铝：重心仍偏下行，考验20000整数关口附近支撑 氧化铝：偏高位盘整

期货研究 二〇 二2024年11月24日 四年度 铝：重心仍偏下行，考验20000整数关口附 近支撑 国泰君安期货 研报告导读： 究 氧化铝：偏高位盘整 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 所本周观点及逻辑： 氧化铝：偏高位盘整 铝价自上周跟随有色板块整体重心回落后，近期在20000-21000区间波动盘整。短期4季度末端的时间范畴内看，我们倾向于认为宏观条线暂缺乏明确的节点性指引，微观基本面也难觅强矛盾的向上突破口。甚至在11月底至12月迎来新疆在途铝锭库存的对外发运，导致铝锭显性社库的数量增加，有可能形成相较往年同期更早的累库拐点。这一点对于年内的电解铝价格有一定压力，建议关注，但对于铝价回调的深度仍不看深。 周度数据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比明显回升（板带继续显著提升，近期应有部分抢出口的订单），型材开工率环比上周也有反弹回升。本周铝锭社库温和去化，周四环比上周减少3.7万吨 至52.6万吨。下游加工利润看，铝棒加工费较前周继续抬升50元/吨至450元/吨，本周最高至450元/吨，当前下游加工利润提升至历年同期偏中位，下游需求状态仍良性。 氧化铝现货侧仍偏强，去库拐点本周仍未到，去库幅度略有收敛，需关注是否形成边际进一步的趋势逆转。市场持仓层面，本周AO加权合约的总持仓继续小幅回落。现货层面，本周氧化铝的现货端报价依然坚挺，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古4网报价仍在全线抬升，不过周涨幅较上周继续收窄至87-104元/吨；青岛港及连云港现货均价上涨150元/吨，澳洲FOB及鲅鱼圈CIF环比继续上涨45美元/吨。社库角度，本周阿拉丁和钢联给到的氧化铝全口径库存仍都在去库，不过阿拉丁的去库幅度收窄。目前，市场在远月合约上的多空博弈持续剧烈，月差的结构性方向切换快速且波动较大，建议资金谨慎持仓。 （正文） 1.行情数据 表1：铝、氧化铝每周重点数据跟踪 T T-1 T-5 T-22 T-66 期货市场 电解铝 沪铝主力合约收盘价 20420 -300 -360 -420 1425 沪铝主力合约夜盘收盘价 20490 - - - - LME铝3M收盘价 2630 -3 -33.5 -7 304 沪铝主力合约成交量 173307 34171 65573 41736 46152 沪铝主力合约持仓量 196633 -9319 61796 -21397 37814 LME铝3M成交量 12318 -1407 -35196 -2598 -3800 LME注销仓单占比 44.02% 2% 1% -3% -17% LME铝cash-3M价差 -27.4 4.5 -4.75 8.54 24.44 近月合约对连一合约价差 -10 20 45 45 35 买近月抛连一跨期套利成本 64 -294% -590% -603% -69% 氧化铝 沪氧化铝主力合约收盘价 5321 -43 54 370 1437 沪氧化铝主力合约夜盘收盘价 5326 - - - - 沪氧化铝主力合约成交量 145926 -59768 -103120 -300116 -65166 沪氧化铝主力合约持仓量 240190 -8872 -17933 154868 172838 近月合约对连一合约价差 219 28 212 145 251 买近月抛连一跨期套利成本 52 1.19 22.46 16.03 30.73 现货市场 电解铝 现货升贴水 80 0 0 70 110 上海保税区Premium 170 0 0 10 10 欧盟鹿特丹铝锭Premium（MB） 348 2.5 5 7.5 7.5 预焙阳极市场价 4330 0 0 -18 -71 佛山铝棒加工费 440 0 60 170 20 山东1A60铝杆加工费 350 0 -20 -100 -200 铝锭精废价差 609 -36 -186 34 421 电解铝企业盈亏 -396 0 -290 -2128 -1725 铝现货进口盈亏 -2086 -168 -913 -784 -1387 铝3M进口盈亏 -2329 -184 -1048 -897 -1444 铝板卷出口盈亏 3139 106 -42 348 1112 国内铝锭社会库存（万吨） 52.60 0.00 -3.70 -10.10 -28.80 上期所铝锭仓单（万吨） 12.25 -0.55 -1.78 -6.30 -3.83 LME铝锭库存（万吨） 70.86 -0.25 -1.04 -4.68 -19.14 氧化铝 国内氧化铝平均价 5670 28 108 968 1758 氧化铝连云港到岸价（美元/吨） 809 0 45 100 295 氧化铝连云港到岸价（元/吨） 6100 50 150 1000 2075 澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 785 0 92 92 290 山西氧化铝企业盈亏 2657 26 51 835 1586 铝土矿 澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨） (Al:48-50%,Si:8-10%) 83 0 8 14 18 印尼进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:45-47%,Si:4-6%) 69 0 0 0 0 几内亚进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:43-45%,Si:2-3%) 95 0 8 16 20 阳泉铝土矿价格 (含税现货矿山价,Al:Si=4.5) 610 0 0 0 0 烧碱 陕西离子膜液碱（32%折百） 2575 0 0 0 0 注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 资料来源：Mymetal，SMM，国泰君安期货研究。