当前经济与政策思考：民营经济相关指标及三个观点

民营经济相关指标及三个观点 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观专题报告2024年11月24日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 Email：yangchang@zts.com.cn 相关报告 1、《化债指向增量政策启动托底》 2024-11-11 2、《内需修复，分化加大》2024-11-03 3、《工业企业利润的裂口》 2024-10-28 报告摘要 民营经济相关指标及三个观点： 第一，民间投资连续单月同比下降，发展信心仍待提振； 第二，民间投资的统计口径可能变化，可能引发“幸存者偏差”； 第三，民营经济重心调整，结构转变特征明显，包括转向高质量发展、转向确定性收益、明显退出建筑业。 高频数据：生产高位波动；水泥价格上行，磨机运转下降；住宅成交波动，土地出让 波动；消费偏弱运行；出口运价波动回落，细分航线分化明显；进口运价小幅回落； 农产品批发价格延续回落。 风险提示：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险；研报信息更新不及时的风险。 内容目录 1.民营经济相关指标及三个观点3 2.高频数据：生产高位波动；水泥价格上行，磨机运转下降；住宅成交波动，土地出让波动；消费偏弱运行；出口运价波动回落，细分航线分化明显；进口运价小幅回落4 3.风险提示14 图表目录 图表1：民间固定资产投资单月同比增速偏弱运行3 图表2：民间固定资产投资的变动口径4 图表3：民间固定资产投资的结构变动4 图表4：生产端部分高频指标（开工率单位为%）5 图表5：基建部分高频指标（库存单位为万吨）5 图表6：基建部分高频指标（水泥全国与区域变化）5 图表7：基建部分高频指标（水泥价格分区域）6 图表8：磨机运转率（%）6 图表9：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米）7 图表10：上海一手签约与二手成交面积指数（以2023年Q4日均值为基准100）7 图表11：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米）8 图表12：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元）8 图表13：中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数9 图表14：CCFI指数不同航线表现9 图表15：外贸相关高频指标（区域指数）10 图表16：CDFI运价指数及细分运价指数11 图表17：BDI指数及细分运价指数12 图表18：农产品批发价格指数13 图表19：猪肉、牛肉、鸡蛋、白条鸡、28种蔬菜、7种水果平均批发价（元/公斤） ..................................................................................................................................14 1.民营经济相关指标及三个观点 改革开放以来，民营经济从小到大、由弱到强，在创造就业、促进创新、增加税收等方面发挥了不可替代的作用（贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量）。但近年来，民营经济“总量偏弱”与“结构转变”等特点相对明显。 民间投资连续单月同比下降，发展信心仍待提振。民间固定资产投资是观察民营经济发展信心的重要指标。根据国家统计局公布数据，2024年前10个月，民间固定资产投资累计同比下降0.3%，年内连续三个月累计同比负 增长。根据累计同比增速调整上年基数后，2024年10月单月同比下降1.2%，跌幅较上月扩大1个百分点，自7月份开始连续4个月同比负增长，表明民营经济加大投资力度的意愿仍然偏弱。 图表1：民间固定资产投资单月同比增速偏弱运行 来源：WIND，中泰证券研究所 民间投资的统计口径可能变化，可能引发“幸存者偏差”。根据国家统计局公布数据进行计算后发现，民间投资在2023年3月至2024年3月连续13个月出现统计口径收窄。根据统计规则，意味着上年处于统计范围内的民间 投资，在当年退出了统计范围，这也意味着民间投资力度出现了下降。由于计算基数收窄，公布的同比增速只能反应仍保留在统计范围内，状况相对较好的部分民营企业状况，出现了明显的“幸存者偏差”。若综合考虑退出统计范围的民间投资，同比增速的表现可能被进一步压低。 图表2：民间固定资产投资的变动口径 来源：WIND，中泰证券研究所 民营经济重心调整，结构转变特征明显。以2018年民间投资为计算基准100，根据国家统计局公布数据计算，民间投资呈现明显的结构转型。第一，转向高质量发展，在计算机通信、电气机械、专用设备等行业增加投资相对明显。 第二，转向确定性收益，以电力热力生产和供应、煤炭采选、教育等领域为代表，反映了对确定性收益的偏好。第三，明显退出建筑业、公共设施管理、水利环境。或受地产下行、基建项目推进偏慢等因素影响，由于建筑业容纳大量就业，民间投资退出可能扰动就业。 图表3：民间固定资产投资的结构变动 来源：WIND，中泰证券研究所 2.