中国太保2024Q3业绩点评：投资端驱动业绩同比高增，负债端延续高质量增长

中国太保（601601.SH） 2024年10月30日 投资评级：买入（维持） 投资端驱动业绩同比高增，负债端延续高质量增长 ——中国太保2024Q3业绩点评 高超（分析师）唐关勇（联系人） 日期2024/10/30 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 当前股价(元)37.19 一年最高最低(元)43.01/21.27 总市值(亿元)3,577.80 流通市值(亿元)2,545.67 总股本(亿股)96.20 流通股本(亿股)68.45 近3个月换手率(%)32.51 股价走势图 中国太保沪深300 60% 40% 20% 0% 2023-102024-022024-06 -20% -40% 数据来源：聚源 相关研究报告 《前三季业绩同比高增，ROE改善和负债端支撑估值上行—中国太保业绩预增点评》-2024.10.16 《负债端延续高质量增长，红利和债市上涨驱动净利润超预期—中国太保2024H1业绩点评》-2024.8.31 《寿险质效延续改善趋势，财险COR和业务结构优化—中国太保2024Q1业绩点评》-2024.4.28 投资端驱动业绩同比高增，负债端延续高质量增长，维持买入评级 2024年10月30日中国太保披露三季度报告，2024年前三季度实现归母净利润 383.1亿元，同比+65.5%，承保/投资服务业绩分别同比+0.6%/+152%，前三季年化ROE达19.5%，同比+6.3pct，净资产较年初+10%，业绩符合我们预期。NBV142.4亿元，同比+37.9%，margin达20.1%，同比+6.2pct，Q3新单回暖+magrin提升驱动NBV增速较2024H1+22.8%扩张。我们预测2024-2026NBV分别同比 +35.2%/+16.9%/+10.9%，对应EV增速+9.5%/+11.9%/+11.8%，我们维持2024-2026 年归母净利润预测至478/622/714亿元，分别同比+75.3%/+30.2%/+14.7%，对应EPS分别为4.97/6.47/7.42元。公司寿险核心队伍规模产能延续提升、银保价值贡献高增，财险COR稳定且业务结构改善，当前股息率（TTM）达2.74%，当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.4/0.4/0.3倍，维持“买入”评级。 负债端延续高景气，核心人力量稳质升，银保渠道聚焦价值 2024前三季寿险保险服务收入623亿元，同比-2.5%，规模保费2301亿元，同 比+3.3%，总体新单保费同比-4.3%（2024H1为-11.6%，下文同），Q3单季同比 +16.4%受益停售机遇。（1）个险渠道：代理人渠道深化“芯个险”转型，前三季新保规模保费338亿元，同比+16.3%（+10%）。公司核心人力量稳质升，月均 核心人力5.8万人，同比+2.4%，较2024H1环比-3%，对应月人均新单保费6.1万元，同比+15%。前三季增员人力同比+15.5%，对应月人均新单保费同比+35%。13/25个月保单继续率分别97.5%/92.3%，分别同比+2.0pct/+8.2pct。（2）银保渠道：坚持以价值为核心，聚焦重点区域和战略渠道，前三季银保渠道新单规模保费同比-18.4%（-30.4%），其中个人长险期缴新保规模保费同比+23.2%。（3）团政渠道；升级职团开拓管理体系，前三季新保规模保费13.5亿元，同比+18.3%。 COR同比持平且业务结构持续优化，投资资产和收益率受益股市回暖双提升 （1）2024前三季财险保费收入1452亿元，同比+4.4%，整体COR97.8%，同比 持平，较2024H1的97.1%有所提升。根据国家防灾减灾救灾委披露2024前三季自然灾害直接造成经济损失3232亿元，同比+5%，公司加强品质管控，提升风 险减量服务效能，有效助力防灾减损。前三季公司实现原保费保费收入1589亿 元，同比+7.7%，其中车险原保费收入781亿元，同比+3.3%，持续创新新能源 车险经营模式，进一步优化车险成本。非车险原保费为817亿元，同比+12.2%，公司深化“农业保险+”产品和服务创新，全面实施三大主粮完全成本保险和种植收入保险，产品供给能力持续强化。（2）2024三季度末集团总投资资产2.58万亿，较年初+14.9%，年化净/总投资收益率分别3.9%/6.3%，分别同比 -0.1pct/+3.1pct，公司投资资产规模和收益率双提升，预计主要受益权益市场改善下FVTPL资产公允价值上升，承保财务损益743亿元，同比+93%，占投资收益比重75%，同比-5pct。公司OCI资产1268亿元，占比达4.9%，较年初+0.5pct。