经营韧性突出，持续看好疫后修复+品牌成长

主要财务指标 事件 2022年8月23日，九毛九发布中报业绩，1H22营业收入18.99亿元/-6.1%，归母净利润0.58亿元/-69.1%。 评论 上半年疫情冲击导致同店表现、拓店速度承压。截至1H22末公司共有门店475家、较年初净增5家，其中太二384/+34家、九毛九77/-6家、怂火锅11/+2家，2颗鸡蛋饼出售后减少37家门店；同店增速太二/九毛九分别为-23.2%/-9.6%，疫情导致1H22同店下滑，拖累太二、怂拓店速度。 疫情冲击下UE抗风险能力和盈利能力显著优于行业。疫情剧烈冲击下，1H22太二/九毛九餐厅层面经营利润率仍有16.5%/11.7%、 同比-6.5%/+3.7%，主因UE模型打造趋于极致标准化，上半年太二/九毛九翻座率2.9/1.8次，预计仍较盈亏平衡翻座率高0.9/0.3次。原材料/员工/租赁及折摊占收入比分别为35.0%/28.6%/17.3%、同比-2.2/+3.6/+3.3pct，其中原材料占比下降受益于鲈鱼自供占比提升，归母净利率3.0%/-6.2pct、经调整净利率3.6%/-6.7pct，为上半年少数保持盈利的直营餐饮公司。 新品牌怂火锅势能强，客单价、翻座率上升，看好全国化扩张。1H22怂火锅贡献收入8157.3万元、收入占比升至4.3%，客单价同比提升5元至130元，翻座率同比提升0.3次至2.8次，考虑上半年上海3家门店歇业时间较长，实际翻座效率仍有较大提升空间。怂火锅延续太二年轻潮流文化+标准化运营思路，年中上调全年新开目标至15家（前值10家），进入开店轨道，我们预计23E、24E新开30、50家，2023E收入占比超过10%。 投资建议 餐饮行业仍有较大疫后修复空间，公司自身品牌打造+高效运营+供应链+组织管理能力突出，预计22E~24E归母净利2.9/7.8/11.0亿元、EPS分别为0.20/0.54/0.75元，对应PE76/28/20X，给予23E PE 35X、目标价21.6港元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复，开店速度不及预期，新品牌成长速度不及预期等。