电力行业2024年三季报综述：供需两旺，火电改善超预期

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2024年11月27日 同步大市-A(维持) 电力行业2024年三季报综述 供需两旺，火电改善超预期 电力及公用事业 电力及公用事业板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票评级 相关报告： 【山证电力及公用事业】9月用电量增速超预期，火电边际改善显著-【山证煤炭公用】电力月报2024.11.13 【山证电力及公用事业】辅助服务机制持续优化，电改推进火电迎价值重估- 【山证煤炭公用】电力行业政策点评 2024.10.14 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 投资要点： 24年三季度行业基本面整体供需两旺，8月至9月火电边际回暖。24年三季度用电量整体实现高速增长。24年前三季度实现用电量74094亿千瓦时，同比增长7.9%。24年三季度全社会用电量累计实现27520亿千瓦时，同比增长7.7%。整体发电量稳健增长；火电7月增速触底后，8、9月显著回暖。 电力板块报表总结：营收增长，盈利能力提升。收入端，24年三季度电力板块营收转增，主因发电量高增及火电回暖。2024年前三季度电力板块实现收入11963亿元，同比下降0.2%。2024年三季度电力板块实现收入4394亿元，同比增长1.6%；其中，水电板块收入增速最高，达8.4%；火电板块收入同比增长0.1%（二季度下降9.5%），绿电收入同比增长2.8% （二季度下降2.3%）。利润端，2024年前三季度整体盈利水平提升，主因火电及水电贡献。2024三季度电力板块实现毛利率25.2%，同比增长0.7个百分点；归母净利润实现543.9亿元，同比增长2.0%。 火电板块：电量回暖，收入转增。行业：收入方面，三季度来水减弱火电板块收入复苏。2024年前三季度火电板块收入同比下降1.9%，三季度同比增长0.09%，虽然三季度来水仍一定程度挤占火电电量，但已现向好趋势。三季度电价下降和燃料成本下降共同影响下毛利率基本持平；同期山西优混5500动力煤均价871元/吨，同比下降11.2%。24年三季度火电板块财务费用率持续下降。个股：业绩整体改善，部分区域电厂承压。2024年三季度有13家营收实现正增长，其中长源电力、建投能源、华电能源、上海电力、申能股份位列增速前五。利润端，三季度火电板块公司盈利能力整体上行但表现分化。从毛利率角度，24年前三季度全国及地方性火电公司毛利率多呈现上升趋势，但单三季度样本公司中毛利率同比下降范围扩大，或因电价降幅快于成本端降幅影响，天富能源、长源电力、华电国际等三季度毛利率同环比均有提升。从归母净利润角度公司业绩分化，有11家公司归母净利润下滑，广东地区电力公司业绩略承压。从股息率水平来看，宝新能源、申能股份、浙能电力、内蒙华电、华电国际股息率位列前五。 水电板块，来水高位回落，业绩整体稳中有增。行业：来水改善下水电板块营收水平提升显著。24年前三季度及三季度水电板块收入分别同比增长9.8%、8.4%；上半年重点流域来水由枯转丰，8至9月回落明显。利润方面24年三季度延续增长趋势。2024年三季度水电板块毛利率同比增加 1.88个百分点，归母净利润255.77亿元，同比增长21.0%。水电板块偿债能力呈现提升趋势。个股：三季度改善显著，股息率水平整体稳定。收入端，2024年三季度5家营收实现正增长，其中桂冠电力、湖南发展、长江电力位列增速前三；利润端，24年前三季度盈利能力整体上行。水电板块公司股息率水平整体稳定，桂冠电力、国投电力、长江电力股息率位列前 三。 绿电板块，业绩复苏但盈利能力仍待提升。行业：三季度收入端及利润端整体向好。24年三季度绿电板块收入转增。装机增长影响下，24年前三季度绿电板块实现营收1941.5亿元，同比增长1.0%；24年三季度实现营收658.7亿元，同比增长2.8%。利润端整体同比向好。24年三季度绿电板块毛利率39.5%，同比增长0.2个百分点，归母净利润实现102亿元，同比增长6.1%。个股：业绩复苏，盈利能力仍待提升。收入端，绿电板块公司表现较为分化。2024年前三季度和三季度绿电板块12个样本公司中分别有6家、7家实现收入增长，部分公司装机所在区域新能源电价承压。利润端，部分绿电板块公司仍待复苏。从毛利率角度，24年三季度绿电板块12家样本公司中有8家毛利率环比下降，我们认为或主因电价下降。从归母净利润角度，三季度绿电12家公司中有9家公司归母净利润提升，主因电量增长。个股业绩来看，三季度江苏新能、吉电股份改善显著。 投资策略：三季度电力板块业绩整体符合预期，看好四季度火电持续修复。用电侧，9月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势，其中三产及城乡居民用电量高增；长期来看，未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升，且我们认为短期用电量增速或仍将高于GDP增速；其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求增长弹性较大。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；9月水电对火电电量挤占影响进一步削弱，预计后续火电电量持续向好；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水持续性需持续跟踪；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。 建议关注：区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【上海电力】；充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；业绩稳健红利逻辑持续的【长江电力】。 