8月PMI点评：产需两端均有所放缓

产需两端均有所放缓——8月PMI点评 研究结论 事件：2024年8月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，8月制造业PMI 录得49.4%（前值49.5%，后同），非制造业商务活动指数录得50.2% （50.5%），综合PMI产出指数录得50.1%（50.2%）。 产需两端均有所放缓。8月生产、新订单PMI分别为49.8%、48.9%（50.1%、49.3%）。其中，新出口订单延续前期态势，小幅回升0.2个百分点至48.7%，这一 变化表明，一方面新订单的表现主要受内需拖累，另一方面虽然外需的环比增长动能不及Q2，但其回落的斜率不会过快。据统计局，分行业看，食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%及以上，产需较快增长，需注意后两者可能均对应外需，今年以来船舶出口同比维持高增；7月以来，电气设备行业出口相关指标同比读数（出口交货值、出口价值指数等）也均转降为增，但7月工业增加值同比增幅反而收窄。同时，化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业生产指数和新订单指数连续两个月低于枯荣线。其中，受近期高温多雨影响，建筑业生产经营活动放缓，或导致黑色金属需求偏弱，8月建筑业商务活动指数为50.6%（51.2%），下降幅度较大，不过得益于财政支出加速，8月建筑业新订单指数反弹3.4个百分点至43.5%，逆转了3月以来整体下行的态势。 受需求不足以及原油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格波动等因素影响，大宗价格环比下降影响价格指数。8月出厂价格、原材料购进价格PMI指数分别为42%和43.2%（46.3%和49.9%）。值得注意的是，购进价格与出厂价格之差已缩小至1.2 个百分点（3.6个），为今年以来最低水平，可能主要与大宗商品价格的波动有关。例如，8月美国公布非农数据后，部分国际大宗商品（如铜等金属）价格出现了显著波动，意味着未来仍需关注中下游企业生产成本压力能否得到实质性缓解。据统计局，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数回落幅度较大，相关行业市场价格总体水平下降。 采购量PMI回落。8月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI分别为 47.8%、46.8%、47.6%、48.5%（48.8%、47%、47.8%、47.8%）。 高技术制造业和装备制造业PMI重回扩张区间，消费品行业位于枯荣线。高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.7%和51.2%（49.4%、49.5%）；消费品行业PMI为50.0%（50.1%）；高耗能行业为46.4%（48.6%）。 大型企业压力小于中、小型企业。8月大、中、小型企业PMI分别为50.4%、48.7%、46.4%（50.5%、49.4%、46.7%）。 服务业商务活动指数升至扩张区间。8月服务业商务活动和新订单指数分别为 50.2%、46.8%（50%、46.7%），均上升。据统计局，暑期经济延续高景气度，铁 路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间，市场活跃度偏弱。 总体来看，当前经济运行面临的挑战依然是有效需求不足，拖累生产端和预期。内需方面，服务项依然是重要支撑，且政策促进商品消费的效果或已初步显现（消费品行业PMI维持在枯荣线），考虑到广东等经济大省政策仍在持续发力（《关于用好超长期特别国债资金加力支持消费品以旧换新的实施方案》），后续商品消费也有望继续维持向好态势。外需方面，动能虽不及二季度，但下行斜率也不至于过快。展望后续，政策落地生效是重要线索，可能体现在财政基建支出加速、消费品以旧换新带来的相关商品（家电、车、消费电子等）需求改善，等等。 风险提示 全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年09月02日 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 宏观伴读系列（35）：土地流转与农民收入2024-08-30 东方战略周观察：关注新一轮访问活动2024-08-27 如何看待上半年各地投资与消费？2024-08-23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：制造业PMI（%）图2：制造业PMI各分项变化（%） 2024/72024/8 60 5150 40 50.530 5020 49.510 总体生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 出厂价格主要原材料购进价格 原材料库存从业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 0 49 48.5 48 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：不同规模制造业企业PMI（%）图4：非制造业商务活动指数（%） 大型企业中型企业小型企业 54 52 50 48 46 44 42 40 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:建筑业 58 56 54 52 50 48 46 44 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。