关注智能眼镜进展

2024年12月01日 博士眼镜（300622）证券研究报告 关注智能眼镜进展 公司发布三季报 公司24Q3收入3.14亿，同增2.54%；归母净利0.31亿同增0.23%，扣非后归母净利0.27亿同减12.33%； 投资评级 行业商贸零售/专业连锁Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格47.75元 目标价格元 基本数据 24Q1-3公司收入9.15亿同增1.09%，归母净利0.83亿同减14.46%，扣非 A股总股本(百万股) 175.29 后归母0.73亿同减21.98%； 流通A股股本(百万股) 118.74 24Q1-3公司毛利率58.55%同减2.27pct；净利率9.05%同减1.96pct。公司发展智能眼镜业务具备相对优势 公司多年深耕眼镜零售行业，早于2022年开始布局智能眼镜赛道，持续聚焦消费者需求，在选品能力和产品洞察力上具备竞争优势，能为消费者挑选出兼具美观度和舒适度的智能眼镜； 公司拥有全国连锁的渠道优势、专业的验配服务、线上线下联动能力，能为消费者提供光学+智能眼镜一站式验配服务。目前公司已在全国100家线下门店铺设智能眼镜专柜，消费者可以实地体验多款智能眼镜，其功能性镜片销量大增，品质与服务成消费焦点。 目前，公司已与星纪魅族、雷鸟创新、界环、李未可、Rokid等品牌开展 A股总市值(百万元)8,369.93 流通A股市值(百万元)5,669.76 每股净资产(元)4.49 资产负债率(%)37.67 一年内最高/最低(元)58.76/11.29 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 合作，致力于智能眼镜的“最后一公里”的验配服务，为智能眼镜的消费博士眼镜创业板指 群体提供视力矫正综合解决方案。 未来3年战略清晰 做好基本盘，持续拓展线下门店网络，通过与大型商超机构、免税集团建立稳固的合作关系，联合打造配镜中心，并携手公立医院及社康机构合作开设视光中心，开展近视防控、视觉康复训练等业务，挖掘专业能力新价值；同时，选用“砼（石人工）”品牌进行加盟招商，加速下沉市场的扩张。 作为一家全渠道眼镜零售企业，积极迎接消费互联网化的挑战，持续布局 130% 101% 72% 43% 14% -15% -44% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 货架电商、兴趣电商、本地生活等业务，探索线上线下融合发展的新模式。 相关报告 致力于智能眼镜的“最后一公里”验配服务，为智能眼镜消费群体提供视力矫正综合解决方案。同时，公司将利用门店累积的服务经验向上游生产端输出消费者配镜需求、佩戴习惯等数据，协助智能眼镜产品的研发设计。 持续关注行业上下游、渠道的收并购机会。维持盈利预测，维持买入评级 我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.2/1.4/1.7亿元， EPS分别为0.7/0.8/1.0元，对应PE分别为69X/60X/49X。 风险提示：市场竞争加剧风险；股东结构变动风险；现金流状况下滑风险。 1《博士眼镜-半年报点评:加快线上线下融合，探索智能眼镜》2024-09-02 2《博士眼镜-公司点评:完善渠道布局， 优化产品结构》2024-05-28 3《博士眼镜-季报点评:离焦镜增速靓丽，完善产品矩阵及销售网络》2023-11-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 962.24 1,175.87 1,239.36 1,368.26 1,550.23 增长率(%) 8.42 22.20 5.40 10.40 13.30 EBITDA(百万元) 112.04 205.91 178.58 201.97 234.80 归属母公司净利润(百万元) 75.16 128.06 120.64 140.21 169.26 增长率(%) (20.70) 70.38 (5.79) 16.22 20.72 EPS(元/股) 0.43 0.73 0.69 0.80 0.97 市盈率(P/E) 111.36 65.36 69.38 59.70 49.45 市净率(P/B) 12.24 10.61 10.40 10.04 9.61 市销率(P/S) 8.70 7.12 6.75 6.12 5.40 EV/EBITDA 27.68 14.02 43.54 38.58 33.01 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 226.00 193.54 327.43 312.87 330.46 营业收入 962.24 1,175.87 1,239.36 1,368.26 1,550.23 应收票据及应收账款 48.68 64.35 54.85 77.86 71.63 营业成本 367.21 434.23 465.88 514.33 582.73 预付账款 38.07 25.92 47.99 35.45 55.51 营业税金及附加 3.08 4.99 4.30 4.84 5.66 存货 161.76 174.42 182.92 218.94 232.20 销售费用 412.78 476.16 520.53 567.83 627.84 其他 110.38 118.69 117.44 120.75 140.02 管理费用 88.15 92.01 99.15 109.46 124.02 流动资产合计 584.89 576.92 730.64 765.86 829.82 研发费用 0.00 4.67 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 9.52 4.72 0.55 (1.58) (1.44) 固定资产 29.05 28.72 21.83 14.64 7.59 