铝：持续阴跌，或逐步考验关键位置支撑 氧化铝：震荡，重心偏坚挺

期货研究 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 2024年07月21日 铝：持续阴跌，或逐步考验关键位置支撑氧化铝：震荡，重心偏坚挺 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 报告导读： 本周观点及逻辑： 本周沪铝持续阴跌，重心逐日下移，目前已跌至19500一线附近关键位置，跌势较为流畅，跌幅不及有色其他品种。我们在上周周报中提及，近期有色大板块边际转弱，海外宏观风向偏衰退定价，市场几乎无视9月及11月美联储降息概率的大幅提升，在流动性宽松和经济走衰退的路径中选择更定价在后者。当前看，这条宏观路径依然在，但我们需要警惕市场矫枉过正的可能性，毕竟美国经济也并未看到硬着陆的风险。 电解铝基本面仍缺乏显著矛盾，本周国内铝锭社库小幅累库0.8万吨至78.4万吨；下游龙头企业周度开工较前周的62.2%小升至62.3%，铝板带箔周度产量环比重新小降；下游加工利润看，铝棒加工费较上周继续回升20元/吨至450元/吨，本周最高至450元/吨。 我们此前对下半年沪铝的判断是：下半年缺乏基本面有强故事性的矛盾点——存量“低库存”+边际 “缓去库”，但逢低依然可再寻买点。——3季度或可等待海外宏观给到的低点。近期海外宏观风向的发酵，或可能正在兑现这一逻辑线。鉴于对下半年国内铝市的供需平衡预估，我们目前并不过分悲观，因此仍持逢低买的思路。而海外宏观上，我们认为整体趋势或仍偏平稳，因此在短时间情绪冲击下给到低点后，不排除后续再有买点的可能性。 本周氧化铝盘面相对电解铝明显抗跌，上周因远月抛压过重而引致的大跌行情告一段落，我们在上周也提到，在期货大幅贴水下，此前深跌的空间应不看深。而国内现货端的报价仍坚挺，按照4网均价看，本周山西现货继续小涨5元/吨，其他主产地、港口、澳洲FOB及鲅鱼圈CIF报价均持稳。现阶段在沪铝承压的格局下，氧化铝或难以看涨，但下方空间也较难打开，这可能导致市场波动进入低交易价值的阶段。我们对于当前AO的看法，继续锚定有色板块的铜铝价格去看，更倾向宽幅震荡的格局为主——即或更愿意找“矫枉过正”的预期差机会。后续若沪铝在目前关键位置附近获得一定底部支撑，那么氧化铝在3季度或仍有低位的买点可寻。 （正文） 1.行情数据 表1：铝、氧化铝每周重点数据跟踪 资料来源：Mymetal，SMM，国泰君安期货研究。注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据， T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 表2：近期电解铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表3：近期氧化铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图1：电解铝现货对近月价差历史同期对比图2：历年同期电解铝升贴水情况 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：氧化铝-AOO铝价格走势对比图4：氧化铝价格/电解铝价格比重 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 表4：近两周电解铝各地现货报价情况 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 表5：近两周氧化铝各地现货报价情况 资料来源：钢联，钢联国泰君安期货研究 图5：SMM统计铝锭现货对期铝近月升贴水图6：佛山铝锭现货对期铝近月升贴水 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图7：电解铝沪粤价差走势图8：本周沪铝月间期限结构 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图9：沪铝月间价差变动（2022年同期）图10：沪铝月间价差变动（2021年同期） 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：本周五AL02-03升贴水图14：本周五近月对连一合约月差百分比 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：本周铝期货库变化+4,423图16：本周铝库存小计变化 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图17：本周沪铝近月持仓库存比走低图18：本周电解铝现货库存变化 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图19：本周LME铝库存变化图20：LME铝（0-3）升贴水 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图21：上周各地铝锭出库量图22各地铝锭出库量 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表6：本周四国内铝锭库存为44万吨，环比上周四变化0.8万吨 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表7：本周LME铝锭库存合计为560575吨，环比上周变化1万吨 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图23：铝进出口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图24：氧化铝进口盈亏测算 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表8：本周五沪铝沉淀资金为438474万元，近10日资金流出-12311万元万元 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表9：LME铝各机构持仓中，其中投资或信贷机构多头持仓为574394.75万手，环比变化3038.85万手 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图25：LME铝商业净多持仓与LME铝价走势图26：LME铝非商业净多持仓与LME铝价走势 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 3.原料端（铝土矿、氧化铝、预焙阳极） 图27：平均进口铝土矿价格图28：国产铝土矿平均报价 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图29：全国平均氧化铝企业利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图30：烧碱与氧化铝价格走势对比 资料来源：SMM，隆众化工，国泰君安期货研究 图31：澳大利亚海运费 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图32：山东地区煤沥青价格，西北地区预焙阳极价格，青岛石油焦价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 4.冶炼端（电解铝） 图33：全国铝企平均利润环比小幅走高图34：欧盟鹿特丹铝锭Premium 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：MB，国泰君安期货研究 图35：国内铝精废价 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 5.下游消费端（铝加工材、终端需求） 图36：铝棒库存图37：佛山铝型材利润 资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究 图38：佛山铝棒加工费图39：山东1A60铝杆加工费 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图40：铝条及杆出 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图41：铝型材出口 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图42：铝板卷出 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使 用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。