ADC龙头商业化在即，未来可期

科伦博泰是中国ADC行业的龙头企业，拥有超过十年的ADC开发经验，并建立了全球少数一体化ADC研发平台之一。公司已与默沙东达成多项授权合作，获得超过100亿美元的授权许可交易总额，并持有默沙东6.0%的股权。

核心资产SKB264 (TROP2 ADC):

• 进展迅速，是全球进展最快的TROP2 ADC之一，安全性优于DS-1062和Trodelvy。
• 已递交3项适应症的NDA，分别为3L+ TNBC, 3L EGFRmt NSCLC, 2L EGFRmt NSCLC。
• 海外方面，默沙东已开展10项国际三期临床试验，涵盖多种癌种。
• 疗效数据优异，在3L+ TNBC三期临床试验中，PFS降低了68%，mPFS为6.7个月，ORR为45.4%。
• 安全性出色，未见新的不良反应信号，间质性肺炎比例显著低于DS-1062。

其他核心产品:

• A166 (HER2 ADC): 靶向3L+ HER2+BC，关键2期试验达到主要终点，有望成为首个获批HER2+ BC的国产ADC。
• A167 (PD-L1): 靶向PD-L1，已递交3L+NPC适应症的NDA，并积极探索联合ADC资产的早线治疗潜力。

商业化:

• 公司即将迎来多款产品的上市，包括SKB264的多个适应症，A166, A140和A167。
• 预计2024年全年收入为19亿元，2025/2026年分别实现17亿元、29亿元总收入，其中产品收入主要来自于SKB264、A166、A140。

投资建议:

• 首次覆盖给予“买入”评级和目标价230港元。
• 基于经POS调整的收入预测和DCF估值模型进行估值，目标价为230港元，对应513亿港元市值。

投资风险:

• 项目研发延误或失败风险。
• 国际化进展不顺利风险。
• 产品销售不及预期的风险。
• 市场竞争激烈。