国金晨讯

行情回顾 图表1：11月26日主要市场指数行情回顾 2024/11/26 上证指数 深证成指 北证50 科创50 创业板指 中小综指 恒生指数 收盘点数 3,259.76 10,333.23 1,238.65 951.59 2,150.10 11,024.55 19,159.20 当日涨跌幅 -0.12% -0.84% -3.92% -0.66% -1.15% -0.74% 0.04% 年初至今涨跌幅 9.57% 8.49% 14.41% 11.69% 13.68% 3.70% 12.39% 数据来源：Choice，国金证券研究所整理 研报精选 2025年度投资策略 【电新首席分析师姚遥】光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时 【基础化工首席分析师陈屹】基础化工行业2025年度策略：新周期、新格局、新机遇——成长为先，周期接力 【化妆品首席分析师罗晓婷】美护行业2025年度策略：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场 【医药首席分析师袁维】医药行业2025年度策略：2025轻装上阵，反转源于三大机会 【交运首席分析师郑树明】交运2025年度策略：政策预期向好，布局航空及物流板块 【传媒互联网分析师许孟婕/马晓婷】传媒互联网2025年度策略：把握α机会，顺势而为 【公用事业分析师张君昊】公用环保行业2025年度策略：电源侧投资开花结果，与成长风格共振 【金工首席分析师高智威】金融工程2025年度策略：LLM破局Alpha困境，拥抱Beta大时代 【军工首席分析师杨晨】军工行业2025年度策略：承前启后关键年份，景气加速可期 【电新首席分析师姚遥】电网设备行业2025年策略：把握出海、特高压、配用电三条主线 【电新首席分析师姚遥】氢能行业2025年度策略：奇点将至，绿氢及商用车迎翻倍放量 【食品饮料/农林牧渔首席分析师刘宸倩】食品饮料行业2025年度报告：政策催化预期改善，重视底部配置机会 【食品饮料/农林牧渔首席分析师刘宸倩】农林牧渔行业2025年度策略：养殖景气度延续，关注后周期改善 【家电首席分析师王刚】家电行业2025年度策略：精选优质出口龙头，把握内销政策催化 【社服分析师叶思嘉】社服2025年度策略：把握困境反转弹性+优质龙头持续性 【纺服分析师杨欣】纺织品和服装行业2025年度策略：写在分歧时，再谈纺服投资价值 【房地产首席分析师池天惠】房地产行业2025年度策略：穿越漫漫长夜，迎接黎明破晓 【机械首席分析师满在朋】机械行业2025年度策略：首推自主可控，关注顺周期及出海 【通信首席分析师张真桢】通信行业2025年度策略：紧抓海外及国内AI发展带来的机遇 行业研究 【固收分析师李美雍】透过政府债供给看本轮财政扩张 【电新首席分析师姚遥】光伏行业11月月度跟踪：内外需保持旺盛，关注部分环节价格拐点 公司研究 【化妆品首席分析师罗晓婷】锦波生物深度：薇旖美放量确定性高，多剂型+多型别+多适应症蓄力中长期成长 行情回顾 指数跟踪 截至收盘日（2024/11/26），上证指数下跌0.12%，深证指数下跌0.84%，北证50下跌3.92%，科创50下跌0.66%，创业板指下跌1.15%，中小综指下跌0.74%，恒生指数上涨0.04%；沪深两市成交额13050亿元。 图表2：各指数涨跌幅表现 现价 当日涨跌 当日涨跌幅 成交金额（亿元） 年初至今涨跌幅 000001.SH 上证指数 3,259.76 -4.00 -0.12% 5,094.91 9.57% 399001.SZ 深证成指 10,333.23 -87.30 -0.84% 7,954.84 8.49% 899050.BJ 北证50 1,238.65 -50.53 -3.92% 297.94 14.41% 000688.SH 科创50 951.59 -6.33 -0.66% 779.55 11.69% 399006.SZ 创业板指 2,150.10 -25.09 -1.15% 3,604.57 13.68% 399101.SZ 中小综指 11,024.55 -82.22 -0.74% 2,947.07 3.70% HSI.HI 恒生指数 19,159.20 8.21 0.04% 555.78 12.39% 资料来源：Choice，国金证券研究所整理 板块表现 分板块，11月26日，申万31个一级行业中，银行（0.92%）、食品饮料（0.83%）、农林牧渔（0.53%）、轻工制造 （0.47%）、房地产（0.22%）涨幅居前，电力设备（-2.14%）、计算机（-1.99%）、汽车（-1.89%）、机械设备（-1.76%）、综合（-1.62%）跌幅居前。 