2024年三季报点评：Q3经营继续向好，前瞻布局第四业务曲线

银轮股份（002126）2024年三季报点评 Q3经营继续向好，前瞻布局第四业务曲线 / 2024年10月31日 / 【投资要点】 整体经营继续向好。2024年前三季度公司实现营收92.05亿元，同比 +15.18%；实现归母净利润6.04亿元，同比+36.20%，扣非净利润5.49亿，同比+32.78%。其中，2024Q3公司实现营收30.54亿元，同比/环比+11.85%/-4.04%；实现归母净利润2.01亿元，同比/环比 +27.31%/-4.76%，实现扣非净利润1.85亿元，同比/环比 +19.44%/+0.09%。Q3环比下滑主要受商用车尤其是货车市场销量下滑影响，Q3货车销量70.6万辆，同比-16.4%，环比-22.1%。前三季度公司克服原材料上涨，海运费上升等不利因素，整体业绩保持增长，展现公司卓越实力，后续有望延续增长态势。 建立“属地化制造，全球化运营”体系，积极实施供应链全球化战略。目前公司欧美市场客户基础稳固，且关键材料均已建立或即将建立海 外供应链，后续公司将大力推进精益生产和供应链建设，提高盈利能力。据公司海外发展五年规划，预计到2028年海外属地收入占比达40%以上。上半年公司新获订单中国际订单占比46.02%。国际客户订单增长较快，在乘用车领域，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块等。在商用车领域，陆续获得了国际著名汽车制造商新能源卡车集成模块和芯片液冷板、沃尔沃卡车电池水冷板等项目，数字与能源领域也获得了国际客户的重要项目定点。 数字与能源业务放量可期，前瞻布局第四业务曲线。公司基于全面的产品布局和强大的技术能力，以及中美两地的制造能力和研发团队，打造数字与能源第三增长曲线。其下游包括热泵、储能、风光电、数 据中心、超充等细分领域，主要客户涵盖北美大客户、美的、比亚迪、中车、阳光电源、宁德时代等，明年储能、数据中心有望率先放量。同时，公司增设AI数智产品部，加快布局芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 18.76% 10.82% 2.88% -5.06% -13.00% -20.94% 10/3112/312/294/306/308/31 银轮股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 15775.73 流通市值（百万元) 14822.40 52周最高/最低（元） 21.40/13.78 52周最高/最低（PE） 26.87/16.96 52周最高/最低（PB） 3.34/2.19 52周涨幅（%） 3.38 52周换手率（%） 395.65 相关研究 《全球经营持续向好，新订单呈加速态势》 2024.08.27 《业绩稳定向好，国内外经营效益持续改善》 2024.07.10 《盈利能力稳健增长，全球客户加速突破》 2024.04.22 《单季度业绩再创新高，国际化战略逐步展开》 公司研究 交运设备 证券研究报告 2023.10.27 【投资建议】 短期，国内商用车销量逐步回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司主业稳健向上，盈利能力持续改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，未来有望成为全球新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在数字与能源热管理领域打造第三增长曲线。我们维持预计公司2024-2026年营收分别为132.69、155.66、177.61亿元，归母净利润分别为8.06、10.03、12.47亿元，对应EPS为0.97、1.20、1.50，PE为20、16、13倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11018.01 13268.62 15566.26 17761.48 增长率(%) 29.93% 20.43% 17.32% 14.10% EBITDA（百万元） 1412.78 1825.53 2271.91 2705.24 归母净利润（百万元） 612.14 805.61 1002.49 1247.24 增长率(%) 59.71% 31.60% 24.44% 24.42% EPS(元/股) 0.77 0.97 1.20 1.50 市盈率（P/E） 24.25 19.82 15.93 12.80 市净率（P/B） 2.75 2.64 2.32 2.01 EV/EBITDA 11.70 10.07 8.01 6.68 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源业务拓展不及预期 商用车市场复苏不及预期 第三曲线开拓不及预期 费用管控不及预期 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 921.38 1413.80 2524.09 2677.69 净利润 700.58 947.77 1222.54 1559.06 折旧摊销 537.02 626.05 741.74 879.36 营运资金变动 -568.19 -359.58 351.71 128.46 其它 251.97 199.56 208.10 110.82 投资活动现金流 -604.61 -1906.78 -1959.32 -2144.37 资本支出 -990.15 -1737.32 -1866.46 -2126.89 投资变动 386.80 -198.00 -125.00 -50.00 其他 -1.26 28.54 32.13 32.52 筹资活动现金流 551.34 -21.59 -247.15 -77.04 银行借款 633.79 