注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 指标名称 SMMA00铝- 平均价 期铝主力合约10:30 价格 期铝近月合约10:30 价格 SMMA00铝价 对期铝主力的升贴水 SMMA00铝价 对期铝近月的升贴水 80 表2：近期电解铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 60 45 70 95 85 65 65 20 40 15 80 30 5 70 70 50 60 2024-11-11 21490 21,445.00 21,420.00 45 70 21,090.00 21,100.00 21150 2024-11-12 20,770.00 20,770.00 20840 2024-11-13 20,610.00 20,635.00 20640 2024-11-14 20,770.00 20,835.00 20850 2024-11-15 20,470.00 20,490.00 20510 2024-11-18 20,435.00 20,455.00 20520 2024-11-19 20,695.00 20,725.00 20790 2024-11-20 20,630.00 20,655.00 20700 2024-11-21 20,530.00 20,550.00 20610 2024-11-22 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表3：近期氧化铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 指标名称 平均价:氧化铝:全国 期货收盘价(活跃合约):氧化铝 期货收盘价(连续):氧化铝 山东氧化铝价对期货主力的升贴水 山东氧化铝价对期货近月升贴水 2024-11-22 5,670.00 5,321.00 5,540.00 349 349 2024-11-21 5,642.00 5,364.00 5,555.00 278 278 2024-11-20 5,632.00 5,430.00 5,599.00 202 202 2024-11-19 5,616.00 5,296.00 5,519.00 320 320 2024-11-18 5,596.00 5,240.00 5,482.00 356 356 2024-11-15 5,562.00 5,267.00 5,508.00 295 295 2024-11-14 5,532.00 5,164.00 5,500.00 368 368 2024-11-13 5,490.00 5,244.00 5,565.00 246 246 2024-11-12 5,448.00 5,248.00 5,645.00 200 200 2024-11-11 5,426.00 5,382.00 5,635.00 44 44 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图1：电解铝现货对近月价差历史同期对比图2：历年同期电解铝升贴水情况 元/吨历年同期升贴水情况 现货对近月价差 2022年同期 2023年同期 2024年最新 最新交易日 -8 0 -65 75 前推一天 -140 -55 85 前推两天 #N/A -90 95 前推三天 #N/A -100 75 前推四天 -7 5 -45 50 前推五天 -135 -60 90 前推六天 -7 0 -70 50 1502022年同期2023年同期2024年最新 100 50 0 -50 -100 -150 -200 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：氧化铝-AOO铝价格走势对比图4：氧化铝价格/电解铝价格比重 元/吨SMMA00铝-平均价氧化铝：全国均价 30000 25000 20000 15000 10000 5000 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 30% 25% 20% 15% 10% 5% 氧化铝/电解铝 氧化铝/电解铝 000% 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 表4：近两周电解铝各地现货报价情况 电解铝各地现货报价（元/吨） 主要地区间价差（元/吨） 指标名称 上海 无锡 佛山 杭州 巩义 临沂 淄博 重庆 南昌 天津 沪粤价差 沪豫价差 沪鲁价差 2024-11-22 20600 20610 20520 20650 20540 20620 20600 20550 20660 20660 80 60 -2 0 2024-11-21 20700 20700 20610 20740 20640 20710 20690 20650 20750 20680 90 60 -1 0 2024-11-20 20800 20800 20690 20840 20740 20810 20790 20740 20840 20780 11 0 60 -1 0 2024-11-19 20530 20530 20450 20600 20540 20560 20540 20500 20570 20580 80 -10 -3 0 2024-11-18 20520 20520 20440 20570 20450 20550 20540 20490 20560 20570 80 70 -3 0 2024-11-15 20860 20860 20770 20900 20780 20830 20820 20830 20900 20880 90 80 30 2024-11-14 20640 20640 20570 20670 20550 20590 20580 20600 20690 20720 70 90 50 2024-11-13 20840 20830 20740 20860 20760