油脂月报 2024年11月29日 研究员:刘倩楠 期货从业证号: F3013727 投资咨询证号: Z0014425 联系方式: :liuqiannan_qh@chinastock.com.cn 棕榈油产地降雨明显,国内油脂逐步去库 第一部分前言概要 基本面情况: 近期印尼B40生柴政策、美国生柴、中美以及中加关系变动预计等因素使得油脂高位回落震荡加剧,本周油脂低位反弹,其中棕榈油涨幅较大。在此期间,豆棕、菜棕价差继续走缩,目前至历史同期低位,均达到-1000以上。目前棕榈油进入传统的减产季,我们预计11月马棕月末库存或将小幅累库或持平,库存变动不大,供应仍较为偏紧。12月印棕CPO参考价将上调至1070美元附近,出口税将随之上调两档从124增至178美元,棕榈油成本端将再次抬升。国内方面,三大油脂基本面变化不大,油脂总库存逐渐小幅去库,目前供应较为充足,三大油脂基差偏稳运行。 后市行情展望: 从基本面上看,目前马棕进入传统的减产季,产地棕榈油报价仍然较为坚挺,高价对于棕榈油消费需求明显抑制,国内棕榈油库存持续偏紧。国内豆油性价比显现,豆油现货成交有所增加,大豆压榨处于历史同期较为偏低水平,短期豆油库存或易降难增。国内菜油基本面变化不大,供应仍然充足。另外,中加反倾销事件尚不明朗,需持续关注。整体上,油脂单边上的主思路仍是逢低做多为主。 策略推荐: 1.单边:短期油脂经历大幅回调后开始低位反弹,移仓换月仍在进行中,预计油脂继续大幅回落或将有限,可考虑油脂适当逢低做多。 2.套利:观望。 3.期权:观望(以上观点仅供参考,不作为入市依据) 第二部分基本面情况 一、马来上调12月出口税,11月预计库存变动不大 MPOB数据显示马棕10月期末库存去库超预期至188万吨,环比减少6.32%,其中产量减1.35%至180万吨,减幅不及预估机构的-3%,但与MPOA预计的略增相比,产量不算乐观,而出口大幅增加11%至173万吨,超市场预期的5%,使得报告影响较为偏多。 对于11月马棕产量及出口,MPOA对于11月前20日马棕产量的预估在-5.19%,UOB 预计在-4%到不变的区间,而SPPOMA预计11月前25日马棕产量的减幅在3.24%,较前20日的减幅有所扩大。按照降雨预估图来看,未来一周马来降雨增多,尤其是马来半岛或将迎来强降雨,近期从新闻报道来看,产地部分地区已经出现洪水,高频数据预测的11月马棕 产量减幅后期有望继续扩大,我们预计11月马棕产量或继续维持在170万吨附近。出口方 面,ITS数据显示11月前25日马棕出口减少9%至120万吨,较前20日的减少5%减幅增加,从国别来看其中出口到中国的棕榈油增幅较为明显,出口到印度的棕榈油反而减幅较大,预计11月马棕出口将保持一个较为正常的水平。整体上,我们预计11月马棕月末库存或将小 幅累库或持平,库存变动不大,供应仍较为偏紧。 另外,马来西亚将12月毛棕榈油参考价定为4471.39林吉特,高于11月的3949.73林吉 特,因此从12月1日开始的CPO出口税率将为10%,即每吨447.139林吉特或100.14美元, 而2024年11月的出口税为每吨375.224林吉特或86.26美元。 图1:马来西亚棕榈油月度产量(单位:万吨)图2:马来棕榈油月度出口量(单位:万吨) 数据来源:银河期货,MPOB数据来源:银河期货,MPOB 图3:马来西亚棕榈油月度表观消费(单位:万吨)图4:马来西亚棕榈油月度库存(单位:万吨) 数据来源:银河期货,MPOB数据来源:银河期货,MPOB 图5:未来一周降雨预估图6:未来两周降雨预估 数据来源:银河期货,NOAA数据来源:银河期货,NOAA 二、印尼9月库存有所增加,12月税费预计增加明显 印尼方面,GAPKI数据显示印棕9月产量小幅增产至442万吨,与8月相差不大,而 出口明显下降至历史同期低位,从8月的239万吨降至186万吨,国内消费量也从8月的206 万吨略降至199万吨,今年印尼国内消费整体仍较为强劲,不过9月印尼月末库存累至302万吨,但仍处于偏低水平。从印尼果串价格来看,近期北苏和廖内果串价格仍在震荡上涨,与此同时印尼CPO招标价持续处于历史同期偏高水平,一定程度上反映出印尼产量和供应并不宽松。随着印尼也将进入减产季,后期产量也将继续下降。 对于10月,ITS数据显示10月印棕出口为226万吨,较9月的179万吨增加26%,主要是低基数的原因使得增幅较多,但10月这一出口水平仍不算乐观。目前POGO价差持续处于高位,截止11月26日已经涨至406美元附近。截止到9月,印尼生柴累计消费约在96万千升的高位,目标完成度达到77%,预计未来几个月印尼生柴消费仍维持偏高水平。近期市场对印尼能否在明年年初顺利实行B40掺混政策存在质疑,盘面受此影响波动也增加。另外,12月印棕CPO参考价将上调至1070美元附近,出口税将随之上调两档从124增至178美元,棕榈油成本端将再次抬升。 图7:印尼cpo招标价图8:印尼北苏果串价格 数据来源:银河期货,数字棕榈数据来源:银河期货,路透 图9:印尼棕榈油月度产量(单位:万吨)图10:印尼棕榈油月度出口(单位:万吨) 数据来源:银河期货,Gapki数据来源:银河期货,Gapki 图11:印尼棕榈油月度国内消费(单位:万吨)图12:印尼棕榈油月度库存(单位:万吨) 数据来源:银河期货,Gapki数据来源:银河期货,Gapki 图13:POGO价差走势图图14:印尼生柴累计消费量(单位:万千升) 数据来源:银河期货,Wind数据来源:银河期货,APROBI 三、国内油脂逐渐去库,基差偏稳运行 棕油进口方面,10月棕榈油进口在30万吨,与9月大体持平,今年1-10月棕油累计进 口仅有302万吨,同比减少35%,也低于22年的同期,持续处于偏低水平。