事件点评：复苏初期的债市策略：震荡思维

核心观点：研报认为，在复苏初期，央行大概率继续处于宽松周期，债券收益率方向不变，债市应采取震荡思维策略，反转风险关注2025年一季度之后。

央行货币政策与债券收益率关系：历史规律显示，10年期国债收益率基本处于7天逆回购利率+40BP到7天逆回购利率+100BP之间，央行通过调控政策利率引导市场利率水平。债券市场可分为三种情形：

• 央行宽松周期：债券收益率持续下行，看好趋势性机会；
• 央行政策中性：债券收益率不会持续上行，震荡市思维，收益率上行后配置价值增加；
• 央行紧缩周期：债券收益率持续上行，规避市场风险。

历史回顾：2016年至今，仅2017年、2020年二季度-四季度、2022年四季度、2023年三季度因央行持续收紧货币政策导致债券收益率持续上行，其他时期央行政策至少不存在明显收紧，市场要么持续下行，要么利率反弹后重新下行。

当前经济与央行政策：尽管经济指标从9月开始企稳，但当前经济处于复苏初期，央行大概率不会收紧货币，继续处于宽松周期。历史上，央行由宽松转向紧缩至少需要两个季度观察经济趋势回升，即至少在2025年一季度底之前，央行大概率继续宽松。

债市策略：预计债券市场震荡行情，10年国债收益率区间为1.9%-2.2%。原因：

• 至少在2025年一季度前，央行不会收紧货币，市场震荡；
• 短期经济回升和供给预期冲击制约收益率下行，经济复苏下央行或难以再次降息。

反转风险：债券市场反转风险或在2025年一季度之后。若基本面持续回升，央行届时开始收紧政策，市场面临基本面和资金面双重压力，存在反转风险。

风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。