主品牌转型期业绩承压，新品牌“恋火”表现亮眼

2022 年上半年公司收入利润双承压。2022 上半年公司实现营业收入 8.17亿元，同比-6.48%；归母净利润 1.17 亿元，同比-38.11%。分季度来看，22 年二季度实现营收 4.35 亿元，同比-7.49%；归母净利为 0.52 亿元，同比-42.04%。利润下滑主要由于上半年受疫情影响，同时在品牌转型期持续进行了品牌宣传和广告推广等投入导致销售费用增加所致。 产品聚焦头部优化长尾，渠道不断转型升级。品牌端：丸美品牌上半年实现营业收入 6.92 亿元，占比 84.88%，同比-16.83%，主品牌不断聚焦具有核心科技的大单品，持续推进线上转型和渠道进阶，下半年销售有望在需求复苏以及产品储备下实现好转；PL 恋火实现收入 9855.36 万元，占比 12.08%，已达到去年全年收入的 150%，表现靓丽。渠道端：线上坚决推进零售转型，目前抖音快手中的自播占比已超过 50%，天猫直播渗透率也提升明显；线下抓动销提升终端强体验功能，并加强双胶原护理直冲站项目的覆盖与渗透，为线下门店的运销提供有效赋能。 降本增效效果明显，费用率有所上升。公司上半年毛利率为 69.21%，同比+5.14pct，公司通过积极调整产品结构，严控促销力度实现了有效的成本控制。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+8.02pct、+1.50pct、+0.20pct，主要系主品牌转型及新品牌孵化下相关的品牌推广费用有所提升所致。公司上半年存货周转天数同比上升 3 天；经营性现金流净额为 0.13 亿元，去年同期为-0.43 亿元，主要系上半年公司推进供应链流程优化，购买商品与劳务所支付的现金同比减少所致。 风险提示：疫情反复，渠道转型不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司对主品牌的产品结构和销售机制的优化已有一定成效，一方面在渠道端完善了直营体系搭建，另一方面产品端积极开拓差异化的原料和成分布局，为品牌持续健康成长打下基础。公司彩妆品牌恋火上半年已达到去年全年收入的 150%，未来有望不断发力成为第二增长曲线。我们考虑上半年疫情影响及公司转型期费用投入较大，下调 22-24 年盈利预测。预计 22-24年归母净利润 2.21/2.72/3.26 亿元（原值为 2.51/3.03/3.59 亿元），对应PE 为 48/39/33x。整体上，公司今年主品牌处于转型期叠加疫情等多因素影响，业绩有所承压，当前股价也已较为充分反映了相关预期，随着未来行业复苏，公司自身调整成效显现，以及第二曲线的开拓，仍有望逐步重回成长轨道，维持中长期“增持”评级。 盈利预测和财务指标 22 年上半年公司收入利润双承压。2022H1 公司实现营业收入 8.17 亿元，同比-6.48%；归母净利润 1.17 亿元，同比-38.11%。分季度来看，22 年 Q2 实现营收4.35 亿元，同比-7.49%；归母净利为 0.52 亿元，同比-42.04%。收入端下滑主要由于上半年受疫情影响，消费行业整体承压，盈利端大幅下滑除了系本期营业收入减少，同时由于持续进行了必要的品牌宣传和广告推广等投入导致销售费用增加所致。 图 1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 营收拆分：产品聚焦头部优化长尾，渠道不断转型升级 品牌端：丸美 2022H1 实现营业收入 6.92 亿元，占比 84.88%，同比-16.83%，虽然收入不达预期，但上半年丸美品牌不断聚焦具有核心科技的大单品，精减SKU120 个，并在线上线下配置不同的系列矩阵，持续推进线上转型和渠道进阶，优化产品结构和销售机制，下半年销售有望借此发力；PL 恋火实现收入 9855.36万元，占比 12.08%，上半年收入已达到去年全年收入的 150%，目前 PL 恋火以打造精品“底妆”为基本策略，不断通过丰富底妆 SKU 和拓展销售渠道，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，较好地完成了既定目标。 渠道端：线上坚决推进零售转型，不断优化直播机制与运营，目前抖音快手的自播占比已超过 50%，天猫直播渗透率也提升明显；线下抓动销提升终端强体验功能，提高双胶原护理直冲站项目的覆盖与渗透，为线下门店运销提供有效赋能。 盈利能力方面，公司 22H1 毛利率为 69.21%，同比+5.14pct，主要由于公司积极调整产品结构、有序推行降本增效、严控促销和配赠力度，并优化供应链流程，促使毛利率同比大幅提高；但受费用端提升的拖累，22H1 净利率达 13.91%，同比-7.34pct；22Q2 毛利率、净利率分别为 71.41%、11.40%。费用率方面，22H1 公司销售费用率为 44.10%，同比+8.02pct，在长期主义战略指导下，品牌宣传和广告推广投入增加导致整体销售费用上升；管理费用率为 6.33%，同比+1.50pct，由于新增控股子公司及业务发展，职能部门人员增加导致职工薪酬、办公费用增加所致；研发费用率为 3.02%，同比+0.20pct，上半年新增申请专利 34 项，新增获得专利授权 39 项。 图 3：公司毛利率及净利率情况 图4：公司费用率情况 营运能力及现金流方面，公司 22H1 存货周转天数为 94 天，同比上升 3 天；应收账款周转天数为 14 天，同比上升 10 天。现金流方面，公司 22H1 经营性现金流净额为 0.13 亿元，去年同期为-0.43 亿元，主要系上半年公司推进供应链流程优化，积极推行降本增效，购买商品与劳务所支付的现金同比减少所致。 图 5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司现金流情况 投资建议：主品牌转型业绩承压，恋火有望成为第二增长曲线，维持“增持” 上半年在疫情影响以及品牌自身调整下，公司营收利润均受到影响，但公司对主品牌的产品结构和销售机制的优化已有一定成效，下半年在行业复苏基础上有望逐步重回增长通道；恋火品牌上半年已达到去年全年收入的 150%，未来有望不断发力成为第二增长曲线。同时公司渠道端完善了直营体系搭建，产品端积极开拓差异化的原料和成分布局，为中长期的持续成长打下基础。短期考虑疫情对公司线下店铺客流，以及线上物流的影响，以及费用端在主品牌转型期和新品牌孵化阶段营销投入较大的影响业绩，我们下调 22-24 年盈利预测，预计 22-24 年归母净利润 2.21/2.72/3.26 亿元（原值为 2.51/3.03/3.59 亿元），摊薄 EPS 为 0.55/0.68/0.81 元，当前股价对应 PE 为48/39/33x。 整体上，公司主品牌处于转型期叠加疫情等多因素影响，业绩有所下行，当前股价也已较为充分反映了基本面承压预期，随着未来行业复苏，公司自身调整成效显现，以及第二曲线的开拓，未来有望重回成长轨道，维持中长期“增持”评级。 表1：盈利预测主要调整项 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明