买船方面,目 前产地报价仍然较为坚挺,近月报价均在1100美元以上,远月也在1000美元以上,近期棕榈油近月进口利润倒挂有所收窄约在-600附近,部分远月倒挂在-1000美元附近。预计11月棕油到港约在30万吨以上,而12月及25年一季度买船均较为有限,且近期产地存在回购 行为,这使得后期国内棕榈油供应将更为紧张。库存方面,截至2024年11月22日(第47 周),全国重点地区棕榈油商业库存50.79万吨,环比上周减少2.32万吨,减幅4.37%,整体上目前棕榈油库存处于历史同期较为偏低水平。高价之下棕榈油现货成交持续偏低,提货一般,基差整体偏稳运行,华南基差报在01+100。豆棕现货价差震荡走弱,目前已经缩至-1680 附近的低位。目前棕榈油开始进入传统减产季,产地整体供应不算宽松,基本没有卖压,报价仍较为坚挺,进口利润倒挂维持高位,明年1季度前买船量偏少,后期国内外库存维持偏紧或一月后缓慢去库,棕榈油后期仍维持逢低做多思路。 大豆压榨方面,10月大豆压榨约在705万吨,今年1-10月豆油累计压榨产量不及历史 同期,约在1342万吨,低于5年和3年均值。大豆进口和买船方面,10月大豆进口在809万吨,高基数下环比减少29%,但处于历史同期高位,11、12月大豆进口到港量预计分别为750万吨和1000万吨左右,短期大豆供应充足。库存方面,截至2024年11月22日,全 国重点地区豆油商业库存106.59万吨,环比上周减少1.22万吨,降幅1.13%,处于历史同期 较为中性水平,豆油基差偏稳运行,华东基差报在01+220附近。目前大豆压榨持续处于历史同期较为偏低水平,豆油目前相较于菜油和棕榈油的性价比凸显,现货成交较好,提货继续转好,预计后期豆油库存或将易降难增。整体上,目前国内豆油性价比较好,库存持续小 幅去库,但豆油供应较为充足,基本面仍偏弱。后期中美关系以及生柴政策方面仍存在不确 定性,需持续关注。短期预计豆油继续大跌的空间较小,或跟随棕榈油等震荡偏强运行。 菜籽压榨方面,10月菜籽进口达到84万吨的高位,环比增加4%。今年1-10月菜油累计压榨产量达到185万吨,处于历史同期高位,也略高于去年同期。进口及买船方面,10 月菜油进口15.65万吨,略高于9月,1-10月累计进口146万吨,基本处于5年均线上,预 计近月菜籽到港在50万吨左右。截至2024年11月22日,菜油库存41.9万吨,环比上周增加0.6万吨,增幅1%,去库速度较慢,仍处于历史同期偏高水平。菜油基差维持低位震荡,广西三菜基差报至01-30。从基本面上看,国内菜油供应充足,基本面较为偏弱,但由于反 倾销事件的存在使得不确定性增加,对于菜油盘面仍形成一定的支撑。 图21:广东24度棕榈油现货基差(单位:元/吨)图22:24度棕榈油盘面进口利润(单位:元/吨) 数据来源:银河期货,邦成数据来源:银河期货,邦成 图23:中国棕榈油月度进口量单位:万吨图24:国内棕榈油周度库存(单位:万吨) 数据来源:银河期货,Mysteel 数据来源:银河期货,邦成 图25:中国大豆月度进口量 单位:万吨 图26:国内豆油月度产量 单位:万吨 数据来源:银河期货,海关 数据来源:银河期货,Mysteel 图27:中国菜籽进口量 单位:万吨 图28:中国菜油进口量 单位:万吨 数据来源:银河期货,WIND数据来源:银河期货,WIND 图29:国内豆油周度库存图30:国内菜油周度库存 数据来源:银河期货,Mysteel数据来源:银河期货,邦成 图31:豆棕现货价差图32:国内三大油脂库存单位:万吨 数据来源:银河期货,WIND数据来源:银河期货,Mysteel、邦成 第三部分后市展望及策略推荐 近期印尼B40生柴政策、美国生柴、中美以及中加关系变动预计等因素使得油脂高位回落震荡加剧,本周油脂低位反弹,其中棕榈油涨幅较大。从基本面上看,目前马棕进入传统的减产季,产地棕榈油报价仍然较为坚挺,高价对于棕榈油消费需求明显抑制,国内棕榈油库存持续偏紧。国内豆油性价比显现,豆油现货成交有所增加,大豆压榨处于历史同期较为偏低水平,短期豆油库存或易降难增。国内菜油基本面变化不大,供应仍然充足。另外,中加反倾销事件尚不明朗,需持续关注。整体上,油脂单边上的主思路仍是逢低做多为主。 策略推荐: 1.单边:短期油脂经历大幅回调后开始低位反弹,移仓换月仍在进行中,预计油脂继续大幅回落或将有限,可考虑油脂适当逢低做多。 2.套利:观望。 3.期权:观望(以上观点仅供参考,不作为入市依据) 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书,本人承诺以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司(以下简称银河期货,投资咨询业务许可证号30220000)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明,所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正,但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断,银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所