航运日报：主力合约博弈现货价格高点何时出现，和谈积极消息放大远月合约波动率

研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 期货研究报告|航运日报2024/11/28 主力合约博弈现货价格高点何时出现，和谈积极 消息放大远月合约波动率 策略摘要 主力合约震荡偏强 线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹WEEK49周报价至2902/5281， WEEK50周报价开出为2860/5200；MSC11月船期报价降至2240/3740，12月份船期报价降至3140/5240。OA联盟，COSCO12月份上半月报价涨至3525/6225；CMA12月上半月船期报价3180/5960；12月下半月报价3330/6260；EMC12月上半月报价涨至3935/6020；OOCL12月上半月船期报价降至3200/5400。THE联盟，ONE12月上半月船期报价3472/6004，12月下半月船期报价3472/6004；HMM11月下半月船期报价降至2168/3906，12月上半月船期报价降至2918/5406；赫伯罗特11月下半月船期报价2310/4200，12月上半月船期报价涨至3400/6100。马士基调高亚洲-欧洲11月15日后PSS，由250/500调高至750/1500； 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 上海-欧基港新增12月份新增3个空班，宁波-欧基港12月份新增5个空班，关注后续是否会有新空班公布支撑其12月份涨价。上海-欧基港WEEK48/49/50/51/52周运力分别为22.6/23.3/25.7/20.16/28.05万TEU，12月份月度周均平均运力24.3万TEU,低于去年同期，环比11月份增加10%左右。 12合约关注12月份涨价函落地成色。12月上半月各大船司最初报价大致在6000美金/FEU附近，若12月份涨价函完全落地，保守预估SCFIS3800-3900点之间，激进预估在4100点附近，随着12月上半月日益临近，主要船司也不断调整12月上半月收货价格，YML最新12月上半月船期报价下调至5200美元/FEU，MSC12月上半月线下报价降至5200美元/FEU，马士基下调12月上半月报价至2800/5200，COSCO12月第二周后报价调整至5300美元/FEU附近，12月份报价实际落地情况日渐清晰，目前均价大致在5200-5300美元/FEU之间，最终交割结算价格也日渐清晰，最终落地成色可重点关注每日TCI报价情况。 02合约近期波动较大，后期需重点关注12月下半月以及1月是否会继续有涨价函，目前仍有涨价函预期，02合约我们认为未来走势仍会相对偏强。前期CMA以及ONE12月下半月报价报出，均为6000+美元/FEU（由于报价与前期价格一致，可能会使得部分多头的涨价预期落空），再叠加近期许多船司纷纷下调12月上半月报价至5200美元/FEU附近，部分投资者认为目前欧线现货价格已经见顶，02合约走势或可 以与EC2410合约进行对比，但我们认为这两个合约差别较大。第一：目前现货运价可能尚未见顶，NCFI欧线现货价格7月12日附近见顶，EC2410合约7月12日当周形 成顶部；第二：8月合约交割后，从货量角度，9月份货量环比8月平均下降8.86% （2010年至今数据），但是1月份货量环比12月份增加3.86%（2010年至今数据），从需求端角度观察，1月份因货量面临的价格下行压力要明显小于9月份；第三：时间层面，2025年1月29日春节，正常春节前后1个月左右国内工厂将迎来假期，我们预计 1月20日-2月12日（元宵节）现货市场报价变动较小，2月合约交割结算价为2月10 日、17日以及24日SCFIS的交割结算价格，可大致认为1月上半月价格大致决定了2 月合约的交割结算价格。总的来看，我们认为2月合约仍有较大博弈空间，目前仍有 12月下半月以及1月份的涨价函预期尚不能被证伪，后续重点关注此轮现货价格高点 何时出现，若出现在12月下半月或者1月份，2月合约我们认为向上仍有一定空间。 （过去12年中有5次春节落在1月，其中1次2月平均运费高于12月，剩下4次低于上一年12月，平均低10%左右，可据此对EC2502合约进行初步估值）。 中东地区和谈出现积极因素，关注未来苏伊士运河再度通航的可能性。美国、以色列和黎巴嫩等均确认美国主导下的黎巴嫩停火协议达成。美国总统拜登表示，以色列和黎巴嫩已接受停火协议，未来60天内以军将逐步撤出黎巴嫩；协议将在当地时间周三 凌晨4点生效，旨在实现永久性停火。以色列总理办公室表示，以色列安全内阁以10 票对1票通过了对与真主党的停火协议。黎巴嫩总理纳吉布·米卡提在与拜登的电话交谈中对停火协议的达成表示欢迎。法国总统马克龙与拜登联合发表声明称，将共同努力确保黎巴嫩停火协议得到全面和完整的执行。此外，拜登还透露，将在未来几天与多个国家推动在加沙地区停火。 核心观点 ■市场分析 截至2024年11月27日，集运期货所有合约持仓87348手，较前一日增加2082手，单日成交162937手，较前一日增加40405手。EC2502合约日度上涨1.71%，EC2504合约日度上涨2.16%，EC2506合约日度上涨0.82%，EC2508合约日度上涨0.77%，EC2412合约日度上涨3.27%（注：均以前一日收盘价进行核算）。11月22日公布的 SCF（I 上海-欧洲航线）周度下跌1.23%至2481$/TEU,SCF（I 上海-美西航线）下跌8.61% 至3821$/FEU。11月25日公布的SCFIS收于2861.60点，周度环比上涨3.24%。 