棕榈油：产地去库支撑区间反弹 豆油：关注CBOT影响及国内需求替代

期货研究 二〇 二2024年1月21日 四年度 棕榈油：产地去库支撑区间反弹 豆油：关注CBOT影响及国内需求替代 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 安期货 研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 周一至周四，棕榈油在前一周的拉涨后维持横盘，周五国内宏观情绪及美豆企稳反弹，同时地缘政治风险支撑国际油价，带动油脂板块整体回暖。棕油一季度产地及国内双重去库的大逻辑未变，使得棕油在油脂间获得阶段性的最强支撑。主力05合约当周涨182点至7520元/吨，周五夜盘收于7498元/吨。 豆油在国际大豆增产预期下，供给端仍存在较大压力，三大油脂间仍表现最弱，周一至周四震荡下跌，因此豆棕05价差最低跌至38元/吨，周四夜间美豆企稳反弹给予豆系信心，同时接近平水的低位吸引做 扩资金进入，豆棕价差随之反弹。豆油主力05合约当周涨104点至7612元/吨，周五夜盘收于7636元/吨。 菜系国际价格企稳，加菜籽报价不再大幅走弱，国际供应压力正在减小，因此菜油上周弱于棕油但偏强于豆油运行，主力05合约当周上涨190点至8078元/吨，周五夜盘收于8087元/吨。 本周观点及逻辑： 棕榈油：上周MPOB报告引发对今年平衡表预期的转变后，我们估计1-3月受厄尔尼诺和斋月影响，马棕月均产量在133万吨，这将使马棕库存在2月回到200万吨一线并于3月快速去库，如果销区节后需 求好转则这一进程可能提前。印尼库存从数据来看仍是绝对低位，年末库存可能不足300万吨，厄尔尼诺 对印尼产量影响将在一季度有所体现，导致库存可能在2-3月进一步去化至200万吨以下，马印价差近期 大幅走缩至0附近亦可以形成印证。虽然印尼数据可信度不佳，但值得警惕数据发布时对供给端矛盾的进一步发酵。销区方面，印度豆棕、葵棕价差均处于历史低位，且毛豆油进口利润良好，棕榈油不具有性价比，本周出现棕油洗船转购豆油的情况，当下棕油库存绝对水平仍然偏高，即使乐观看1月进口维持去年水平，对产地去库作用也十分有限。中国棕油小幅去库，近期进口利润有所修复，远月买船较多但近月买船仍然偏少。近期棕榈5-9月差大幅走扩，除买船原因外，亦是对近月产地去库格局及马棕5月以前供应忧虑的体现，如果减产效应在一季度增强，那么正套格局将继续维持。不过，本周我们仍然认为油脂尚处于震荡区间的阶段性上行，并没有脱离逻辑出现牛市驱动。印马降库力度超预期给予棕油阶段性走强的机会，不排除反弹至11月高点，但反弹幅度终将受到国际油籽供应充足的拖累，同时销区购买力也偏弱。 因此，需关注南美大豆如出现超预期减产时，油脂上方供应压力消退形成的逻辑转变。外围方面继续关注中东局势对国际油价的影响。 豆油：美豆12月超预期的压榨量及中国大单采购对美盘支撑有限，美豆上涨两日后于周五夜间再次 下跌至1214美分/蒲。阿根廷1730万公顷大豆的播种工作已经完成了97%，降雨量较高继续推高阿根廷大豆产量预期。巴西产量交易没有出现太大变动，继上周内外盘加速交易全球大豆供给增加的局面后本周预计动能有所减弱，维持震荡格局，以待田间调查进一步确认马托格罗索州的损失情况。国内方面，节前备货情绪平平，仅周五出现放量成交，大豆买船进度加快，1-3月到港充足，国内豆油库存压力仍然较大，因此难以与棕油形成强共振，国际油籽确认企稳前国内油脂仍以区间震荡为主。 菜油：本周加菜籽报价及港口基差企稳，国际菜籽价格维持稳定。欧菜油、欧豆油价格持续走弱，葵油价格率先反弹，欧洲近期菜油价格较UCO进入生柴较有性价比，短期可能出现需求配给，且红海局势紧张，能源供应无法保证的情况下，或许可以为植物油提供法规之外的需求增量，菜系价格或将逐步企稳。国内方面，3月前菜籽和菜油进口量预计仍将偏高，对应的菜油供应将维持高位，国内菜油库存压力仍然较大，使菜油弱于棕油但偏强于豆油运行，预计菜油将继续和豆油保持低价差以刺激需求。 整体来看，棕油供给端的预期转变给了油脂板块一些反弹的势能，因此也在品种间出现明显分化。不过当前的平衡表推演来看，棕油仍难以形成趋势性的牛市行情，暂时以区间反弹看待，趋势转变要看到需求端和美豆端形成配合。豆菜系国际价格还在疲软，供给端支撑减弱，因此难以形成共振，仍将与棕油走势分化，但棕油基本面不足以支撑长期豆棕倒挂的情景，一旦价格平水附近，豆油即会形成快速替代。继续关注巴西大豆产量情况及棕榈油产量异动，CBOT大豆仍然是震荡偏弱走势，这也是抑制棕油上涨最大的风险，同时关注中东局势对国际油价的影响。 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 7,368 7,532 7,240 7,520 2.48% 豆油主连 元/吨 7,538 7,624 7,378 7,612 1.39% 菜油主连 元/吨 7,912 8,086 7,807 8,078 2.41% 马棕主连 林吉特/吨 3,838 3,950 3,800 3,940 2.23% CBOT豆油主连 美分/磅 48.35 48.59 46.58 46.90 -3.18% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 2,761,088 -317,492 453,258 41,879 豆油主连 手 3,078,580 -36,541 580,024 -5,958 菜油主连 手 1,986,286 82,371 264,757 -20,148 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆05价差 元/吨 466 380 22.63% 豆棕05价差 元/吨 92 170 -45.88% 棕榈油59价差 元/吨 464 346 34.10% 豆油59价差 元/吨 166 120 38.33% 菜油59价差 元/吨 18 -37 148.65% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 814 1,452 -638 豆油 手 10,002 10,302 -300 菜油 手 3,269 4,286 -1,017 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来一季度预计产量在月均133万吨左右图2：马棕可能在2-3月快速去库 MPOB-马来西亚棕榈油月度产量 万吨 MPOB-马来西亚棕榈油月度库存 万吨 202320242017 220 400 202320242017 201820192020201820192020 200 180 160 140 120 100 202120225Yaverage 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 350202120223Yaverage 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：马来4-6月干旱影响开始体现，但对今年三季度产量持乐观态度 图4：印尼7-9月干旱可能在今年一季度体现，但 23年四季度采摘情况维持乐观 mm 600 500 400 300 200 马来西亚月度降雨量 2023201720182019 202020212022AVG-10 mm 400 350 300 250 200 150 印度尼西亚月度降雨量 2023201720182019 202020212022AVG-10 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：ITS:马来1月1-15日棕榈油出口量为629918吨，较上月同期出口的591490吨上涨6.50% 万吨2017年2018年2019年2020年 图6：POGO价差开始小幅走扩，对产地消费水平的利多正在边际减弱 POGO价差 180 2021年2022年2023年 美元/吨 10002017201820192020 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 850 700 550 400 250 100 -50 -200 -350 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 2021202220232024 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：印尼库存保持绝对低位图8：马印价差大幅走缩，印尼库存可能较低 万吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 GAPKI-印尼棕榈油月末库存 2023202420172018 2019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月14日 1月26日 2月8日 2月20日 3月4日 3月16日 3月28日 4月9日 4月21日 5月4日 5月16日 5月28日 6月9日 6月21日 7月3日 7月15日 7月27日 8月8日 8月20日 9月2日 9月14日 9月27日 10月9日 10月21日 11月2日 11月14日 11月26日 12月8日 12月20日 0 -20 -40 -60 马来-印尼24度FOB价差 201920202021202220232024 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图9：产地库存大概率重复去年一季度场景图10：印度12月棕榈油库存仍在偏高位置 万吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 印尼+马来库存 2017201820192020 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 印度棕榈油期末库存 万吨 90201820192020202120222023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图11：印度目前进口利润最好的还是毛豆油图12：印度豆棕、葵棕、豆葵价差均继续缩小 美元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 -100 印度毛豆油进口利润 2018201920202021 202220232024 美元/吨豆棕CNF价差葵棕CNF价差豆葵CNF价差 800 600 400 200 0 -200 -400 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 -600