高频数据：生产高位波动；水泥价格上行，磨机运转下降；住宅成交波动，土地出让波动；消费偏弱运行；出口运价波动回落，细分航线分化明显；进口运价小幅回落 从生产端来看，高位波动，截至11月22日唐山Custeel高炉开工率为 88.40%（前值87.12%），高位回升，接近2023年同期水平；截至11月22 日，全国247家高炉开工率81.91%（前值82.06%），高位波动；截至11 月21日，PTA产业链负荷率85.02%（前值85.96%），高位波动；截至11 月23日，汽车半钢胎开工率79.15%（前值79.12%），高位波动。 图表4：生产端部分高频指标（开工率单位为%） 来源：WIND，中泰证券研究所 从内需端看，基建上，截至11月23日主要钢材品种库存继续回落，低于 2023年同期水平；截至11月22日，铁矿石港口库存保持高位；截至11月22日全国水泥价格指数为133.85（前值133.05），小幅上行；从区域来看，中南、珠江-西江区域环比回升；截至11月16日，磨机运转率39.38 （前值41.80），继续下行，表明供给端收缩仍在影响水泥价格。 图表5：基建部分高频指标（库存单位为万吨） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：基建部分高频指标（水泥全国与区域变化） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表7：基建部分高频指标（水泥价格分区域） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表8：磨机运转率（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 地产上，截至11月23日，30大中城市商品房成交面积低位波动，一线、二线相对较强，三线相对偏弱；从部分重点城市二手房成交面积来看，北京、深圳、杭州、厦门、苏州、青岛、东莞、成都高位回落；南宁低位回升。上海二手房成交面积高位波动，一手房签约面积低位回升。从土地成交情况来看，截至11月17日，100大中城市成交土地面积、住宅用地面积在底部波动，但振幅扩大。乘用车批零窄幅波动，地铁客运量在去年四季度均值附近出现回落；电影票房小幅回落。 图表9：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表10：上海一手签约与二手成交面积指数（以2023年Q4日均值为基准100） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表11：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元） 来源：WIND，中泰证券研究所 从外需端看，出口运价指标波动回落，细分航线分化明显。截至11月22 日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）报1467.91点（前值1438.97点）， 小幅上行；上海出口集装箱运价指数（SCFI）报2160.08点（前值2251.90点），波动回落，从往期数据观察，SCFI相较于CCFI指数更加敏感。主要航线分化明显，美西航线继续回落，美东航线有所企稳，欧洲航线低位回升，澳新航线高位运行，日本航线小幅波动，东南亚航线继续上行。从部分区域运价指标来看，覆盖远东区域范围内典型进出口航线的远东干散货运价指数小幅回落，东南亚集装箱运价指数高位回落。 图表13：中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数 来源：WIND，中泰证券研究所 图表14：CCFI指数不同航线表现 来源：WIND，中泰证券研究所 图表15：外贸相关高频指标（区域指数） 来源：WIND，中泰证券研究所 进口相关高频指标小幅回落。截至11月22日，CDFI中国进口干散货运价 指数录得1100.63点（上周1169.98点），小幅回落，接近2023年同期水平；细分运价指数中铁矿石相关指数偏强。 图表16：CDFI运价指数及细分运价指数 来源：WIND，中泰证券研究所 从BDI（波罗的海干散货指数）来看，由于BDI指数主要反映的是大宗资源类产品的供求关系，由于中国进口产品多以该类物品为主，因此，BDI指数更多地可以反映中国进口状况的变化。截至11月22日，BDI指数为1537 点（上周1785点），出现回落，铁矿石相关细分运价指数相对偏强。 图表17：BDI指数及细分运价指数 来源：WIND，中泰证券研究所 从物价端看，农产品批发价格延续回落，农产品批发价格200指数与菜篮 子产品批发价格200指数延续回落，但仍高于上年同期水平。猪肉平均批发价格仍在下行通道，牛肉批发价格相对平稳，鸡蛋批发价格延续回落，白条鸡批发价格短期平稳；蔬菜批发价格低位波动，水果价格低位平稳。 图表18：农产品批发价格指数 来源：WIND，中泰证券研究所 图表19：猪肉、牛肉、鸡蛋、白条鸡、28种蔬菜、7种水果平均批发价（元/公斤） 来源：WIND，中泰证券研究所 3.风险提示 国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险；研报信息更新不及时的风险。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负