343.41 86.03 318.67 债券融资 26.63 0.00 0.00 0.00 股权融资 124.48 -99.09 0.00 0.00 其他 -233.56 -265.92 -333.18 -395.71 现金净增加额 872.29 -514.57 317.62 456.28 期初现金余额 705.69 1577.99 1063.41 1381.03 期末现金余额主要财务比率 1577.99 1063.41 1381.03 1837.31 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 29.93% 20.43% 17.32% 14.10% 营业利润增长 67.69% 25.89% 31.05% 29.13% 归属母公司净利润增长 59.71% 31.60% 24.44% 24.42% 获利能力（%）毛利率 21.57% 22.40% 22.90% 23.50% 净利率 6.36% 7.14% 7.85% 8.78% ROE 11.21% 13.33% 14.53% 15.67% ROIC 8.17% 10.48% 11.83% 12.13% 偿债能力资产负债率（%） 62.30% 63.05% 61.37% 59.69% 净负债比率 24.85% 35.52% 28.14% 22.70% 流动比率 1.14 1.08 1.07 1.07 速动比率 0.87 0.81 0.80 0.79 营运能力总资产周转率 0.68 0.72 0.76 0.77 应收账款周转率 2.75 2.74 3.33 3.70 存货周转率 5.34 5.53 5.83 5.93 每股指标（元）每股收益 0.77 0.97 1.20 1.50 每股经营现金流 1.15 1.70 3.03 3.22 每股净资产 6.79 7.27 8.29 9.56 估值比率P/E 24.25 19.82 15.93 12.80 P/B 2.75 2.64 2.32 2.01 EV/EBITDA 11.70 10.07 8.01 6.68 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产9918.06 11040.10 11866.90 13099.13 货币资金1918.97 1404.40 1722.01 2178.30 应收及预付4526.34 5436.48 5318.45 5509.47 存货2062.57 2399.22 2668.11 2993.36 其他流动资产1410.18 1800.00 2158.32 2418.01 非流动资产6238.15 7414.40 8556.69 9879.50 长期股权投资323.56 313.06 253.46 353.06 固定资产3577.42 4524.57 5581.36 6766.02 在建工程606.11 575.80 547.01 519.66 无形资产766.28 937.38 1008.48 1079.58 其他长期资产964.79 1063.59 1166.39 1161.19 资产总计16156.21 18454.50 20423.59 22978.63 流动负债8730.70 10211.14 11058.06 12211.13 短期借款2111.12 2414.53 2480.56 2789.23 应付及预收5671.34 6570.00 7165.16 7932.10 其他流动负债948.24 1226.61 1412.34 1489.80 非流动负债1335.03 1425.03 1475.03 1505.03 长期借款291.31 331.31 351.31 361.31 应付债券635.10 635.10 635.10 635.10 其他非流动负债408.61 458.61 488.61 508.61 负债合计10065.73 11636.17 12533.09 13716.16 实收资本804.24 798.22 798.22 798.22 资本公积1213.74 1120.68 1120.68 1120.68 留存收益3283.77 3968.53 4820.64 5880.80 归属母公司股东权益5459.28 6044.96 6897.07 7957.23 少数股东权益631.20 773.37 993.43 1305.24 负债和股东权益16156.21 18454.50 20423.59 22978.63 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入11018.01 13268.62 15566.26 17761.48 营业成本8641.92 10296.45 12001.59 13587.53 税金及附加63.28 76.96 93.40 106.57 销售费用290.71 444.50 513.69 589.68 管理费用606.46 716.51 796.99 932.48 研发费用490.31 590.45 692.70 790.39 财务费用82.30 175.89 198.76 211.40 资产减值损失-70.24 -49.70 -47.80 52.40 公允价值变动收益-1.38 0.00 0.00 0.00 投资净收益20.44 26.54 31.13 35.52 资产处置收益3.15 26.54 31.13 35.52 其他收益77.19 55.73 62.27 71.05 营业利润815.76 1026.97 1345.87 1737.92 营业外收入1.34 2.14 2.25 2.36 营业外支出28.62 10.00 12.00 8.00 利润总额788.48 1019.11 1336.11 1732.28 所得税87.89 71.34 113.57 173.23 净利润700.58 947.77 1222.54 15