2024年三季报点评：收入增长放缓，盈利能力、分红比例维稳

证券研究报告 非金融公司|公司点评|行动教育（605098） 2024年三季报点评： 收入增长放缓，盈利能力、分红比例维稳 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月07日 证券研究报告 |报告要点 公司公告2024年三季度业绩与分红方案：单三季度，公司实现营业收入1.7亿元，同比增长 0.3%；归母净利润5841万元，同比增长5.7%。公司三季度拟向全体股东每10股派发现金红利5.0元（含税），前三季度累计分润91%。经营淡季叠加消费力承压，公司三季度收入增速放缓、同比仅实现微增，期末合同负债同比增速放缓至10%。期间费用率小幅抬升，但政府补助补充了季内收入，利润率同比微抬。我们看好公司“大客户战略”发力、年末旺季实现量价齐升，充沛现金流与高分红进一步抬升了标的的投资价值，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 高旭和 SAC：S0590523110007 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月07日 行动教育(605098) 2024年三季报点评： 收入增长放缓，盈利能力、分红比例维稳 相关报告 1、《行动教育（605098）：2024年中报点评：渠道产品因时而变，高增长高分红》2024.08.11 2、《行动教育（605098）：2023年报点评：持续挖潜客户，高成长高分红》2024.04.17 扫码查看更多 行 业： 社会服务/教育 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 34.85元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 119/119 流通A股市值(百万元) 4,155.90 每股净资产(元) 7.89 资产负债率(%) 54.00 一年内最高/最低(元) 56.00/30.16 股价相对走势 行动教育 50%27% 3% -20% 2023/112024/3202 沪深3004/72024/11 事件 公司公告2024年三季度业绩与分红方案：单三季度，公司实现营业收入1.73亿元，同比增长0.3%；归母净利润5841.09万元，同比增长5.7%；扣非归母净利润4939.34万元，同比下滑15.2%。公司三季度拟向全体股东每10股派发现金红利 5.0元（含税），合计拟派发5962.56万元，前三季度累计分润91.32%。 渠道端：经营淡季叠加消费力承压，收入增速放缓 由于客户群当前普遍面临增长压力，且三季度为企业培训经营淡季，本季度收入仅同比微增0.3%，季末合同负债9.6亿元、同比增长10%，收入端增速有所下滑在偏淡的经营环境中，公司持续推进去年制定的“大客户战略”，向上筛选具备更强消费力的优质客户，三季度内为名创优品、蒙牛等行业龙头公司订制了服务。 产品端：持续迭代、开发新课程，强化产品吸引力 公司亦持续提升产品吸引力，针对当前企业家转型发展的迫切需求开发新课程。截至三季度末，流量入口产品《浓缩EMBA》开班530期、季内新开近30期，为后 续高价值产品转化打下基础；核心产品《校长EMBA》开至84期，季内新开3期。 成本端：受制于收入端增速放缓，费用率小幅抬升 单三季度公司费用率受收入增速放缓而有所抬升，盈利能力小幅下滑：毛利率75.4%，同比下滑4.2pct；销售费用率29.4%，同比上涨2.1pct；管理费用率 12.7%，同比抬升1.2pct；财务费用率同比基本持平，利息收支特征符合账上现 金季节性水位波动。由于公司本季度确认了以政府补贴为主的其他收益920.50万元，经营利润率反超去年同期、达到39.7%；净利率为34.1%，同比增长1.8pct 静待年末旺季韧性成长，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.1、10.7、13.3亿元，对应同比增速21%、32%、24%；预计归母净利润分别为2.7、3.6、4.5亿元，对应同比增速25%、30%、25%。四季度，我们看好公司“大客户战略”发力、年末旺季实现量价齐升，充沛现金流与高分红进一步抬升了标的的投资价值，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险、行业竞争风险、人员流动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 451 672 813 1072 1330 增长率（%） -18.78% 49.08% 21.01% 31.75% 24.10% EBITDA（百万元） 121 258 337 424 515 归母净利润（百万元） 111 219 275 357 446 增长率（%） -35.10% 97.95% 25.12% 30.14% 24.69% EPS（元/股） 0.93 1.84 2.30 3.00 3.74 市盈率（P/E） 38.4 19.4 15.5 11.9 9.5 市净率（P/B） 4.0 4.4 4.4 4.4 4.4 EV/EBITDA 14.9 10.9 6.5 4.1 2.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月06日收盘价 1.风险提示 宏观经济风险：公司目标客户的规模及其经营发展形式将影响企业管理教育等服务的消费能力，对公司业务增长速度形成压力。 行业竞争风险：公司所在行业充分竞争，我国企业管理教育与咨询机构数量众多，公司面临市场竞争加剧、对手抢先布局市场的压力，进而影响市占率与盈利能力。 