2023年以及2024年将迎来集装箱船舶的交付大年，其中2023年交付212万TEU， 2024年预计交付280万TEU，2025年预计交付约150万TEU。1-10月份，集装箱船舶交付419艘，合计交付运力254.5万TEU。2024年11月份交付集装箱船舶14艘，合计交付11.21万TEU；12000-16999TEU船舶交付2艘，合计30522TEU；17000+TEU船舶交付1艘，合计23500TEU。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航 目录 策略摘要1 期货数据：6 价格数据：7 供应链：9 运力供给：10 高频运力供给：11 中美欧进出口数据：12 成本与汇率：13 欧元区相关经济指标与航运价格：13 巴拿马运河：14 碳排放权权价格：14 图表 图1:期货合约成交丨单位：手6 图2:期货合约持仓丨单位：手6 图3:EC2502丨单位：点6 图4:EC2504丨单位：点6 图5:EC2506丨单位：点6 图6:EC2410丨单位：点6 图7:期限结构丨单位：点7 图8:合约价差丨单位：点7 图9:期货-现货丨单位：点7 图10:期货-现货丨单位：点7 图11:SCFI指数丨单位：点7 图12:SCFIS结算运价指数丨单位：点7 图13:欧洲航线丨单位：美元/TEU美元/FEU8 图14:美西航线丨单位：美元/FEU,点8 图15:SCFI欧线与天津航运指数丨单位：美元/TEU点8 图16:SCFI美西与天津航运指数丨单位：美元/TEU点8 图17:SCFI欧线季节性丨单位：美元/TEU8 图18:宁波�口集装箱运价指数欧线丨单位：点8 图19:欧线主要班轮公司调价丨单位：美元/FEU9 图20:天津港运价与SCFI丨单位：美元/TEU9 图21:供应链压力指数与SCFI丨单位：点9 图22:供应链压力指数与BCI丨单位：点9 图23:集装箱运力拥堵-全球丨单位：百万TEU9 图24:拥堵运力占运力比重丨单位：%9 图25:美西港拥堵运力丨单位：千TEU10 图26:欧洲主要港口拥堵丨单位：千TEU10 图27:全球主干航线准班率指数丨单位：%10 图28:主要港口到离岗准班率丨单位：%10 图29:集装箱船舶新造船合同丨单位：艘10 图30:集装箱船舶交付丨单位：千TEU10 图31:集装箱船舶拆解丨单位：千TEU11 图32:集装箱船舶载重及同比增速丨单位：%，千TEU11 图33:17000+TEU速度丨单位：节11 图34:集装箱船闲置比例（按TEU核算）丨单位：TEU11 图35:上海-欧基港停航以及TBN情况丨单位：11 图36:上海-欧洲实际可用运力季节性丨单位：TEU11 图35:欧盟27国进口同比增速丨单位：%12 图36:美国进�口同比增速丨单位：%12 图37:中国进口数据丨单位：%12 图38:中国�口数据丨单位：%12 图39:中国规模以上港口吞吐丨单位：集装箱，%12 图40:美国三大港口吞吐丨单位：TEU，%12 图41:汇率与SCFI丨单位：点13 图42:原油与SCFI丨单位：美元/桶，点13 图43:汇率与SCFIS丨单位：点13 图44:原油与SCFIS丨单位：美元/桶，点13 图45:欧元区制造业PMI与运价|%$/TEU13 图46:欧元区零售销售同比与运价|%$/TEU13 图47:巴拿马运河水位|英尺14 图48:巴拿马运河预测水位|英尺14 图49:EUA结算价|欧元/吨二氧化碳当量14 图50:全国碳市场碳排放配额(CEA):最新价|元/吨14 期货数据： 图1:期货合约成交丨单位：手图2:期货合约持仓丨单位：手 250000 200000 150000 100000 50000 0 欧线集运2504欧线集运2506欧线集运2508欧线集运2510欧线集运2412欧线集运2502 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 欧线集运2504欧线集运2506欧线集运2508欧线集运2510欧线集运2412欧线集运2502 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图3:EC2502丨单位：点图4:EC2504丨单位：点 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图5:EC2506丨单位：点图6:EC2412丨单位：点 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2024/062024/072024/082024/092024/102024/11 5250 4750 4250 3750 3250 2750 2250 1750 1250 750 2024/072024/082024/092024/102024/11 图7:期限结构丨单位：点图8:合约价差丨单位：点 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2024-11-272024-11-20 2024-11-132024-10-30 EC2412EC2502EC2504EC2506EC2508EC2510 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 EC2412-EC2502EC2412-EC2504 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图9:期货-现货丨单位：点图10:期货-现货丨单位：点 EC2412-SCFIS欧线EC2502-SCFIS欧线