收入修复超预期，盈利能力有待改善

业绩简评

公司24Q1-Q3实现营收109.12亿元，同比增长13.5%；归母净利润9.53亿元，同比增长4.2%；扣非归母净利润8.39亿元，同比增长3.4%。其中，24Q3实现营收37.38亿元，同比增长27.1%；归母净利润2.62亿元，同比增长7.0%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长22.7%。

经营分析

1. 酵母主业显著修复，海外维持高增长

   • 24Q3酵母及深加工收入25.92亿元，同比增长17.8%。
   • 国内/国外销售收入分别为22.69亿元和14.33亿元，同比分别增长20.7%和30.2%。
   • 国外市场高增长得益于销售人员本土化和营销网络搭建。

2. 利润率降至历史低点，期待新榨季改善

   • 24Q3毛利率21.35%，同比下降3.6个百分点，主要受产品结构改变及海运费上涨影响。
   • 销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下降0.1、0.9、1.2个百分点，研发费率优化明显。
   • 24Q3净利率7.0%，同比下降1.3个百分点。
   • 预计新榨季糖蜜成本下行、海运费高位回落，25年盈利能力有望改善。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司24-26年归母净利分别为13.6/16.5/19.1亿元，同比增长7%/22%/16%。
• 对应PE分别为23x/19x/16x，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。