图表3：申万一级行业日涨跌幅 日涨跌幅 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 银行食品饮料农林牧渔轻工制造房地产通信 交通运输美容护理非银金融医药生物纺织服饰建筑材料 煤炭商贸零售石油石化社会服务家用电器 电子 国防军工 钢铁公用事业建筑装饰 传媒基础化工有色金属 环保综合 机械设备 汽车 计算机电力设备 -2.5% 来源：Choice，国金证券研究所 研报精选：2025年度投资策略 【电新首席分析师姚遥】光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时 核心观点：当前时点光伏主产业链已持续亏损半年以上，大部分环节进入现金流亏损状态，在协会倡议以及企业自律的共同作用下，“减产&挺价”或成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向。考虑到当前行业资本开支已显著放缓，随着落后产能逐步淘汰出清，产业链各环节供需关系正在持续改善，且有望在24年底-25年初的“年关”期间加速。光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，预计大部分标的后续将呈现“波动上行”趋势。当前时点我们建议关注以下三条主线（具体标的组合详见报告正文）：1）静态PB或预期PE角度仍显著低估的优质龙头（美国光储、光伏玻璃、电池片、硅料等）；2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材 /组件商；3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头。 风险提示：传统能源价格大幅（向下）波动风险，国际贸易环境恶化风险，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险。 【基础化工首席分析师陈屹】基础化工行业2025年度策略：新周期、新格局、新机遇——成长为先，周期接力 核心观点：内卷加剧形成三大主流方向的变化：竞争加剧行业磨底、龙头优势持续稳固、出海外卷谋求成长。化工多数赛道处于周期磨底阶段，在相对前两轮更“卷”的竞争状态下，多数大宗品的竞争压力和磨底时间明显加剧，且由于部分行业的新增供给投产时间不长，行业的自然产能出清需要的时间相对较久，在成本竞争之上更将延伸至配套管理和软实力提升，龙头企业的竞争优势将有望一直持续兑现，国内企业亦将出海规避风险并争取成长空间。展望2025，新材料经历连续估值调整后，进入阶段性震荡回暖状态。周期品风险释放较多，底部边际变化有望形成阶段性机会。增量兑现的赛道无论短周期内形成业绩贡献，还是长周期获得市场份额的提升，将有持续性收益。阶段性的高分红、国改、并购等方向可以持续跟踪。 风险提示：能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险；关税变化带动贸易波动风险。 【化妆品首席分析师罗晓婷】美护行业2025年度策略：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场 核心观点：24年居民消费预期偏谨慎，美妆/医美/黄金珠宝等可选消费板块景气度走弱、内卷加剧，情绪消费引领市场、潮玩市场持续扩容。