北交所信息更新：印尼基地投产、摩洛哥项目开工，Q1-3实现归母净利润6.71亿元

北交所信息更新 印尼基地投产、摩洛哥项目开工，Q1-3实现归母净利润6.71亿元 贝特瑞（835185.BJ） 2024年11月15日 投资评级：增持（维持） 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 ——北交所信息更新 日期 2024/11/14 2024Q1-3实现营收102.69亿元归母净利润6.71亿元，维持“增持”评级 当前股价(元) 27.78 贝特瑞发布三季报，2024Q1-3实现营收102.69亿元同比-49.44%，归母净利润 一年最高最低(元) 30.15/13.45 67,134.97万元同比-50.81%。考虑到负极材料年内价格走低，我们下调盈利预测， 总市值(亿元) 310.21 预计2024-2026年实现归母净利润10.27/11.89/16.71亿元（原值12.10/15.59/17.37 流通市值(亿元) 305.40 亿元），对应EPS0.92/1.06/1.50元（原值1.08/1.40/1.56元），当前股价对应PE为 总股本(亿股) 11.17 30.2/26.1/18.6X。鉴于贝特瑞保持国内锂电池负极材料龙头企业地位，海外基地 流通股本(亿股) 10.99 建设持续推进，我们维持“增持”评级。 近3个月换手率(%)39.71 北交所研究团队 相关研究报告 《2024H1负极材料出货量+19%，海外生产基地布局逐步落地—北交所信息更新》-2024.9.12 《负极材料第一，硅碳负极产能5000吨/年，海外生产基地建设稳步推进—北交所公司深度报告》-2024.7.29 海外生产基地布局加速，印尼负极基地一期已投产、摩洛哥正极产能已开工印尼年产8万吨负极材料一体化项目（一期）截至2024年8月已经建成投产； 同时，规划建设年产8万吨负极材料一体化项目（二期），全部建设完成后，贝 特瑞在印尼负极材料产能将达到16万吨/年。2023年12月贝特瑞公告计划通过BNUO公司在摩洛哥设立项目公司投资建设年产5万吨锂电池正极材料项目，主要面对欧美市场销售，该项目截至2024年4月公告已经开工。 贝特瑞稳居国内负极材料第一，硅碳负极已建成5000吨/年产线 EVTank数据显示，其中中国负极材料出货量达到171.1万吨，全球占比进一步提升至94.1%。贝特瑞以22.74%的市场份额排名第一。贝特瑞是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，出货量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品，比容量2,000mAh/g以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1,500mAh/g以上；截至2023年末，硅基负极材料产能5,000吨/年，出货量行业领先。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,679 25,119 13,873 16,174 23,867 YOY(%) 144.8 -2.2 -44.8 16.6 47.6 归母净利润(百万元) 2,311 1,654 1,027 1,189 1,671 YOY(%) 60.3 -28.4 -37.9 15.8 40.5 毛利率(%) 15.8 17.7 20.1 16.9 17.0 净利率(%) 9.0 6.6 7.4 7.4 7.0 ROE(%) 20.3 13.4 7.3 8.1 10.5 EPS(摊薄/元) 2.07 1.48 0.92 1.06 1.50 P/E(倍) 13.4 18.8 30.2 26.1 18.6 P/B(倍) 3.1 2.7 2.6 2.4 2.2 风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 19037 13866 14375 14494 18000 营业收入 25679 25119 13873 16174 23867 现金 6237 4753 5257 5722 7214 营业成本 21614 20683 11085 13447 19801 应收票据及应收账款 5859 4359 5108 3229 5122 营业税金及附加 91 115 78 76 110 其他应收款 124 73 36 91 96 营业费用 80 80 55 57 81 预付账款 288 38 142 68 242 管理费用 721 822 721 647 907 存货 4242 2581 1450 3032 3060 研发费用 1263 958 818 760 1074 其他流动资产 2287 2062 2382 2352 2265 财务费用 205 162 113 102 128 非流动资产 12038 15519 14344 14147 15337 资产减值损失 -71 -229 -55 -49 -48 长期投资 586 466 381 307 135 其他收益 164 270 176 191 200 固定资产 6001 9088 7837 