当前经济与政策思考：观察经贸摩擦的三个维度

观察经贸摩擦的三个维度 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告2024年07月07日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn 相关报告 投资要点 观察经贸摩擦的三个维度：烈度、对象与载体 观察维度之一：摩擦烈度。对华反倾销调查与裁决集中在少数经济体内；形成反倾销裁决的比例要高于调查比例，后续需要观察经贸摩擦会否出现“少数经济体烈度加剧”。 观察维度之二：摩擦对象。部分经济体基于意识形态的外交政策，可能影响涉外经贸关系，后续需要观察经贸摩擦的经济体会否出现扩围。 观察维度之三：摩擦载体。从年内看，经贸摩擦的载体呈现从�矿化工类商品转向机电类商品的痕迹，后续需要观察相关商品类别会否发生变化。 高频数据：生产高位微落，基建平稳运行，住宅成交回落，土地出让修复，消费保持平稳，出口运价续升，进口运价波动 风险提示事件：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险 内容目录 1.观察经贸摩擦的三个维度：烈度、对象与载体.-3- 2.高频数据：生产高位微落，基建平稳运行，住宅成交回落，土地出让修复，消费保持平稳，出口运价续升，进口运价波动..................................................................................-7-3.风险提示.....................................................................................................-17- 图表目录 图表1：全球经贸摩擦指数与涉华经贸摩擦指数...............................................-3- 图表2：2023年以来主要经济体对华反倾销调查与裁决数量...........................-4- 图表3：日本自华进口占总进口的比例.............................................................-5- 图表4：海外经济体对华反倾销裁决的分布......................................................-6- 图表5：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨）...............-7- 图表6：基建部分高频指标（库存单位为万吨）...............................................-7- 图表7：基建部分高频指标（水泥全国与区域变化）........................................-7- 图表8：基建部分高频指标（水泥价格分区域）...............................................-8- 图表9：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米）.............................-8- 图表10：部分重点城市二手房成交面积（面积单位为万平方米）....................-9-图表11：上海一手签约与二手成交面积指数（以2023年Q4日均值为基准100）-11-图表12：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米）.............................-11- 图表13：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元）....-11-图表14：中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数......................-12-图表15：CCFI指数不同航线表现..................................................................-12- 图表16：外贸相关高频指标（区域指数）......................................................-13- 图表17：CDFI运价指数及细分运价指数.......................................................-14- 图表18：BDI指数及细分运价指数.................................................................-15- 1.观察经贸摩擦的三个维度：烈度、对象与载体 根据海关总署公布的出口数据，2024年5月出口金额约3023.5亿美元，同比增长7.6%，较上月提高6.2个百分点。但需要注意的是，出口同比增速抬升，一方面受环比弱改善的影响，另一方面受上年基数明显走低影响，推升了同比增速的表现，但从绝对金额来看，整体处于2023年以来的偏弱水平。从统计局公布的出口交货值数据来看，当月同比增长4.6%，考虑到出口交货值是含价指标，剔除掉价格（PPI）后，当月同比增长6.0%，较上月回落3.8个百分点，反映出实际物量的出口增速出现回落。后续以商品出口为代表的经贸关系，需要观察三个方向的可能变化： 观察维度之一：摩擦烈度。根据中国国际贸易促进委员会公布的数据，截至2024年4月，全球经贸摩擦指数处于2022年以来高位。与此同时，涉华经贸摩擦指数远高于全球指数，反映出中国涉外贸易摩擦整体处于较高烈度。以反倾销调查与裁决为例，根据商务部公布数据统计，自2023 年1月1日至2024年6月10日，海外经济体涉华反倾销调查共计224次，具体包括反倾销调查、期中复审、日落复审、过渡性审查、反规避调查等，其中美国37次、印度35次、欧盟21次、土耳其19次，排名 前十位的经济体合计提出反倾销调查174次，约占反倾销调查总数的 77.7%。