2024年三季报点评：全年预计实现年初预算，高效整合直升机业务

中直股份（600038） 证券研究报告·公司点评报告·航空装备Ⅱ 2024年三季报点评：全年预计实现年初预算高效整合直升机业务 买入（维持） 2024年10月30日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 19473 23330 30749 36329 42549 同比 (10.63) 19.81 31.80 18.15 17.12 归母净利润（百万元） 387.94 442.69 718.18 880.20 1,076.32 同比 (57.52) 14.11 62.23 22.56 22.28 EPS-最新摊薄（元/股） 0.47 0.54 0.88 1.07 1.31 P/E（现价&最新摊薄） 88.98 77.97 48.06 39.22 32.07 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入173亿 元，同比-3.12%，归母净利润为3.57亿元，同比-29.92%。投资要点 业绩下滑是短期现象，全年预计实现年初预算：由于上年同期受到部分产品价格调整对业绩的积极影响，而本期价格调整影响较小，公司2024 股价走势 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% 中直股份沪深300 年三季报营收利润双降，2024年前三季度实现营业总收入173亿元，同比-3.12%，归母净利润为3.57亿元，同比-29.92%，但全年预计实现年初预算。此外，公司正面临产品结构调整，部分在过去占营业收入比重较高的产品新增订单存在不确定性，这可能是由于产品型号迭代所导致。尽管如此，公司第三季度的营收表现出色，2024Q3实现营业总收入91.26亿元，同比大增54.88%，但归母净利润仅0.60亿元，同比下降67.21%，且公司作为国内直升机制造龙头，业绩有望恢复增长。 现金流和负债管理方面变化不一，体现经营策略调整：主要会计数据和财务指标的变动情况及原因显示出公司在经营活动中的显著变化。截至2024年三季度，货币资金同比减少65.19%，主要由于本期支付的采购款较多，而产品交付后收款的情况相对较少，导致现金流紧张，年底有 望恢复；合同资产同比大幅增加896.73%，反映出本期按履约进度确认收入的产品数量较多，显示出公司在订单履行方面的积极进展。在负债方面，截至2024年三季度，应付账款同比增加了32.24%，这与公司生产经营需要加大对部分供应商的采购有关；合同负债同比减少49.40%，主要是由于前期预收款满足收入确认条件后，陆续结转减少。此外，2024年前三季度研发费用则同比显著下降68.03%，主要是因为上年同期自研项目投入较多，而本期投入相对较少。 收购昌飞集团和哈飞集团，高效整合直升机业务：2024年公司发行股份购买资产已完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。2024年7月17日，公司收到募集资金29.67亿元，7月25日，募集资金新增的0.88亿股 份完成登记手续，公司股份总数变为8.2亿股，公司将使用募集资金进行新型直升机与无人机研发能力建设项目、直升机生产能力提升项目和补充流动资金或偿还债务等�个项目。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司是国内军民用直升机领域龙头企业，基于十四�期间航空产业高景气，以及未来低空经济带来的增长空间，我们维持先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.18/8.80/10.76亿元，对应PE分别为48/39/32倍，维持 “买入”评级。 风险提示：1）产品质量与安全生产风险；2）原材料短缺及价格波动风险；3）订单及产品结构性调整风险。 2023/10/302024/2/282024/6/282024/10/27 市场数据收盘价(元) 42.10 一年最低/最高价 30.24/46.10 市净率(倍) 2.15 流通A股市值(百万元) 24,816.97 总市值(百万元) 34,517.50 基础数据每股净资产(元,LF) 19.60 资产负债率(%,LF) 69.08 总股本(百万股) 819.89 流通A股(百万股) 589.48 相关研究 《中直股份(600038)：2024年中报点评：中直股份业务高效整合，业绩有望复苏》 2024-08-30 《中直股份(600038)：2023年年报点评：低空经济政策加持，产品交付量提升业绩转好》 2024-03-17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中直股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 24,367 46,891 40,039 58,166 营业总收入 23,330 30,749 36,329 42,549 货币资金及交易性金融资产 3,223 8,759 9,523 7,781 营业成本(含金融类) 20,966 27,576 32,500 37,975 经营性应收款项 6,571 11,037 10,168 14,498 税金及附加 70 64 93 99 存货 12,919 24,156 17,516 32,358 销售费用 239 314 407 455 合同资产 1,081 2,371 2,242 2,954 管理费用 934 1,230 1,453 1,808 其他流动资产 574 568 589 576 研发费用 754 902 1,120 1,280 非流动资产 3,428 3,482 3,580 3,723 财务费用 2 (1) (69) (77) 长期股权投资 31 34 36 38 加:其他收益 41 58 66 79 固定资产及使用权资产 2,015 2,072 2,166 2,296 投资净收益 (4) (8) (7) (10) 在建工程 88 88 97 114 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 511 511 511 511 减值损失 (51) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 1 1 长期待摊费用 134 134 134 134 营业利润 350 716 885 1,079 其他非流动资产 649 643 636 629 营业外净收支 1 2 1 1 资产总计 27,795 50,374 43,619 61,889 利润总额 351 718 886 1,080 流动负债 15,555 29,369 21,734 38,928 减:所得税 4 0 6 3 短期借款及一年内到期的非流动负债 746 953 947 1,047 净利润 347 718 880 1,076 经营性应付款项 12,279 25,083 16,906 33,350 减:少数股东损益 (96) 0 0 0 合同负债 1,429 1,849 2,197 2,557 归属母公司净利润 443 718 880 1,076 其他流动负债 1,101 1,484 1,684 1,973 非流动负债 2,024 2,024 2,024 2,024 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.54 0.88 1.07 1.31 长期借款 1,076 1,076 1,076 1,076 应付债券 0 0 0 0 EBIT 352 722 822 1,011 租赁负债 147 147 147 147 EBITDA 645 1,078 1,197 1,475 其他非流动负债 801 801 801 801 负债合计 17,579 31,392 23,757 40,951 毛利率(%) 10.13 10.32 10.54 10.75 归属母公司股东权益 10,007 18,771 19,652 20,728 归母净利率(%) 1.90 2.34 2.42 2.53 少数股东权益 210 210 210 210 所有者权益合计 10,217 18,981 19,862 20,938 收入增长率(%) 19.81 31.80 18.15 17.12 负债和股东权益 27,795 50,374 43,619 61,889 归母净利润增长率(%) 14.11 62.23 22.56 22.28 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 717 (2,260) 1,293 (1,180) 每股净资产(元) 16.98 22.89 23.97 25.28 投资活动现金流 (159) (416) (479) (615) 最新发行在外股份（百万股 820 820 820 820 筹资活动现金流 604 8,212 (51) 53 ROIC(%) 2.94 4.33 3.78 4.45 现金净增加额 1,162 5,537 764 (1,742) ROE-摊薄(%) 4.42 3.83 4.48 5.19 折旧和摊销 293 356 375 464 资产负债率(%) 63.24 62.32 54.47 66.17 资本开支 (197) (391) (456) (589) P/E（现价&最新股本摊薄） 77.97 48.06 39.22 32.07 营运资本变动 (32) (3,380) (12) (2,776) P/B（现价） 2.48 1.84 1.76 1.67 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准