40 2024-11-27 20540 20,515.00 20,495.00 25 45 2024-11-26 20600 20,550.00 20,525.00 50 75 2024-11-25 20670 20,615.00 20,595.00 55 75 2024-11-22 20610 20,550.00 20,530.00 60 80 2024-11-21 20700 20,655.00 20,630.00 45 70 2024-11-20 20790 20,725.00 20,695.00 65 95 2024-11-19 20520 20,455.00 20,435.00 65 85 2024-11-18 20510 20,490.00 20,470.00 20 40 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 指标名称 平均价:氧化铝:全国 期货收盘价(活跃合约):氧化铝 期货收盘价(连续):氧化铝 山东氧化铝价对期货主力的升贴水 山东氧化铝价对期货近月升贴水 表3：近期氧化铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 47 9 47 9 53 8 53 8 43 4 43 4 38 2 38 2 33 8 33 8 34 9 34 9 27 8 27 8 20 2 20 2 5,519.00 5,296.00 5,616.00 2024-11-19 5,599.00 5,430.00 5,632.00 2024-11-20 5,555.00 5,364.00 5,642.00 2024-11-21 5,540.00 5,321.00 5,670.00 2024-11-22 5,555.00 5,344.00 5,682.00 2024-11-25 5,569.00 5,310.00 5,692.00 2024-11-26 5,561.00 5,262.00 5,696.00 2024-11-27 5,526.00 5,160.00 5,698.00 2024-11-28 5,570.00 5,223.00 5,702.00 2024-11-29 32 0 32 0 2024-11-18 5,596.00 5,240.00 5,482.00 35 6 35 6 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图1：电解铝现货对近月价差历史同期对比图2：历年同期电解铝升贴水情况 元/吨历年同期升贴水情况 现货对近月价差 2022年同期 2023年同期 2024年最新 最新交易日 -35 -40 20 前推一天 -45 -85 25 前推两天 -7 0 -75 55 前推三天 -8 0 -70 65 前推四天 -6 0 -55 65 前推五天 -8 0 -65 75 前推六天 -140 -55 85 1002022年同期2023年同期2024年最新 50 0 -50 -100 -150 -200 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：氧化铝-AOO铝价格走势对比图4：氧化铝价格/电解铝价格比重 元/吨SMMA00铝-平均价氧化铝：全国均价 30000 25000 20000 15000 10000 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 30% 25% 20% 15% 10% 氧化铝/电解铝 氧化铝/电解铝 5000 0 10005% 00% 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 -50 80 20 20410 沪鲁价差 沪豫价差 表4：近两周电解铝各地现货报价情况 电解铝各地现货报价（元/吨） 地区间价差（元/吨） 主要 沪粤价差 20440 -10 110 -130 20550 90 160 0 20660 80 100 20720 70 70 20660 80 60 -20 20680 90 60 -10 20780 110 60 -10 20840 20740 20790 20810 20740 20840 20690 20800 20800 2024-11-20 20750 20650 20690 20710 20640 20740 20610 20700 20700 2024-11-21 20660 20550 20600 20620 20540 20650 20520 20610 20600 2024-11-22 20720 20650 20660 20690 20590 20720 20590 20660 20660 2024-11-25 20650 20570 20600 20640 20500 20630 20520 20600 20600 2024-11-26 20580 20490 20530 20540 20380 20580 20450 20540 20540 2024-11-27 20450 20350 20500 20520 20280 20430 20400 20390 20390 2024-11-28 20410 20310 20