固定收益专题：产需拉动PMI继续修复，建筑业降至收缩区间

产需拉动PMI继续修复，建筑业降至收缩区间证券研究报告 2024年11月30日 固定收益专题20241130 摘要 第一，11月PMI延续回升，绝对值处于近年同期较高水平，分项来看，生产、新订单出现回升，对PMI形成拉动，从业人员回落、供货商配送时间回升，对PMI形成拖累，原材料库存持平前月。 第二，需求分项显著回升0.8个百分点，重回扩张区间，生产分项回升0.4个百分点，绝对值均高于2021-2023年，10月供给恢复强于需求，11月需求出现显著修复。 第三，11月国内商品震荡下行，整体价格中枢较前月回落，PPI降幅可能略有收窄。11月出厂价格指数和购进价格指数均边际回落，我们预计PPI环比读数约为-0.2%，去年同期环比读数为-0.3%，基数效应支撑下，预计今年11月PPI同比读数可能收窄至-2.8%。 第四，建筑业和服务业PMI仍弱于季节性，其中建筑业PMI继续下行。建筑业PMI回落0.7个百分点至49.7%，为2012年以来除2020年2月以外首次进入收缩区间。11月各地降温、雨雪天气限制施工强度。 总体来看，11月产需带动PMI继续回升，逻辑上对债市有一定压力。后续重点关注政治局会议和中央经济工作会议定调，能否持续提振需求和预期。 风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 郑艺鹏联系人 zhengyipeng@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：11月第四周理财存续规模继续小幅回升-理财/基金高频数据跟踪（2024-11-28）》2024-11-28 2《固定收益：供需结构重塑，把握凸性机会-2025年可转债市场年度策略》2024-11-26 3《固定收益：投资需求有限、水泥、沥青价格上行、猪价、菜价延续回落-国内需求周度跟踪20241125》 2024-11-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.产需拉动PMI继续修复，建筑业降至收缩区间3 1.1.11月PMI的四点关注3 1.2.产需继续回升，需求显著修复3 1.3.商品价格整体较前月回落，基数效应支撑PPI同比3 1.4.建筑业继续拖累非制造业PMI3 图表目录 图1：制造业PMI4 图2：非制造业PMI4 图3：PMI分项4 图4：PMI进出口4 图5：PMI分企业4 图6：PMI价格5 图7：PMI生产经营活动预期5 1.产需拉动PMI继续修复，建筑业降至收缩区间 1.1.11月PMI的四点关注 第一，11月PMI延续回升，绝对值处于近年同期较高水平，分项来看，生产、新订单出现回升，对PMI形成拉动，从业人员回落、供货商配送时间回升，对PMI形成拖累，原材料库存持平前月。 第二，需求分项显著回升0.8个百分点，重回扩张区间，生产分项回升0.4个百分点，绝对值均高于2021-2023年，10月供给恢复强于需求，11月需求出现显著修复。 第三，11月国内商品震荡下行，整体价格中枢较前月回落，PPI降幅可能略有收窄。11月出厂价格指数和购进价格指数均边际回落，我们预计PPI环比读数约为-0.2%，去年同期环比读数为-0.3%，基数效应支撑下，预计今年11月PPI同比读数可能收窄至-2.8%。 第四，建筑业和服务业PMI仍弱于季节性，其中建筑业PMI继续下行。建筑业PMI回落 0.7个百分点至49.7%，为2012年以来除2020年2月以外首次进入收缩区间。11月各地降温、雨雪天气限制施工强度。 总体来看，11月产需带动PMI继续回升，逻辑上对债市有一定压力。后续重点关注政治局会议和中央经济工作会议定调，能否持续提振需求和预期。 1.2.产需继续回升，需求显著修复 11月制造业PMI较前月回升0.2个百分点至50.3%。从分类指数看，生产回升0.4个百分点至52.4%，对PMI拉动0.10个百分点；新订单回升0.8个百分点至50.8%，对PMI拉动 0.24个百分点；原材料库存持平前月，录得48.2%；从业人员回落0.2个百分点至48.2%，对PMI拖累0.04个百分点；供应商配送指数回升0.6个百分点至50.2%，对PMI拖累0.09个百分点。 从行业看，通用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需较快释放；石油煤炭及其他燃料加工、专用设备等行业生产指数和新订单指数均低于临界点。 1.3.商品价格整体较前月回落，基数效应支撑PPI同比 11月出厂价格指数下行2.2个百分点至47.7%，主要原材料购进价格指数下行3.6个百分点至49.8%。我们预计11月PPI环比录得-0.2%，同比读数录得-2.8%。 11月国内商品市场震荡下行，黑色、有色、化工不同程度下跌，整体价格中枢较前月回落。 11月国内增量政策确认后，强预期驱动告一段落，商品市场开始交易弱现实。当前产业层面实际需求仍待进一步改善，部分工业品库存仍然较高，12月关注重要会议对预期的提振情况以及冬储可能对部分工业品需求形成的阶段性改善。 11月原油价格受特朗普交易和地缘政治扰动，整体震荡，全月均价小幅下行，国内成品油价格在11月6日调降，预计11月国内油价略高于10月。 1.4.建筑业继续拖累非制造业PMI 11月非制造业商务活动指数回落0.2个百分点至50.0%，显著弱于季节性水平。建筑业PMI 读数下行0.7个百分点至49.7%，服务业PMI读数环比持平前月录得50.1%。 从行业看，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；受国庆假期效应消退等因素影响，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业 商务活动指数不同程度回落。从市场预期看，业务活动预期指数为57.3%，比上月上升1.1个百分点，为近5个月以来高点，其中航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业业务活动预期指数均高于65.0%，相关行业企业对市场发展信心较强。 图1：制造业PMI图2：非制造业PMI 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：PMI分项 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：PMI进出口图5：PMI分企业 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：PMI价格图7：PMI生产经营活动预期 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com