铝：强美元+实物工作量尚未落地，叠加退税事件扰动，重心偏下行 氧化铝：近月高位坚挺，远月宽幅震荡趋向收敛

期货研究 二〇 二2024年11月17日 四年度 铝：强美元+实物工作量尚未落地，叠加退税 事件扰动，重心偏下行 泰 国氧化铝：近月高位坚挺，远月宽幅震荡趋向收 敛 君安期 货王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 研 究 所报告导读： 本周观点及逻辑： 自上周五在国内会议给出整体依然较大的化债组合拳力度，但并未涉及到明确的实物工作量增量后，叠加美元持续走强的压力，传统有色整体回落。鉴于当前国内决策层的思路仍是政策面总量和预期管理并重，明年财政端发力仍可期待，我们认为包括铝在内的有色板块不倾向看过大的回调空间，仍以逢低寻买点为主要思路。 周五晚间铝材退税取消的事件一度扰动内外铝价，在推涨伦铝的同时，压低国内价格。此次财政部、税务总局就调整铝材等产品出口退税政策有关事项做出的公告（财政部税务总局公告2024年第15号）， 涉及24个税则下的相关铝材退税被取消，并将自2024年12月1日起实施（本公告所列产品适用的出口 退税率以出口货物报关单注明的出口日期界定）。根据海关数据，该24个税则下的相关铝材出口量2023 年达到523.7万吨，2024年1-9月出口量达到462.0万吨（预计今年全年或接近610-620万吨上下，占中国全铝元素消费量约在13-14%）。这其中出口占比最大的是铝板带箔，在此次退税取消的铝材产品中占比高达74.9%。就铝板卷目前的出口利润测算（不考虑对美出口，9月27日“301”新一批关税提升至25%落地后，中国铝材出口美国利润已经接近打平，特别是在美国下游买家不对中国出口商进行补贴的情况下），在此次退税取消之前，尚有接近9.5%的利润水平。而在此次退税取消后，按照增值税13%的税率测算，也就意味着国内出口将有3.5%左右的亏损。 鉴于此次涉及出口体量的相对庞大，以及对于出口利润的显著压缩，国内市场初期反应偏空，周五夜盘也出现一定承压。但是值得注意的是，伴随周五伦铝收涨5.3%，沪铝收跌1.6%，通过内外比价的下修，已经在重新还给中国铝材出口利润。我们认为，国内盘面不宜过度恐慌。中期看，考虑到海外近两年在初级制造业上的生产能力落后于需求，对于中国的铝材出口需求依然有其必要性，且沪伦比若过低，亦可能抑制铝锭的进口规模，后期依然存在铝元素再平衡的过程。 周度数据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比回升（主要是板带提升明显，近期可重点关注是否在12月之前有更多抢出口的订单），型材开工率环比上周回落。本周铝锭社库温和去化，周四环比上周 减少0.4万吨至56.3万吨。下游加工利润看，铝棒加工费较前周显著回升320元/吨至400元/吨，本周 最高至420元/吨，当前下游加工利润提升至历年同期偏中位，下游需求状态仍良性。 氧化铝现货侧仍偏强，去库拐点未到，但累库时点的预期在逐步形成共识，叠加监管层维稳动作，除近月存在对现货端补贴水的空间外，主力及5月后合约追多相对谨慎，可持续关注杭资持仓变动情况，本周AO加权合约的总持仓有一定回落。现货层面，本周氧化铝的现货端报价依然坚挺，山西、河南、山 东、广西、贵州、内蒙古4网报价继续全线抬升，周涨幅较上周收窄至177-210元/吨；青岛港及连云港现货均价上涨350元/吨，澳洲FOB及鲅鱼圈CIF环比上涨45美元/吨。社库角度，本周阿拉丁和钢联给到的氧化铝全口径库存仍都在去库。目前，市场在远月合约上的多空博弈愈加剧烈，月差的结构性方向切换快速且波动较大，建议资金谨慎持仓。 （正文） 1.行情数据 表1：铝、氧化铝每周重点数据跟踪 T T-1 T-5 T-22 T-66 期货市场 电解铝 沪铝主力合约收盘价 20780 220 -910 175 1885 沪铝主力合约夜盘收盘价 20460 - - - - LME铝3M收盘价 2657 133 29.5 85 394.5 沪铝主力合约成交量 107734 -7527 -123254 -34210 -103499 沪铝主力合约持仓量 134837 -11697 -85313 -4952 -50121 LME铝3M成交量 47514 19088 22128 30675 19571 LME注销仓单占比 43.16% 0% -1% -5% -18% LME铝cash-3M价差 -22.65 4.11 13.89 15.91 38.18 近月合约对连一合约价差 -55 -65 -65 -55 -15 买近月抛连一跨期套利成本 70 783% 525% 660% 600% 氧化铝 沪氧化铝主力合约收盘价 5267 103 -109 579 1575 沪氧化铝主力合约夜盘收盘价 5229 - - - - 沪氧化铝主力合约成交量 249046 -81987 -5321 -716683 24688 沪氧化铝主力合约持仓量 258123 -5494 -21896 175170 182378 近月合约对连一合约价差 7 -51 -28 -104 -13 买近月抛连一跨期套利成本 28 -7.85 -5.45 -12.34 0.61 现货市场 电解铝 现货升贴水 80 50 10 50 130 上海保税区Premium 170 0 0 10 30 欧盟鹿特丹铝锭Premium（MB） 343 0 0 5 2.5 预焙阳极市场价 4330 0 0 -18 -71 佛山铝棒加工费 380 -40 300 260 -140 山东1A60铝杆加工费 370 0 20 -80 -180 铝锭精废价差 794 101 -315 40 712 电解铝企业盈亏 -253 0 -1586 -2632 -1417 铝现货进口盈亏 -1174 -44 21 -123 -972 铝3M进口盈亏 -1294 16 129 -10 -924 铝板卷出口盈亏 3130 809 1237 1013 1526 国内铝锭社会库存（万吨） 56.30 0.00 -0.40 -8.30 -25.60 上期所铝锭仓单（万吨） 