展望25年，美妆/医美/黄金珠宝预计竞争延续激烈，寻找结构性投资机会——逐“新”、逐“异”、逐“强”，逐“新”即新品驱动、逐“异”即差异化竞争满足目标消费者需求、逐“强”即综合实力突出抗周期能力强；潮玩符合情绪消费趋势，供需共振景气度望延续。 风险提示：新品/营销/抖音渠道发展不及预期，客户流失带来短期业绩波动，加盟拓展/终端零售不及预期，金价剧烈波动，行业竞争加剧。 【医药首席分析师袁维】医药行业2025年度策略：2025轻装上阵，反转源于三大机会 核心观点：布局2025年医药反转围绕三大逻辑2025年，我们认为医药板块核心投资机会将围绕三大逻辑：创新出海：海外BD持续开花结果，国内创新商业化兑现带来业绩改善需求复苏：近年来由于集采控费压力和消费环境变化，部分品种和细分赛道增速回落，企业、渠道和终端备货库存均处于低水平，未来如院内和消费医疗需求改善，可能带来业绩提振政策预期反转：行业趋于规范，价格趋于合理，收缩性政策比重下降，支持鼓励性政策崭露头角。 风险提示：集采控费措施超出预期，汇兑风险，国内外政策波动风险，投融资周期波动风险，并购整合不及预期的风险。 【交运首席分析师郑树明】交运2025年度策略：政策预期向好，布局航空及物流板块 核心观点：政策预期向好，布局航空及物流两大主线。基本面来看，交运板块的景气度与宏观环境息息相关，进出口景气提振港口吞吐量及跨境物流需求，消费和房地产基建投资支撑快递及ToB物流需求，出行需求修复带动航司机场高铁盈利修复。目前我们已看到交运基本面向好，在政策提振内需信心下，我们推荐交运板块两条投资主线。1、供需拐点降至，建议关注可选消费的航空板块。2、格局向好，内需修复看涨期权，建议关注危化品物流、内贸集运、直营快递板块。 风险提示：宏观经济不及预期风险、油价大幅上涨风险、人民币汇率贬值风险。 【传媒互联网分析师许孟婕/马晓婷】传媒互联网2025年度策略：把握α机会，顺势而为 核心观点：展望2025年，我们看好以下4条主线：投资主线一：把握互联网龙头在消费复苏下的机会。投资主线二：抓住内容板块边际向上的机会。投资主线三：AI应用落地有望加快。投资主线四：看好空间广阔的IP及其衍生品市场。结合4条投资主线，我们建议关注：具备视频红利及受益于消费复苏的头部互联网平台—美团、腾讯控股，内容板块业绩有望边际向上的完美世界、恺英网络、万达电影等；AI板块，看好基于“Chat”或算法的AI应用/工具率先落地；关注IP持有方及生产、运营经验丰富的标的。 风险提示：消费复苏不及预期、内容上线不及预期、政策监管风险、AI产业发展不及预期、IP衍生品发展不及预期。 【公用事业分析师张君昊】公用环保行业2025年度策略：电源侧投资开花结果，与成长风格共振 核心观点：寻找新能源&环保的装机/估值弹性。思路①：关注盈利稳定、装机增长的区域性风电。思路②：关注现金流转正、产能利用率/订单上升的固废运营。思路③：化债带来的三表修复、估值弹性。寻找传统电源的装机/煤价弹性。思路①：煤电价差持平或微降的环境中寻找确定的“量增”，推荐关注本轮火电CAPEX落地、装机增长的区域性火电。思路②：“特朗普2.0”经贸政策下，若国际海运煤价格大幅下行，国内电煤中长协价格构成的底部支撑或被击穿，进而扩大市场煤价的下行幅度，为浙能电力、华能国际等市场煤采购占比较高的沿海火电企业带来业绩弹性。思路③：推荐关注漳州核电、大渡河水电投运的相关受益方，有望在25-26年释放装机弹性。 风险提示：电改进度不及预期；电力供需格局趋缓；煤价回升；新能源入市盈利下滑；化债政策落地不及预期风险等。 【金工首席分析师高智威】金融工程2025年度策略：LLM破局Alpha困境，拥抱Beta大时代 核心观点：展望2025年，我们认为交互式多模态大语言模型将会成为主流，满足更多样的使用需求，开拓更为丰富的应用场景。未来强化学习和“思维链”技术的运用将会是智能提升的主要方法，会显著提升模型在长线程思维问题的表现。在训练数据方面，虽目前还没触及理论上限，但在不远的将来，数据量的不足可能会成为大模型发展的主要限制。此外，我们预测端侧小模型将会有更广泛的应用场景，伴随大模型响应速度的提升、交互能力的增强，我们判断未来将有大量相关应用快速落地。大模型可以为主动投研赋能，提升工作效率，还可以生