同期，上述十个经济体共计形成反倾销裁决164次，主要表现为征收反倾销税，具体包括临时性裁决、初裁、终裁、延长裁决等方式，约占全部反倾销裁决总数的81.6%。反映出两点，第一，对华反倾销调查与裁决均集中在少数经济体内；第二，形成反倾销裁决的比例要高于调查比例，后续需要观察经贸摩擦会否出现“少数经济体烈度加剧”。 图表1：全球经贸摩擦指数与涉华经贸摩擦指数 全球经贸摩擦指数:当月值 2022年2023年2024年 350.00 250.00 150.00 50.00 M01M02M03M04M05M06M07M08M09M10M11 经贸摩擦指数 全球经贸摩擦指数:当月值涉华经贸摩擦指数:当月值 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 来源：WIND、中泰证券研究所 图表2：2023年以来主要经济体对华反倾销调查与裁决数量 来源：商务部网站、中泰证券研究所 观察维度之二：摩擦对象。虽然涉外经贸摩擦主要集中在少数经济体，但从实际情况来看，需要观察摩擦对象会否进一步扩围。考虑到拜登政府在基本继承了特朗普政府对华政策的基础上，进一步加强了对中国的竞争态势，将全球战略重点聚焦在印太地区，尤其是强化与盟友的关系，致力于构建一个基于共同价值观的同盟体系，这种基于意识形态的外交政策布局，会导致价值观在涉外经贸合作中的重要性，使得政治和安全因素引发摩擦的可能性加大。前期美国对印度频繁访问，通过美日印澳 的“四边机制”强调建立一个排除中国参与的全球产业链，而近期对华反倾销的主要国家，也包括了印度和澳大利亚；而2024年日本和乌克兰作为新增经济体，也开始对华提出反倾销调查。而即使不采取类似反倾销等激烈手段，摩擦的实质性现象也已经出现苗头，日本自华进口的占比也较前期出现了回落，截至2024年5月，日本自华进口商品金额占日本总进口金额的比例为22.3%，相较于2020年前期高点30.0%出现明显回落。 图表3：日本自华进口占总进口的比例 来源：WIND、中泰证券研究所 观察维度之三：摩擦载体。根据商务部公布数据进行梳理，截至2024 年6月10日，年内反倾销调查与裁决分别为87次和83次，分别相当于2023年全年的63.5%与70.3%，均出现“时间未过半但数量已过半”的现象。对华实施反倾销裁决的载体，�矿化工类商品占到大头，包括建材、�金工具、化工原料、农用化工、塑料原料等商品；机电类商品次之，包括电子及家电、机械类、车辆及配件和新能源类等；排在第三的是轻工工艺品类，主要包括日用消费品、节日用品和玩具等；另外，还存在少量的纺织服装类商品、食品土畜类商品和医疗保健类商品。从2024年内表现看，经贸摩擦的载体呈现出从�矿化工类商品转向机电类商品的痕迹，2024年一季度，机电类商品的反倾销裁决数量明显增加，而且是2023年一季度的8.5倍。截至2024年6月10日，针对机电类 商品的反倾销裁决达到21次，已经超过2023年全年20次的水平。 图表4：海外经济体对华反倾销裁决的分布 来源：商务部网站、中泰证券研究所 2.高频数据：生产高位微落，基建平稳运行，住宅成交回落，土地出让修复，消费保持平稳，出口运价续升，进口运价波动 从生产端来看，仍在高位平稳，截至7月5日唐山Custeel高炉开工率为92.08%（前值93.53%），高位小幅回落，高于2023年同期水平；截至7月5日，全国247家高炉开工率82.79%（前值83.13%），高位小 幅回落，低于2023年同期水平；截至7月4日，PTA产业链负荷率 79.59%（前值79.55%），小幅回升；截至7月6日，汽车半钢胎开工率79.39%（前值79.31%），保持平稳。 50.00 75.00 100.00 2024年 中国:高炉开工率(247家) 2019年2020年2021年2022年2023年 50.00 75.00 100.00 2024年 唐山:Custeel:高炉开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 图表5：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨） W52W51W50W49W48W47W46W45W44W43W42W41W40W39W38W37W36W35W34W33W32W31W30W29W28W27W26W25W24W23W22W21W20W19W18W17W16W15W14W13W12W11W10W9W8W7W6W5W4W3W2W1 W54W53W52W51W50W49W48W47W46W45W44W43W42W41W40W39W38W37W36W35W34W33W32W31W30W29W28W27W26W25W24W23W22W21W20W19W18W17W16W15W14W13W12W11W10W9W8W7W6W5W4W3W2W1 来源：WIND、中泰证券研究所 从内需端看，基建上，截至7月6日主要钢材品种库存季节性回落，低 于2023年同期水平，反应钢材去化速度加快，截至7月5日，铁矿石 港口库存高位继续向上，或指向钢厂积极性偏弱；截至7月23日全国水泥价格指数为116.78（前值117.66），小幅回落，或反应基建仍然平稳；从区域来看，东北、京津冀、华北环比回升明显。 16,000.00 15,000.00 14,000.00 13,000.00 12,000.00 11,000.00 10,000.00 2024年 2023年 2022年 2021年 2019年2020年 中国:港口库存:铁矿石 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 900.00 700.00 500.00 2024年 2023年 2022年 2021年 2019年2020年 中国:库存:主要钢材品种:合计:周 W51W49W47W45W43W41W39W37W35W33W31W29W27W25W23W21W19W1