风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期；降水量减少导致来水情况不及预期。 目录 1.电力板块6 1.1行业基本面观察：供需两旺，高景气延续6 1.224年三季报总结：营收增长，盈利能力提升7 2.火电板块：10 2.1行业：电量回暖，收入转增10 2.2个股：业绩整体改善，部分区域电厂承压12 3.水电板块：17 3.1行业：来水高位回落，业绩整体稳中有增17 3.2个股：三季度改善显著，股息率水平整体稳定19 4.绿电板块：21 4.1行业：三季度收入端及利润端整体向好21 4.2个股：业绩复苏，盈利能力仍待提升22 5.投资建议25 6.风险提示25 图表目录 图1：全社会用电量累计值&同比增速6 图2：全社会用电量当月值&同比增速6 图3：全国累计发电量及增速（亿千瓦时；%）7 图4：火电发电量当月值及同比增速7 图5：电力板块营收及同比（累计）9 图6：电力板块分季度营收及同比9 图7：电力分板块营收增速对比（累计）9 图8：电力分板块分季度营收增速对比9 图9：电力板块年度毛利率及同比变化10 图10：电力板块季度毛利率及同比变化10 图11：电力板块分季度归母净利润及同比增速10 图12：24年前三季度电力分板块归母净利润同比增速对比10 图13：火电板块累计营收及同比增速11 图14：火电板块分季度营收及同比增速11 图15：火电板块累计毛利率及同比变化11 图16：火电板块分季度毛利率及同比变化11 图17：火电板块累计归母净利润12 图18：火电板块分季度归母净利润12 图19：火电板块分季度财务费用率12 图20：火电板块分季度资产负债率12 图21：水电板块营收及同比增速（累计）17 图22：水电板块分季度营收及同比增速17 图23：三峡水库站出库流量17 图24：三峡水库站入库流量17 图25：水电板块毛利率及同比变化（累计）18 图26：水电板块分季度毛利率及同比变化18 图27：水电板块累计归母净利润及同比增速18 图28：水电板块分季度归母净利润及同比增速18 图29：水电板块分季度财务费用率及同比变化19 图30：水电板块分季度资产负债率及同比变化19 图31：绿电板块营收（累计）及同比增速21 图32：绿电分季度营收及同比增速21 图33：绿电板块分季度毛利率及同比变化22 图34：绿电板块分季度归母净利润及同比增速22 图35：绿电板块分季度财务费用率及同比变化22 图36：绿电板块分季度资产负债率及同比变化22 表1：电力板块样本标的8 表2：火电样本公司收入及增速13 表3：火电板块样本公司毛利率14 表4：火电板块样本公司归母净利润及同环比15 表5：火电板块样本公司股息率水平（近12个月，截至日2024/11/15）16 表6：水电板块公司营收及同比19 表7：水电板块公司毛利率及同比变化20 表8：水电板块公司归母净利润及同比20 表9：水电板块样本公司股息率水平（近12个月，截至日2024/11/15）20 表10：绿电板块公司营收及同比23 表11：绿电板块公司毛利率及同比23 表12：绿电板块公司归母净利润及同比24 1.电力板块 1.1行业基本面观察：供需两旺，高景气延续 24年三季度用电量整体实现高速增长。24年前三季度实现用电量74094亿千瓦时，同比增长7.9%。24年三季度全社会用电量累计实现27520亿千瓦时，同比增长7.7%。 图1：全社会用电量累计值&同比增速图2：全社会用电量当月值&同比增速 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 整体发电量稳健增长；火电7月增速触底后，8、9月显著回暖。2024年前三季度规模以上电厂累计发电量70560亿千瓦时，同比增长5.4%，增速较去年同期增加1.2pct；其中，火电发电量47438亿千瓦时，同比增长1.09%，占比达67.2%；水电发电量10039亿千瓦时，同比增长16.00%，占比14.2%；风电发电量6733亿千瓦时，同比增长10.8%，占比9.5%；核电发电量3276亿千瓦时，同比增长1.5%，占比4.6%；光伏发电量3073亿千瓦时，同比增长27.0%，占比4.4%。 图3：全国累计发电量及增速（亿千瓦时；%）图4：火电发电量当月值及同比增速 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 1.224年三季报总结：营收增长，盈利能力提升 参考中信行业分类，我们选取了电力行业43个标的进行分析，其中包括火电标的23个、 绿电标的12个、水电标的8个。 表1：电力板块样本标的 火电板块 水电板块 绿电板块 深圳能源 韶能股份 吉电股份 穗恒运A 国投电力 太阳能 粤电力A 湖南发展 银星能源 皖能电力 黔源电力 龙源电力 建投能源 华能水电 中闽能源 宝新能源 桂冠电力 三峡能源 晋控电力 川投能源 节能风电 湖北能源 长江电力 晶科科技 赣能股份 中国核电 长源电力 芯能科技 豫能控股 中国广核 华能国际 江苏新能 上海电力浙能电力华电国际天富能源京能电力申能股份华电能源华银电力国电电力内蒙华电大唐发电 资料来源：Wind，山西证券研究所 收入端，24年三季度电力板块营收转增，主因发电量高增及火电回暖。2024年前三季度电力板块实现收入11963亿元，同比下降0.2%。2024年三季度电力板块实现收入4394亿元，同比增长1.6%；其中，水电板块收入增速最高，达8.4%；火电板块收入同比增长0.1%（二季度下降9.5%），绿电收入同比增长2.8%（二季度下降2.3%）。 图5：电力板块营收及同比（累计）图6：电力板块分季度营收及同比 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 图7：电力分板块营收增速对比（累计）图8：电力分板块分季度营收增速对比 资料来源：Wi