14.03 0.25 -0.44 -6.24 -1.38 LME铝锭库存（万吨） 71.90 -0.25 -1.30 -4.89 -20.27 氧化铝 国内氧化铝平均价 5562 30 181 1139 1652 氧化铝连云港到岸价（美元/吨） 764 10 45 103 253 氧化铝连云港到岸价（元/吨） 5950 100 350 1125 1925 澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 693 0 0 51 208 山西氧化铝企业盈亏 2556 26 96 1046 1540 铝土矿 澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨） (Al:48-50%,Si:8-10%) 75 0 6 6 11 印尼进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:45-47%,Si:4-6%) 69 0 0 0 0 几内亚进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:43-45%,Si:2-3%) 87 0 2 9 13 阳泉铝土矿价格 (含税现货矿山价,Al:Si=4.5) 610 0 0 0 0 烧碱 陕西离子膜液碱（32%折百） 2575 0 0 0 0 注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 资料来源：Mymetal，SMM，国泰君安期货研究。注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 20,990.00 20,995.00 21060 2024-11-05 21,110.00 21,105.00 21210 2024-11-06 21,370.00 21,375.00 21470 2024-11-07 21,630.00 21,650.00 21710 2024-11-08 21,420.00 21,445.00 21490 2024-11-11 21,090.00 21,100.00 21150 2024-11-12 20,770.00 20,770.00 20840 2024-11-13 20,610.00 20,635.00 20640 2024-11-14 20,770.00 20,835.00 20850 2024-11-15 期铝近月合约10:30 价格 期铝主力合约10:30 价格 SMMA00铝- 平均价 指标名称 80 SMMA00铝价 对期铝近月的升贴水 表2：近期电解铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 SMMA00铝价 15 对期铝主力的升贴水 530 70 70 5060 45 70 0 10 80 60 65 105 95 10 0 45 20,780.00 20,785.00 20830 2024-11-04 70 50 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表3：近期氧化铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 指标名称 平均价:氧化铝:全国 期货收盘价(活跃合约):氧化铝 期货收盘价(连续):氧化铝 山东氧化铝价对期货主力的升贴水 山东氧化铝价对期货近月升贴水 2024-11-15 5,562.00 5,267.00 5,508.00 295 295 2024-11-14 5,532.00 5,164.00 5,500.00 368 368 2024-11-13 5,490.00 5,244.00 5,565.00 246 246 2024-11-12 5,448.00 5,248.00 5,645.00 200 200 2024-11-11 5,426.00 5,382.00 5,635.00 44 44 2024-11-08 5,381.00 5,376.00 5,607.00 5 5 2024-11-07 5,311.00 5,200.00 5,478.00 111 111 2024-11-06 5,233.00 5,199.00 5,500.00 34 34 2024-11-05 5,170.00 5,116.00 5,590.00 54 54 2024-11-04 5,118.00 4,972.00 5,406.00 146 146 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图1：电解铝现货对近月价差历史同期对比图2：历年同期电解铝升贴水情况 元/吨历年同期升贴水情况 现货对近月价差 2022年同期 2023年同期 2024年最新 最新交易日 -135 -60 90 前推一天 -7 0 -70 50 前推两天 -90 -4 0 60 前推三天 -45 -15 40 前推四天 -8 0 -25 60 前推五天 -95 -80 75 前推六天 -8 0 -50 80 1502022年同期2023年同期2024年最新 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：氧化铝-AOO铝价格走势对比图4：氧化铝价格/电解铝价格比重 元/吨SMMA00铝-平均价氧化铝：全国均价 30000 25000 20000 15000 10000 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 30% 25% 20% 15% 10% 氧化铝/电解铝 氧化铝/电解铝 5000 0 10005% 00% 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 表4：近两周电解铝各地现货报价情况 电解铝各地现货报价（元/吨） 主要地区间价差（元/吨） 指标名称 上