北交所信息更新：进口替代+外销拓展双驱动，Q1-3实现归母净利润1.22亿元

北交所信息更新 广厦环能（873703.BJ） 2024年11月27日 投资评级：增持（维持） 日期2024/11/26 当前股价(元)25.25 一年最高最低(元)51.68/13.55 总市值(亿元)27.18 流通市值(亿元)7.42 总股本(亿股)1.08 流通股本(亿股)0.29 北交所研究团队 近3个月换手率(%)470.12 相关研究报告 《高效换热“小巨人”净利同比+32%，进口替代+外销拓展双驱动—北交所首次覆盖报告》-2024.8.11 进口替代+外销拓展双驱动，Q1-3实现归母净利润1.22亿元 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2024Q1-3实现营收4.13亿归母净利润12,219.71万元，维持“增持”评级 广厦环能发布三季报，2024Q1-3实现营收4.13亿元同比-11.35%，归母净利润12,219.71万元同比-4.34%。考虑到广厦环能产品确收存在季度性波动现象，我们维持盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.44/1.55/1.74亿元，对应EPS为1.34/1.44/1.61元，当前股价对应PE为18.8/17.5/15.6X。鉴于广厦环能仍保持进口替代+外销拓展双驱动发展模式，我们维持“增持”评级。 高效换热标杆性项目经验丰富，进口替代+外销拓展双驱动 现阶段广厦环能产品应用于镇海石化100万吨/年乙烯装置、中天合创180万吨/年MTO装置等多个标杆性项目/装置，成功经验丰富。广厦环能在乙烯装置上使用高效换热器的业绩有优势。2020-2022年国内公开可查的新增乙烯装置有22 套，而广厦环能在其中的供货达到18个。广厦环能于2012年取得采用Oleflex工艺包的三锦石化45万吨/年PDH装置的高通量换热管销售合同，替代了美国UOP公司实现了进口替代。截至2023年广厦环能为美国SD公司EO/EG工艺包在国内的唯一高效换热器供应商，2024年1月6日成为KBR全球专有设备中高通量换热管指定供应商，境内境外销售有望同步拓展。同时2024年内广厦环能成功中标乌兹别克斯坦MTO项目，为产品首次直接出口。 传统炼化+核能冷能市场空间扩张，募投项目扩张10000吨高效换热器产能重沸器应用高通量管换热器在小温差条件下实现高效沸腾换热，增强沸腾传热系 数至普通光管的3~8倍，提升设备整体的传热效率降本增效。高通量换热器在核能、LNG冷能发电等行业同样具有较强的拓展潜力。广厦环能与上海核工程研究设计院股份有限公司共同围绕核电工业蒸汽领域的蒸汽转换设备等新型高效换热器方面开展合作。本次上市募集高效节能换热器项目建成后将新增年产10,000吨高效换热器的生产能力，预计新增销售收入43,595.77万元/年。 风险提示：下游行业景气度风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 476 524 583 644 764 YOY(%) 10.5 10.1 11.1 10.5 18.7 归母净利润(百万元) 131 126 144 155 174 YOY(%) 9.8 -4.3 14.8 7.7 11.9 毛利率(%) 42.2 42.5 40.9 38.7 36.8 净利率(%) 27.6 24.0 24.8 24.1 22.8 ROE(%) 25.3 13.5 14.1 13.6 13.8 EPS(摊薄/元) 1.22 1.17 1.34 1.44 1.61 P/E(倍) 20.7 21.6 18.8 17.5 15.6 P/B(倍) 5.2 2.9 2.7 2.4 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 717 1125 1025 911 1104 营业收入 476 524 583 644 764 现金 317 729 543 398 506 营业成本 275 301 344 395 483 应收票据及应收账款 170 200 231 262 301 营业税金及附加 5 4 5 5 6 其他应收款 6 5 7 6 9 营业费用 11 10 13 14 15 预付账款 2 2 3 3 4 管理费用 25 37 37 39 44 存货 114 140 173 186 200 研发费用 19 24 26 26 27 其他流动资产 108 49 68 57 84 财务费用 -1 -1 3 -1 2 非流动资产 116 131 328 576 537 资产减值损失 -1 0 -3 -3 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 2 1 1 1 固定资产 26 27 149 309 351 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5 6 6 6 6 投资净收益 7 4 3 4 4 其他非流动资产 85 98 173 261 179 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 833 1257 1353 1487 1641 营业利润 154 147 170 183 205 流动负债 314 327 331 349 378 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 1 1 0 应付票据及应付账款 110 133 138 156 185 利润总额 154 147 170 183 205 其他流动负债 203 193 193 193 193 所得税 23 21 25 27 31 非流动负债 1 0 0 0 0 净利润 131 126 144 155 174 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 0 0 0 0 归属母公司净利润 131 126 144 155 174 负债合计 314 327 331 349 378 EBITDA 151 134 168 205 246 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.22 1.17 1.34 1.44 1.61 股本 60 75 105 105 105 资本公积 99 417 387 387 387 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 358 436 552 669 790 成长能力 归属母公司股东权益 519 930 1022 1138 1263 营业收入(%) 10.5 10.1 11.1 10.5 18.7 负债和股东权益 833 1257 1353 1487 1641 营业利润(%) 8.0 -4.8 15.9 7.7 11.7 归属于母公司净利润(%) 9.8 -4.3 14.8 7.7 11.9 获利能力毛利率(%) 42.2 42.5 40.9 38.7 36.8 净利率(%) 27.6 24.0 24.8 24.1 22.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 25.3 13.5 14.1 13.6 13.8 经营活动现金流 141 152 75 171 166 ROIC(%) 23.9 11.8 12.9 12.9 13.1 净利润 131 126 144 155 174 偿债能力 折旧摊销 5 5 12 33 51 资产负债率(%) 37.7 26.0 24.5 23.5 23.0 财务费用 -1 -1 3 -1 2 净负债比率(%) -60.8 -78.4 -53.1 -35.0 -40.0 投资损失 -7 -4 -3 -4 -4 流动比率 2.3 3.4 3.1 2.6 2.9 营运资金变动 9 6 -73 -4 -46 速动比率 1.9 3.0 2.6 2.1 2.4 其他经营现金流 3 20 -8 -10 -10 营运能力 投资活动现金流 -76 -122 -205 -277 -8 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 2 4 209 281 12 应收账款周转率 2.6 3.2 3.0 2.7 2.8 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.9 3.0 3.0 3.1 3.2 其他投资现金流 -74 -118 3 4 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -40 270 -56 -39 -51 每股收益(最新摊薄) 1.22 1.17 1.34 1.44 1.61 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.31 1.41 0.70 1.59 1.54 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.82 8.64 9.49 10.57 11.73 普通股增加 1 15 30 0 0 估值比率 资本公积增加 14 318 -30 0 0 P/E 20.7 21.6 18.8 17.5 15.6 其他筹资现金流 -55 -63 -56 -39 -51 P/B 5.2 2.9 2.7 2.4 2.2 现金净增加额 24 300 -186 -145 107 EV/EBITDA 15.4 14.2 12.4 10.8 8.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价