11月PMI点评：产需两侧均回升

产需两侧均回升——11月PMI点评 研究结论 事件：2024年11月30日国家统计局公布最新中国采购经理指数，11月制造业 PMI录得50.3%（前值50.1%，后同），非制造业商务活动指数录得50% （50.2%），综合PMI产出指数录得50.8%（50.8%）。 产需两侧均回升。11月生产、新订单PMI分别为52.4%、50.8%（52%、50%），5月以来新订单PMI首次升至扩张区间，其中新出口订单也较上个月上升0.8个百 分点至48.1%，升幅与新订单PMI一致，说明内需环比上依然维持在扩张区间。分行业看，据统计局，通用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需较快释放；石油煤炭及其他燃料加工、专用设备等行业生产指数和新订单指数均低于临界点。 企业采购量因需求回暖而提升。11月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI 分别为51%、47.3%、48.2%、47.4%（49.3%、47%、48.2%、46.9%），其中采 购量同样是5月以来首次升至扩张区间，时点与新订单PMI一致。 企业生产经营预期进一步回升。11月生产经营活动预期PMI为54.7%（54%），分行业看，据统计局，食品及酒饮料精制茶、造纸印刷及文教体美娱用品、汽车、铁 路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间，其中铁路船舶航空航天设备或主要和外需有关。 消费品与高技术制造业是11月PMI进一步好转的关键。11月高技术制造业、消费品行业PMI分别为51.2%、50.8%（50.1%、49.5%），其中消费品行业重返荣枯 线以上，说明促消费政策效果较好，与产需数据能够相互印证（如汽车）；装备制造业PMI维持在51.3%，相关行业保持稳步扩张；高耗能行业PMI为49.2% （49.3%），小幅下滑可能部分归因于天气转冷，致使户外施工逐渐步入淡季，施工条件随之恶化。11月建筑业PMI为49.7%（50.4%），其中新订单PMI为43.5%，与前值持平。 价格指数降至荣枯线之下。11月出厂价格、主要原材料购进价格PMI分别为47.7%、49.8%（49.9%、53.4%），可能部分和原油等上游大宗有关，11月截至29日布伦特原油现价均值为73.3美元/桶，较10月下降1.6%。 中、小企业PMI回升。11月大、中、小型企业PMI分别为50.9%、50%、49.1% （51.5%、49.4%、47.5%）。 服务业景气度与上个月持平。11月服务业商务活动和新订单指数分别为50.1%、46.4%（50.1%、47.8%）。其中新订单指数回落，或主要是受国庆假期效应消退等 因素影响，据统计局，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快。 11月产需PMI都处在扩张区间，其中消费品行业的PMI也出现明显改善，这些都表明各项稳增长政策的效果在不断显现。展望后续，内需方面，11月19日上午国家发展改革委举行新闻发布会相关负责人表示，将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措，后续政策效果有望持续显现，11月、12月经济运行有望延续10月份以来回升向好的态势；外需方面，12月和1月新出口订单PMI可能会因抢出口现象显著上升，据《日经亚洲》(NikkeiAsia)援引两名消息人士报 对中国所有商品加征10%的关税，这一举措也将进一步加剧抢出口的现象。东方战略周观察：俄乌局势阶段性升级 2024-11-26 宏观伴读系列（40）：理工科人才培养研究 2024-11-25 风险提示：全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。东方战略周观察：特朗普内阁任命落地的 2024-11-24 三种潜在路径 道，在美国当选总统特朗普上台前，微软、惠普、戴尔等美国技术公司纷纷在中国加紧产品配件生产。此外，11月26日上午，特朗普在社交媒体上发布消息，称将 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年12月01日 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：制造业PMI（%）图2：制造业PMI各分项变化（%） 2024/72024/8 60 5150 40 50.530 5020 49.510 总体生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量 进口出厂价格 主要原材料购进价格 原材料库存从业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 0 49 48.5 48 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：不同规模制造业企业PMI（%）图4：非制造业商务活动指数（%） 大型企业中型企业小型企业 54 52 50 48 46 44 42 40 58非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:建筑业 56 54 52 50 48 46 44 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。