9月PMI点评：“以旧换新”支持的领域产需均明显好转

“以旧换新”支持的领域产需均明显好转 ——9月PMI点评 研究结论 事件：2024年9月30日国家统计局公布最新中国采购经理指数，9月制造业PMI录得49.8%（前值49.1%，后同），非制造业商务活动指数录得50%（50.3%），综合PMI产出指数录得50.4%（50.1%）。 产需两端企稳回升。9月生产、新订单PMI分别为51.2%、49.9%（49.8%、48.9%）。其中，以旧换新政策支持的领域产需均明显好转，如据统计局，汽车、电气机械器材（冰箱、空调等部分家电也属于电气设备）、电子设备等行业生产指 数和新订单指数均位于扩张区间；建筑相关需求仍偏弱，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数连续两个月低于临界点，或主要和房地产景气度有关，9月建筑业PMI上升0.1个百分点至50.7%，其 中新订单指数反而下降4个百分点至39.5%，而根据统计局，土木工程建筑业、建 筑安装装饰业业务活动预期指数均位于55.0%以上较高景气区间，对应的或是政府债务加速发行，财政相关支出有所回升。 新出口订单PMI则明显转弱。9月新出口订单PMI仅47.5%（48.7%），约在2015-2019年20%的分位数。对此有两点值得注意：（1）客观上外需基本面走弱，后续出口增速易下难上。当前美国经济倾向于软着陆，9月欧元区PMI再次回 落，等等，都指向外需基本面不如Q2。（2）但是9月新出口订单PMI走弱，未必代表后续出口加速走弱（除基数因素），因为9月PMI新出口订单季调因子可能存在偏误。我们认为2022年以来，由于全球供应链结构变化，9月作为“出口大月”可能已经名不副实。过去，海外圣诞需求是9月成为出口大月的关键，但是2022年 以来每年圣诞用品（Hs编码950510）的出口峰值都明显提前到了7-8月，而国家 统计局对PMI进行季调时采用的模型是X13-ARIMA，对时间序列长度有一定要求，可能导致季调因子未能准确识别2022年以来9月季节性巨大的变化，类似的，至少 9月高频数据也不宜使用环比数据与历史同期对比。 9月货币金融服务业和实体制造业的预期差较为明显，如据统计局，货币金融服务等行业业务活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间，而制造业生产经营活动预期维持在52%（52%），为今年以来最低位，这一方面可能和政策传导至实体更 久有关，另一方面企业一般在22-25号上报PMI数据，导致9月24日的政策利好 消息可能并未完全反映在本次PMI预期数据中。 价格指数仍处低位。9月出厂价格、主要原材料购进价格PMI分别为44.0%、45.1%（42%、43.2%）。据统计局，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数连续两个月处于低位。 库存基本稳定。9月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI分别为47.6%、46.1%、47.7%、48.4%（47.8%、46.8%、47.6%、48.5%）。 消费品行业PMI升至扩张区间。高技术制造业和装备制造业PMI分别为53%和52%（51.7%和51.2%）；消费品行业PMI为51.1%（50%）。 各规模企业PMI均有回升。9月大、中、小型企业PMI分别为50.6%、49.2%、48.5%（50.4%、48.7%、46.4%）。据统计局，大、中、小型企业生产指数均位于扩张区间，其中小型企业生产指数5月份以来首次升至临界点以上。 受极端气候影响，出行类服务业景气水平回落。9月服务业商务活动和新订单指数分别为49.9%、45%（50.2%、46.8%），前者落至枯荣线以下。由于暑期出行旺季结束，以及部分地区受台风等极端天气影响（如中秋期间台风），铁路运输、水上 运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落幅度较大，均降至收缩区间。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年09月30日 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 风险提示 东方战略周观察：如何看待日本自民党总 裁选举结果 2024-09-29 全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。 宏观政策侧重点进一步转向提振信心2024-09-27 50bp降息之后：经济、市场的方位重整2024-09-25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：制造业PMI（%）图2：制造业PMI各分项变化（%） 2024/82024/9 60 5150 40 50.530 5020 49.510 0 总体生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 出厂价格主要原材料购进价格 原材料库存从业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 49 48.5 48 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：不同规模制造业企业PMI（%）图4：非制造业商务活动指数（%） 大型企业中型企业小型企业 54 52 50 48 46 44 42 40 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:建筑业 58 56 54 52 50 48 46 44 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图5：历年5-12月圣诞用品（950510）出口金额（百万美元） 3500.0 3000.0 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 2017年2018年2019年2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。