新游确认促业绩环比改善，静待新产品周期

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月30日 新游确认促业绩环比改善，静待新产品周期 完美世界(002624) 评级： 增持 股票代码： 002624 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 23.5/11.0 目标价格： 总市值(亿) 233.38 最新收盘价： 12.03 自由流通市值(亿) 219.83 自由流通股数(百万) 1,827.36 事件概述 公司发布2023年三季报。报告期内，公司实现营收61.96亿元，同比+8.48%，归母净利润6.15亿元，同比 -57.37%，扣非归母净利润4.58亿元，同比-50.34%。其中，三季度营收17.36亿元，同比-2.94%，环比- 32.10%，归母净利润2.35亿元，同比-22.89%，环比+69.37%，扣非归母净利润1.72亿元，同比-31.47%，环比+111.27%。 ►产品周期致游戏业绩承压，Q2新游本季度释放利润 2023年前三季度，游戏业务实现扣除非经常性损益后的净利润6.4亿元，较上年同期下降40.56%，主要原因为：1）行业层面，新游大作密集发布，挤占存量游戏市场空间；2）公司层面，受产品周期影响，公司上线的新游戏较少，而在营游戏流水随生命周期自然衰减，业绩贡献较上年同期减少。环比来看，我们判断新游《天龙八部2》于本季度实现流水递延确认，同时买量投入在本季度有所收窄，三季度销售费用率12.69%，同比-3.63pct，环比-7.72pct，综合影响使得三季度实现扣非归母净利润1.72亿元，环比 +111.27%。 ►后续储备陆续开测，新一轮产品周期将启动 公司现有储备稳步推进中，静待新产品上线增厚业绩。目前，公司自研的《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《淡墨水云乡》《神魔大陆2》《诛仙2》《代号：新世界》等游戏正在积极研发过程中，端游产品《诛仙世界》以及《PerfectNewWorld》预计将于近期开启新一轮测试；此外，原创IP二次元都市题材开放世界冒险游戏、原创IP二次元幻想题材开放世界游戏、国产科幻动画大作《灵笼》IP多人开放世界游戏亦在稳步推进。 ►投资建议 参考公司产品上线节奏，我们调整此前的盈利预测，预计公司2023-2025年，实现营收分别为82/93/113亿元（上期预测为88/100/113亿元），实现归母净利润分别为8/12/21亿元（上期预测为15/17/20亿元）,EPS分别为0.43/0.63/1.07元（上期预测为0.76/0.88/1.07元），对应2023年10月27日12.03元/股收盘价，PE分别为28/19/11倍，维持“增持”评级。 ►风险提示 新游上线节奏不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,518 7,670 8,230 9,300 11,301 YoY（%） -16.7% -10.0% 7.3% 13.0% 21.5% 归母净利润(百万元) 369 1,377 839 1,222 2,070 YoY（%） -76.2% 273.1% -39.1% 45.6% 69.4% 毛利率（%） 61.5% 68.4% 61.3% 61.5% 65.6% 每股收益（元） 0.19 0.72 0.43 0.63 1.07 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ROE 3.6% 15.0% 10.9% 13.7% 18.8% 市盈率 63.32 16.71 27.81 19.10 11.27 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,670 8,230 9,300 11,301 净利润 1,400 815 1,186 2,010 YoY(%) -10.0% 7.3% 13.0% 21.5% 折旧和摊销 347 144 166 169 营业成本 2,420 3,184 3,580 3,886 营运资金变动 -280 145 248 -71 营业税金及附加 33 29 33 40 经营活动现金流 1,155 1,078 1,582 1,987 销售费用 1,109 1,399 1,581 1,921 资本开支 -207 -350 -447 -345 管理费用 734 741 744 848 投资 1,509 500 -1,000 -1,000 财务费用 32 0 0 0 投资活动现金流 1,362 315 -1,261 -1,119 研发费用 2,290 2,099 2,186 2,656 股权募资 6 0 0 0 资产减值损失 -53 -150 -180 -120 债务募资 -256 0 0 0 投资收益 177 165 186 226 筹资活动现金流 -3,022 -2,290 0 0 营业利润 1,473 875 1,276 2,170 现金净流量 -388 -897 321 868 营业外收支 13 10 13 15 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,486 885 1,289 2,185 成长能力 所得税 86 71 103 175 营业收入增长率 -10.0% 7.3% 13.0% 21.5% 净利润 1,400 815 1,186 2,010 净利润增长率 273.1% -39.1% 45.6% 69.4% 归属于母公司净利润 1,377 839 1,222 2,070 盈利能力 YoY(%) 273.1% -39.1% 45.6% 69.4% 毛利率 68.4% 61.3% 61.5% 65.6% 每股收益 0.72 0.43 0.63 1.07 净利润率 18.2% 9.9% 12.8% 17.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.8% 6.1% 8.0% 11.7% 货币资金 2,987 2,089 2,410 3,278 净资产收益率ROE 15.0% 10.9% 13.7% 18.8% 预付款项 337 287 322 350 偿债能力 存货 1,562 1,047 981 1,065 流动比率 1.55 1.19 1.44 1.84 其他流动资产 1,492 1,001 2,173 3,469 速动比率 1.08 0.83 1.12 1.52 流动资产合计 6,378 4,424 5,886 8,162 现金比率 0.73 0.56 0.59 0.74 长期股权投资 2,614 2,614 2,614 2,614 资产负债率 39.4% 41.8% 40.0% 36.6% 固定资产 340 356 370 380 经营效率 无形资产 153 203 303 363 总资产周转率 0.49 0.60 0.61 0.64 非流动资产合计 9,258 9,324 9,438 9,508 每股指标（元） 资产合计 15,636 13,748 15,324 17,670 每股收益 0.72 0.43 0.63 1.07 短期借款 351 351 351 351 每股净资产 4.72 3.97 4.60 5.67 应付账款及票据 353 436 490 532 每股经营现金流 0.60 0.56 0.82 1.02 其他流动负债 3,414 2,918 3,253 3,547 每股股利 0.00 1.18 0.00 0.00 流动负债合计 4,117 3,704 4,094 4,430 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 16.71 27.81 19.10 11.27 其他长期负债 2,043 2,043 2,043 2,043 PB 2.69 3.03 2.61 2.12 非流动负债合计 2,043 2,043 2,043 2,043 负债合计 6,160 5,747 6,137 6,473 股本 2,012 2,012 2,012 2,012 少数股东权益 317 293 257 197 股东权益合计 9,476 8,001 9,187 11,197 负债和股东权益合计 15,636 13,748 15,324 17,670 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供