9074 11102 公允价值变动收益 55 -77 -5 -8 -9 无形资产 982 1146 1205 1281 1373 投资净收益 779 -84 266 323 230 其他非流动资产 4469 4819 4922 3485 2727 资产处置收益 0 -3 -3 -3 -2 资产总计 31075 29385 28720 28641 33337 营业利润 2585 2241 1222 1431 2025 流动负债 14928 11199 10788 10501 14195 营业外收入 5 11 6 6 7 短期借款 3646 1173 1500 1250 1100 营业外支出 13 8 9 11 10 应付票据及应付账款 9841 7321 8163 7973 11828 利润总额 2577 2244 1219 1426 2022 其他流动负债 1441 2705 1126 1278 1267 所得税 286 404 166 202 288 非流动负债 4882 4435 3571 2942 2609 净利润 2291 1840 1052 1225 1735 长期借款 3493 3000 2135 1506 1174 少数股东损益 -19 186 26 36 63 其他非流动负债 1388 1436 1436 1436 1436 归属母公司净利润 2311 1654 1027 1189 1671 负债合计 19810 15634 14359 13443 16805 EBITDA 2801 2422 2107 2391 3193 少数股东权益 1388 2179 2205 2241 2304 EPS(元) 2.07 1.48 0.92 1.06 1.50 股本 728 1105 1105 1105 1105 资本公积 3335 3623 3623 3623 3623 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 5816 6843 7688 8701 10111 成长能力 归属母公司股东权益 9877 11571 12156 12958 14228 营业收入(%) 144.8 -2.2 -44.8 16.6 47.6 负债和股东权益 31075 29385 28720 28641 33337 营业利润(%) 53.7 -13.3 -45.5 17.1 41.5 归属于母公司净利润(%) 60.3 -28.4 -37.9 15.8 40.5 获利能力毛利率(%) 15.8 17.7 20.1 16.9 17.0 净利率(%) 9.0 6.6 7.4 7.4 7.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 20.3 13.4 7.3 8.1 10.5 经营活动现金流 -289 5260 2521 2332 4665 ROIC(%) 12.9 10.2 6.0 6.9 9.2 净利润 2291 1840 1052 1225 1735 偿债能力 折旧摊销 77 106 902 1008 1257 资产负债率(%) 63.7 53.2 50.0 46.9 50.4 财务费用 205 162 113 102 128 净负债比率(%) 23.9 16.8 -1.3 -10.0 -20.8 投资损失 -779 84 -266 -323 -230 流动比率 1.3 1.2 1.3 1.4 1.3 营运资金变动 -2817 1910 553 200 1652 速动比率 0.9 0.9 1.1 1.0 0.9 其他经营现金流 734 1159 166 120 123 营运能力 投资活动现金流 -3224 -2944 530 -499 -2228 总资产周转率 1.1 0.8 0.5 0.6 0.8 资本支出 3460 2445 -187 885 2619 应收账款周转率 6.2 5.2 3.0 4.0 6.0 长期投资 214 -500 85 74 172 应付账款周转率 5.1 3.6 1.8 2.0 2.5 其他投资现金流 22 1 258 312 219 每股指标（元） 筹资活动现金流 5685 -1878 -2547 -1368 -944 每股收益(最新摊薄) 2.07 1.48 0.92 1.06 1.50 短期借款 2122 -2473 327 -250 -150 每股经营现金流(最新摊薄) -0.26 4.71 2.26 2.09 4.18 长期借款 2340 -493 -865 -629 -333 每股净资产(最新摊薄) 8.85 10.36 10.89 11.60 12.74 普通股增加 243 377 0 0 0 估值比率 资本公积增加 81 287 0 0 0 P/E 13.4 18.8 30.2 26.1 18.6 其他筹资现金流 899 424 -2009 -489 -461 P/B 3.1 2.7 2.6 2.4 2.2 现金净增加额 2242 412 504 466 1492 EV/EBITDA 12.3 14.4 15.4 13.1 9.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（ov