核心观点
内卷加剧导致化工行业出现三大主流变化：竞争加剧行业磨底、龙头优势持续稳固、出海外卷谋求成长。多数化工赛道处于周期磨底阶段，竞争压力和磨底时间加剧，部分行业新增供给投产时间不长，自然产能出清需要时间，成本竞争之上更将延伸至配套管理和软实力提升，龙头企业的竞争优势将有望持续兑现，国内企业亦将出海规避风险并争取成长空间。
行业新趋势
- 竞争加剧：新建投产+老旧替换导致有效供给明显新增，行业竞争持续加剧。多数大宗品的竞争压力和磨底时间明显加剧，行业自然出清速度相对较慢。
- 行业塑形：行业格局分化后逐步趋向稳定，优质企业多数进入新的发展阶段。龙头企业优势再次凸显，抗风险能力提升，成长性延续，生命周期拉长。大宗产品工艺技术更新迭代明显放缓，企业的自控能力逐步占据主导。
- 出海提升：国内竞争力持续，部分赛道出海开拓市场分散风险。我国将有望在相当长一端时间内维持明显领先的低成本制造优势，部分赛道通过出海布局海外基地，形成海外产能，可以不仅加强海外市场的布局，提升海外市场份额，同时通过产能布局可以有效避免贸易政策、运输距离等因素的影响，提升发展空间，抵御单一区域的波动风险。
地产政策与内需
- 需求端：地产政策持续托底，内需有望逐步改善。消费前期景气度略有承压，三季度后期在政策刺激下稍有改善，但消费大方向的回转还需要终端关注政策蓄力和情绪的变化。
- 投资端：政策支持已经启动，支撑力度有望逐步提升。今年以来基建投资同比去年有了较好支撑，工程类项目陆续启动推进，地产链投资依旧明显承压，但政策出台形成了一定程度的压力缓解。
- 出口端：前三季度化工具有较好支撑，后期关税风险略有提升，但影响暂可控。化工前期的需求支撑表现相对较好，给与国内产能消化形成需求支撑，经历了2018-2019年的多轮加征关税后，我国化工产品直接出口美国的占比在逐步下行。
成长赛道修复
- 新材料：经历连续估值调整后，进入阶段性震荡回暖状态。建议关注具有增量能够兑现成长性的细分方向，比如显示材料等领域。
- 胶黏剂：过去一年行业运行呈现量增价格略有下降的情况。胶黏剂相关公司盈利持续修复，收入整体呈现增长的趋势，行业集中度不断提升。
- 3C涂料：市场具备增长潜力，国产化替代持续推进。预计2023年高端消费电子领域新型功能涂层材料市场规模133-230亿元，工业涂料行业全球市场由外资企业主导，国产替代仍待推进。
- 代糖：看好阿洛酮糖需求增长；三氯蔗糖底部反转。消费升级驱动叠加食品饮料厂大力推广，我国代糖行业将迎来发展新阶段，建议重点关注金禾实业、百龙创园。
资源品与高分红
- 资源品：持续具有抗风险能力，供需表现相对较好。
- 磷矿：需求支撑稳中向好，高品位供给逐步提升议价权。我国磷矿储量相对较大，但整体品位相对较低，资源价值进入重估阶段，磷矿有效供给并未大幅提升，行业新增产能需要时间相对较长，中期维度供给市场相对稳定。
- 钛矿：全球钛矿供需格局偏紧，行业有望维持高景气。全球钛矿资源分布不均，储量整体呈现下滑趋势，我国钛矿资源主要呈现四个特点：钛铁矿资源较为丰富，但金红石矿较少；原生矿多，砂矿少；贫矿多，富矿少；共伴生矿（物）种类多，资源综合利用难度较大。
- 钾资源：需求支撑较好，2025年新增产能有限，有阶段性支撑。国内钾资源储量有限，长期高负荷供给，国内进入供给瓶颈，国内企业海外布局钾肥资源，一方面可以反哺国内，另一方面可以打破国内的资源瓶颈，形成新着的成长空间。
- 高分红：高分红和国企改革、有效并购等方向仍然值得阶段性关注。建议关注具备高分红能力的企业，新国九条发布，国企改革仍然值得重点关注，鼓励上市公司加强产业链整合，提升重组市场交易效率，有望带动进一步形成格局优化。
风险提示
能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险；关税变化带动贸易波动风险。
