2024年三季报点评：盈利短期承压，加速布局海外基地

2024年10月29日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：13.94元 常熟汽饰（603035）汽车目标价：——元（6个月） 盈利短期承压，加速布局海外基地 1 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入37.36亿元，同比+21.48%；实现归母净利润3.85亿元，同比+0.35%，实现扣非归母净利润 3.70亿元，同比+2.16%。其中，2024Q3实现营收13.63亿元，同环比分别 +10.44%/+3.80%；实现归母净利润1.29亿元，同环比分别-16.19%/-14.99%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同环比分别-17.48%/-12.12%。2024Q3公司本部实现归母净利润0.74亿元，同比-6.64%，环比-2.26%；对联营合营企业的投资收益为0.55亿元，同比-26.26%，环比-27.58%。 营收增速放缓，盈利能力短期承压。2024Q3实现营收13.63亿元，同环比分别 +10.44%/+3.80%，营收增速有所放缓，主要受奥迪、大众等客户销量下滑影响。 2024年前三季度，公司毛利率为17.67%，同比-2.59pp，2024Q3毛利率为 16.82%，同比-2.75pp，随着公司客户结构不断优化，项目一体化程度加深，后续毛利率有望改善。2024年前三季度公司净利率为10.22%，同比-2.21pp，2024Q3净利率为9.32%，同比-3.01pp。期间费用率同比小幅提升，Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.14%/5.33%/0.90%/3.82%，同比 +0.26pp/+0.57pp/-0.20pp/-0.46pp。 新能源客户持续拓展，收入占比呈提升趋势。公司新能源销售收入占比呈提升趋势，2024H1新能源销售占比32.5%，同比+1.09pp。公司与新能源客户持续深 化合作，与奔驰EQB、宝马EV、大众MEB、比亚迪、特斯拉、理想、小鹏、蔚来、极越、哪吒、零跑、极狐、奇瑞新能源、小米、英国捷豹路虎、北美ZOOX等建立良好的合作伙伴关系。 国内新工厂开始量产爬坡，投资建设匈牙利工厂布局海外生产基地。2024年上半年，公司新增肇庆、合肥、安庆基地，并进一步扩大芜湖、沈阳、天津等基地 产能。公司新工厂已开始量产，四季度产能将逐步爬坡。10月26日，公司发布公告，设立常熟汽饰（匈牙利）智能座舱有限公司，投资建设匈牙利工厂，进行海外生产基地布局，随着海外布局不断深化，公司后续有望获得更多海外品牌客户新项目。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.50/1.85/2.27元，三年归母净利润年复合增速16.4%。随着公司本部新能源业务营收快速增长，智能座 舱及轻量化业务提升公司ASP，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 45.99 54.40 63.86 76.12 增长率 25.45% 18.29% 17.40% 19.19% 归属母公司净利润（亿元） 5.46 5.72 7.03 8.61 增长率 6.71% 4.72% 22.94% 22.46% 每股收益EPS（元） 1.44 1.50 1.85 2.27 净资产收益率ROE 10.63% 10.52% 11.78% 13.01% PE 9.70 9.26 7.54 6.15 PB 1.05 0.98 0.89 0.80 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：张雪晴 执业证号：S1250524100002电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn 相对指数表现 常熟汽饰沪深300 19% 7% -5% -17% -29% -41% 23/1023/1224/224/424/624/824/10 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)3.80 流通A股(亿股)3.80 52周内股价区间(元)11.42-20.76 总市值(亿元)52.98 总资产(亿元)102.19 相关研究 每股净资产(元)13.82 1.常熟汽饰（603035）：生产基地布局已完善，智能座舱获红点奖(2024-08-26) 2.常熟汽饰（603035）：新产能提供业绩增量，智能座舱前景广阔(2024-04-17) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 45.99 54.40 63.86 76.12 净利润 5.36 5.72 7.03 8.61 营业成本 36.58 43.47 50.95 60.55 折旧与摊销 3.84 2.68 2.68 2.68 营业税金及附加 0.40 0.63 0.70 0.81 财务费用 0.48 0.49 0.45 0.39 销售费用 0.36 0.54 0.51 0.53 资产减值损失 -0.12 -0.14 -0.13 -0.13 管理费用 2.81 5.47 6.32 7.23 经营营运资本变动 -3.30 3.90 -0.26 -0.04 财务费用 0.48 0.49 0.45 0.39 其他 -8.22 -2.09 -2.35 -2.36 资产减值损失 -0.12 -0.14 -0.13 -0.13 经营活动现金流净额 -1.96 10.55 7.42 9.15 投资收益 2.35 2.46 2.57 2.68 资本支出 -6.52 -5.20 -6.02 -7.52 公允价值变动损益 -0.24 -0.15 0.08 0.01 其他 3.76 3.65 4.16 4.57 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2.76 -1.55 -1.86 -2.95 营业利润 5.88 6.25 7.70 9.43 短期借款 4.19 2.05 2.30 2.98 其他非经营损益 0.01 0.01 0.01 0.01 长期借款 -1.17 0.00 0.00 0.00 利润总额 5.89 6.26 7.71 9.43 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 0.53 0.54 0.68 0.83 支付股利 -1.54 -1.64 -1.72 -2.11 净利润 5.36 5.72 7.03 8.61 其他 1.58 -1.48 -0.14 -0.19 少数股东损益 -0.10 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 3.07 -1.07 0.45 0.69 归属母公司股东净利润 5.46 5.72 7.03 8.61 现金流量净额 -1.64 7.92 6.01 6.89 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6.68 14.60 20.61 27.50 成长能力 应收和预付款项 21.55 23.65 28.17 33.76 销售收入增长率 25.45% 18.29% 17.40% 19.19% 存货 7.44 8.93 10.52 12.56 营业利润增长率 8.07% 6.30% 23.22% 22.36% 其他流动资产 5.39 0.64 0.75 0.89 净利润增长率 6.44% 6.73% 22.94% 22.46% 长期股权投资 20.94 20.94 20.94 20.94 EBITDA增长率 6.14% -7.76% 15.05% 15.32% 投资性房地产 0.86 0.92 0.96 0.94 获利能力 固定资产和在建工程 27.07 30.38 34.51 40.14 毛利率 20.45% 20.08% 20.22% 20.45% 无形资产和开发支出 4.61 4.22 3.82 3.42 三费率 7.93% 11.95% 11.41% 10.71% 其他非流动资产 6.75 5.07 3.13 0.88 净利率 11.65% 10.51% 11.01% 11.31% 资产总计 101.29 109.33 123.40 141.03 ROE 10.63% 10.52% 11.78% 13.01% 短期借款 11.20 13.24 15.55 18.53 ROA 5.29% 5.23% 5.70% 6.10% 应付和预收款项 26.71 31.56 36.98 44.00 ROIC 18.32% 16.92% 19.50% 20.81% 长期借款 1.95 1.95 1.95 1.95 EBITDA/销售收入 22.20% 17.31% 16.96% 16.41% 其他负债 11.03 8.21 9.24 10.36 营运能力 负债合计 50.89 54.97 63.72 74.85 总资产周转率 0.49 0.52 0.55 0.58 股本 3.80 3.80 3.80 3.80 固定资产周转率 2.07 2.27 2.89 3.77 资本公积 20.14 20.14 20.14 20.14 应收账款周转率 2.71 2.58 2.65 2.64 留存收益 26.32 30.40 35.71 42.21 存货周转率 5.20 5.09 5.06 5.09 归属母公司股东权益 50.37 54.33 59.65 66.15 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 72.43% — — — 少数股东权益 0.03 0.03 0.03 0.03 资本结构 股东权益合计 50.40 54.37 59.68 66.18 资产负债率 50.24% 50.28% 51.64% 53.07% 负债和股东权益合计 101.29 109.33 123.40 141.03 带息债务/总负债 25.84% 27.65% 27.47% 27.37% 流动比率 0.89 0.95 1.02 1.07 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.73 0.77 0.84 0.89 EBITDA 10.21 9.42 10.83 12.49 股利支付率 28.12% 28.65% 24.40% 24.50% PE 9.70 9.26 7.54 6.15 每股指标 PB 1.05 0.98 0.89 0.80 每股收益 1.44 1.50 1.85 2.27 PS 1.15 0.97 0.83 0.70 每股净资产 13.25 14.30 15.70 17.41 EV/EBITDA 5.52 5.38 4.49 3.74 每股经营现金 -0.51 2.77 1.95 2.41 股息率 2.90% 3.09% 3.24% 3.98% 每股股利 0.40 0.43 0.45 0.55 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券