资产/信用减值损失 (4.95) (10.63) (5.60) (6.06) (7.43) 在建工程 0.69 0.99 0.99 0.99 0.99 公允价值变动收益 (0.83) 4.58 0.00 0.00 0.00 无形资产 8.13 22.89 12.94 3.00 0.00 投资净收益 6.85 8.92 6.92 7.57 7.80 其他 352.65 492.25 395.53 389.44 411.35 其他 (10.53) (10.51) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 390.51 544.85 431.30 408.07 419.93 营业利润 90.94 166.73 150.28 174.89 211.80 资产总计 975.40 1,121.78 1,161.93 1,173.94 1,249.76 营业外收入 2.69 1.33 1.77 1.93 1.67 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.80 3.93 1.76 2.17 2.62 应付票据及应付账款 43.82 46.62 69.62 49.62 84.34 利润总额 92.84 164.13 150.28 174.66 210.85 其他 140.65 150.63 167.65 173.89 175.96 所得税 19.05 32.37 29.64 34.45 41.59 流动负债合计 184.47 197.25 237.26 223.51 260.30 净利润 73.79 131.76 120.64 140.21 169.26 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.37) 3.69 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 75.16 128.06 120.64 140.21 169.26 其他 86.35 95.53 96.63 92.84 95.00 每股收益（元） 0.43 0.73 0.69 0.80 0.97 非流动负债合计 86.35 95.53 96.63 92.84 95.00 负债合计 283.03 309.49 333.90 316.35 355.30 少数股东权益 8.60 23.56 23.56 23.56 23.56 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 173.23 174.25 175.29 175.29 175.29 成长能力 资本公积 247.29 269.21 269.21 269.21 269.21 营业收入 8.42% 22.20% 5.40% 10.40% 13.30% 留存收益 269.50 346.23 367.87 394.57 431.03 营业利润 -24.54% 83.34% -9.87% 16.38% 21.10% 其他 (6.25) (0.95) (7.88) (5.03) (4.62) 归属于母公司净利润 -20.70% 70.38% -5.79% 16.22% 20.72% 股东权益合计 692.37 812.29 828.04 857.59 894.46 获利能力 负债和股东权益总计 975.40 1,121.78 1,161.93 1,173.94 1,249.76 毛利率 61.84% 63.07% 62.41% 62.41% 62.41% 净利率 7.81% 10.89% 9.73% 10.25% 10.92% ROE 10.99% 16.24% 15.00% 16.81% 19.44% ROIC 84.73% 66.05% 55.11% 66.38% 65.76% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 73.79 131.76 120.64 140.21 169.26 资产负债率 29.02% 27.59% 28.74% 26.95% 28.43% 折旧摊销 38.32 37.46 17.10 17.10 10.16 净负债率 -18.97% -13.85% -28.39% -26.06% -27.15% 财务费用 9.02 6.00 0.55 (1.58) (1.44) 流动比率 2.97 2.70 3.08 3.43 3.19 投资损失 (6.85) (8.92) (6.92) (7.57) (7.80) 速动比率 2.15 1.88 2.31 2.45 2.30 营运资金变动 (78.51) (144.45) 90.00 (58.25) (27.56) 营运能力 其它 172.65 259.10 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 20.27 20.81 20.79 20.62 20.74 经营活动现金流 208.41 280.94 221.37 89.92 142.63 存货周转率 6.53 7.00 6.94 6.81 6.87 资本支出 31.96 31.62 29.60 15.90 20.90 总资产周转率 0.98 1.12 1.09 1.17 1.28 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (80.94) (188.78) (22.94) (8.30) (13.21) 每股收益 0.43 0.73 0.69 0.80 0.97 投资活动现金流 (48.97) (157.16) 6.66 7.60 7.69 每股经营现金流 1.19 1.60 1.26 0.51 0.81 债权融资 (16.25) (18.32) 10.76 (1.42) (0.33) 每股净资产 3.90 4.50 4.