人员流动风险：公司业务开展对营销、研发等专业领域的人力资本依赖性较高，若未来优秀管理人员与业务骨干流失，将对公司造成经营风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1206 1358 1686 2171 2645 营业收入 451 672 813 1072 1330 应收账款+票据 2 1 2 3 4 营业成本 112 146 171 233 284 预付账款 10 15 19 25 31 营业税金及附加 3 4 5 7 9 存货 3 3 4 5 6 营业费用 145 178 222 293 363 其他 473 446 447 449 451 管理费用 111 120 140 180 223 流动资产合计 1693 1823 2158 2653 3137 财务费用 -33 -26 -31 -41 -51 长期股权投资 1 0 0 1 1 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 195 207 167 127 87 公允价值变动收益 2 -3 0 0 0 在建工程 0 9 8 6 5 投资净收益 6 5 4 9 9 无形资产 2 2 1 0 -1 其他 8 8 10 15 17 其他非流动资产 59 55 52 49 49 营业利润 130 259 321 425 528 非流动资产合计 258 274 229 183 141 营业外净收益 -1 -1 0 -2 -2 资产总计 1951 2096 2387 2837 3277 利润总额 128 257 320 423 527 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 16 37 45 59 73 应付账款+票据 11 19 20 27 32 净利润 112 220 276 364 453 其他 848 1078 1365 1802 2233 少数股东损益 1 1 3 4 5 流动负债合计 859 1096 1384 1829 2266 归属于母公司净利润 111 219 273 360 449 长期带息负债 14 30 29 31 30 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 0 3 4 9 7 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 22 38 37 39 37 成长能力 负债合计 881 1134 1421 1867 2303 营业收入 -18.78% 49.08% 21.01% 31.75% 24.10% 少数股东权益 4 3 6 10 14 EBIT -47.99% 141.63% 25.79% 29.99% 24.74% 股本 118 118 119 119 119 EBITDA -41.80% 113.92% 30.56% 26.02% 21.44% 资本公积 470 474 474 474 474 归属于母公司净利润 -35.10% 97.95% 25.12% 30.14% 24.69% 留存收益 478 367 366 366 367 获利能力 股东权益合计 1070 962 965 969 974 毛利率 75.19% 78.26% 79.01% 78.28% 78.67% 负债和股东权益总计 1951 2096 2387 2837 3277 净利率 24.85% 32.77% 34.09% 33.68% 33.84% ROE 10.40% 22.88% 28.62% 37.25% 46.41% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -12.26% -32.89% -32.02% -29.88% -26.33% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 112 220 276 364 453 资产负债率 45.16% 54.09% 59.54% 65.83% 70.27% 折旧摊销 25 26 45 46 43 流动比率 2.0 1.7 1.6 1.5 1.4 财务费用 -33 -26 -31 -41 -51 速动比率 2.0 1.6 1.5 1.4 1.4 存货减少（增加为“-”） 0 0 -1 -1 -1 营运能力 营运资金变动 -30 228 281 434 427 应收账款周转率 97189.5 4042.2 11575.4 11575.4 11575.4 其它 -2 5 -1 -5 -5 存货周转率 40.6 50.9 44.6 44.6 44.6 经营活动现金流 72 454 569 797 866 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 -10 -13 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 152 15 0 0 0 每股收益 0.9 1.8 2.3 3.0 3.7 其他 5 54 4 3 3 每股经营现金流 0.6 3.8 4.8 6.7 7.3 投资活动现金流 148 57 4 3 3 每股净资产 8.9 8.0 8.0 8.0 8.1 债权融资 -6 16 -1 2 -1 估值比率 股权融资 34 0 1 0 0 市盈率 38.4 19.4 15.5 11.9 9.5 其他 -170 -361 -244 -316 -394 市净率 4.0 4.4 4.4 4.4 4.4 筹资活动现金流 -142 -345 -244 -315 -395 EV/EBITDA 14.9 10.9 6.5 4.1 2.5 现金净增加额 77 166 328 485 473 EV/EBIT 18.8 12.1 7.5 4.6 2.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月06日收盘价 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数