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 保险服务收入（百万元） 249,745 266,167 295,545 310,575 339,595 YoY(%) - 6.6 11.0 5.1 9.3 内含价值(百万元) 519,621 529,493 579,672 648,699 725,558 YoY(%) 4.3 1.9 9.5 11.9 11.8 新业务价值(百万元) 9,205 10,962 14,826 17,331 19,212 YoY(%) -31.4 19.1 35.2 16.9 10.9 归母净利润（百万元） 37,381 27,257 47,778 62,228 71,378 YOY（%） 39.3 -27.1 75.3 30.2 14.7 P/B（倍） 1.2 0.9 0.8 0.7 0.6 P/EV（倍） 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 投资资产 2,026,283 2,009,336 2,587,584 2,898,094 3,245,865 营业收入 332,140 323,945 406,709 436,897 464,529 保险合同资产 305 335 - - - 保险服务收入 249,745 266,167 295,545 310,575 339,595 分出再保险合同资产 33,205 39,754 44,461 49,680 55,338 投资收益 77,510 7,053 107,149 122,262 120,830 其他资产 11,543 334,626 16,787 -6,391 -40,166 汇兑损失 1,085 159 230 230 230 资产总计 2,071,336 2,343,962 2,604,371 2,891,703 3,205,700 其他业务收入 3,654 3,742 3,785 3,829 3,874 卖出回购金融资产款 119,665 115,819 117,871 119,963 122,098 营业支出 -289,600 -291,885 -350,633 -362,776 -379,519 保险合同负债 1,664,848 1,872,620 2,088,814 2,328,545 2,588,444 保险服务费用 -213,988 -231,023 -255,359 -274,707 -303,743 分出再保险合同负债 809 - - - - 分出保费的分摊 -15,427 -15,838 -17,047 -19,031 -21,324 其他负债 84,342 87,819 91,667 95,899 100,554 减：摊回保险服务费用 12,609 14,399 14,187 16,444 18,586 负债合计 1,869,664 2,076,258 2,298,351 2,544,407 2,811,096 承保财务损失 -58,074 -46,741 -82,767 -76,313 -62,896 归属于母公司所有者 196,477 249,586 283,680 321,943 365,798 减：分出再保险财务收 1,108 1,174 1,983 1,827 1,501 权益合计 益 少数股东权益 5,195 18,118 22,339 25,353 28,806 其他支出 -15,828 -13,856 -11,630 -10,995 -11,643 所有者权益合计 201,672 267,704 306,020 347,296 394,604 营业利润 42,540 32,060 56,075 74,121 85,010 负债及股东权益总计 2,071,336 2,343,962 2,604,371 2,891,703 3,205,700 营业外收入 147 136 136 136 136 营业外支出 -204 -195 -195 -195 -195 利润总额 42,483 32,001 56,016 74,062 84,951 所得税 -4,261 -4,090 -7,114 -10,369 -11,893 净利润 38,222 27,911 48,902 63,693 73,058 减：少数股东权益 841 654 1,125 1,465 1,680 归母净利润 37,381 27,257 47,778 62,228 71,378 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 成长能力（%） 营业收入同比增长 6.58% 11.04% 5.09% 9.34% 保险服务收入同比增长 -31.37% 19.09% 35.24% 16.90% 10.86% 保险服务费用同比增长 4.28% 1.90% 9.48% 11.91% 11.85% 归母净利润同比增长 39.30% -27.08% 75.29% 30.25% 14.70% 归母净资产同比增长 1.49% 27.03% 8.21% 14.12% 14.18% 获利能力（%）ROE 18.95% 10.43% 16.78% 19.16% 20.76% ROA 1.85% 1.19% 1.89% 2.21% 132.02% ROEV 7.36% 5.27% 8.44% 9.82% 10.07% 价值数据（百万元）新业务价值 9,205 10,962 14,826 17,331 19,212 内含价值 519,621 529,493 579,672 648,699 725,558 每股指标（元）每股收益 3.89 2.83 4.97 6.47 7.42 每股净资产 20.42 25.94 28.07 32.04 36.58 每股内含价值 54.01 55.04 60.25 67.43 75.42 估值比率P/E 6.08 8.34 4.76 3.65 3.18 P/B 1.16 0.91 0.84 0.74 0.65 P/EV 0.44 0.43 0.39 0.35 0.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师