主品牌韧性突出，新品牌成长可期

业绩简评

公司2024年前三季度实现收入30亿元（+7.3%），归母净利润7.62亿元（+0.55%）；第三季度收入10.64亿元（-4.37%），归母净利润2.83亿元（-17.32%）。

经营分析

• 利润增速慢于收入：主要受新品牌推广费用增加影响。主品牌客群粘性突出，收入和利润均实现增长，毛利率76.4%基本持平。销售/管理/财务费用率同比分别+0.71pct、+2.25pct、+0pct至34.95%/8.92%/-0.88%，净利率同比下降1.71pct至25.4%。管理费用同比增长43.49%至2.68亿元，主要系新品牌K&C推广和团队搭建费用增加。
• 营运健康：三季度存货周转天数同比增加7.67天，保持平稳。货币资金12.1亿元，同比下降44.18%，主要系购买理财产品及支付货款增加（交易性金融资产同比增加81.76%）。
• 新品牌拓展：KENT&CURWEN品牌于2024年9月在伦敦发布新品，10月天猫旗舰店开业，线下已开7家门店，未来收入贡献可期。

盈利预测、估值与评级

• 业绩预测：2024~2026年归母净利润预计分别为9.21/10.61/12.17亿元，对应PE分别为13/11/10倍。
• 评级：维持“买入”评级。
• 逻辑：主品牌持续拓店+店效提升，国际新品牌下半年发布新品，威尼斯经营改善，品牌高端化与渠道高效化叠加，业绩韧性与成长性优势延续。

风险提示

• 营销网络拓展带来的管理风险。
• 品牌运营不及预期。