基础化工行业研究：通胀有持续超预期的可能，周期成长冰火两重天

本周化工市场综述 本周市场大幅分化，周期火成长冰，其中申万化工上涨3.94%，跑赢沪深300指数3.12%。标的方面，煤化工、TDI、泛酸钙、大炼化板块表现强势，偏成长标的有所承压。 投资组合推荐 华鲁恒升、沃特股份、东材科技 本周观点 本周市场大幅分化，周期火成长冰，其中申万化工上涨3.94%，跑赢沪深300指数3.12%。标的方面，煤化工、TDI、泛酸钙、大炼化板块表现强势，偏成长标的有所承压。近期市场发生了诸多变化，在这里统一回答下大家关心的问题： ①本周周期板块涨幅靠前，原因何在？我们的理解是在当前市场环境下，机构可能会更加关心当下，而不是诗和远方，而当下最关键的指标是确定性以及估值与业绩的匹配度，那么确定性的信号来自哪？我们认为主要来自公司以及行业基本面的变化信号，比如：政策、业绩、产品价格，以近期表现较佳的煤化工、民爆行业为例，其上涨背后的原因之一即为政策的变化。 ②美联储通胀爆表，近期受到压制的成长板块怎么看？美国劳工部数据显示，1月份美国CPI同比升幅扩大至7.5%，通胀数据再度爆表可能会加速美联储加息进程进而压制市场估值。另外，近期路演下来发现市场对于通胀存在较大的分歧，我们认为在传统全球大宗品持续缺少大幅资本开支的背景下，高通胀的持续时间有超预期的可能，也就是说，短期内成长板块仍有承压的风险，但风险与机会总是并存的。同时，部分机构也在纠结负反馈市场下难言估值底，我们认为短期的确不好判断，但站在更长时间维度下，标的性价比如何会更加清晰。 ③双碳政策执行节奏的纠偏，投资机会何在？近期政策释放明显的纠偏信号，比如：2月7日发布的《促进钢铁工业高质量发展的指导意见》。投资方向上，建议重点关注前期受到碳中和大幅压制的板块，比如：煤化工。 风险提示 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为91.57美元/桶，环比上涨0.72美元/桶，或0.8%，波动范围为90.78-92.69美元/桶。本周WTI期货结算均价90.02美元/桶，环比上涨0.58美元/桶，或0.65%，波动范围为89.36-91.32美元/桶。 本周石化板块跑赢指数（3.11%），基础化工板块跑赢指数（5.48%）。 本周沪深300指数上涨0.82%，SW化工指数上涨3.94%。涨幅最大的三个子行业分别为民爆制品(申万)（12.65%）、粘胶(申万)（10.15%）、聚氨酯(申万)（8.44%）；跌幅最大的三个子行业分别为农药(申万)（-4.73%）、改性塑料(申万)（-3.18%）、炭黑(申万)（-0.11%）。 图表1：板块变化情况 图表2：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表3：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 图表4：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：短期市场需求放缓，行业或迎景气度拐点 （1）行业：轮胎市场开工率回升，需求低位震荡 ①供应端：受节后复工时间推迟影响，轮胎开工率较低 本周国内企业半钢轮胎开工负荷为20.49%，较上周春节期间提升5.76%。 本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为8.62%，较上周提升6.08%，较节前一周下滑11.90%，较去年同期下滑17.94%。主要原因是节后首周复工企业较少，尤其是山东地区及其周边地区轮胎企业复工时间普遍集中在2月20日以后。 ②需求端：全钢胎、半钢胎市场需求恢复较慢 本周全钢胎物流运输车辆和基建等工程复工交换，因而对轮胎需求的带动不足；半钢胎本周市场略好于全钢胎，外贸方面需求好于国内市场。 ③原料端：天然橡胶、合成胶价格双双上行 本周天然橡胶价格上涨，供应方面受季节限制即将迎来全球范围内最低产阶段，但目前下游制品企业节后开工尚处低位、需求平淡。丁苯橡胶装臵运行稳定，天津陆港、福橡化工丁苯橡胶装臵继续停车，其余装臵基本正常运行，供应面变化不大，原料价格走高带来成本端支撑，下游需求同样偏弱。 （2）行业动态跟踪 ①美国公布2021年轮胎进口数据，进口量同比增长14% 2021年美国进口轮胎共计2.74亿条，同比增14%。其中乘用车胎进口同比增9.7%至1.56亿条；卡客车胎进口同比增24%至5127万条。从乘用车轮胎分国别的进口数据来看，2021年从中国进口轮胎数量共计4642万条，同比增15%；从泰国进口轮胎数量共计5430万条，同比微降0.2%。 ②南非对华轮胎反倾销立案调查 近日南非国际贸易管理委员会（ITAC），代表南部非洲联盟-SACU，SACU包含国家为南非、博茨瓦纳、纳米比亚、莱索托及斯威士兰5国发布公告，对自中国进口的机动车用小客车轮胎和卡客车轮胎产品发起反倾销调查。 金禾实业：精细化工产品价格仍然维持高位 ①三氯蔗糖：春节假期供需两淡，价格高位回落 本周，国内三氯蔗糖市场价格在42-45万元/吨附近，较上周弱势下行。供应端由于春节假期，本周整体市场开工偏低。需求端受春节长假影响，企业开工维持年内低位，节后市场缓慢恢复，但受多地降雪天气以及冬奥会等影响，下游需求一般。 ②安赛蜜：市场供需两淡，产品价格弱势运行 本周，安赛蜜市场报价维持在8.5万元/吨。供给端当前主力厂家开工稳定，春节期间山东亚邦停机检修，节后恢复开车，南通醋化计划一季度末投产。 需求端在春节后的恢复速度较慢。 ③甲乙基麦芽酚：供应量显著增加，产品价格弱势运行 本周国内甲基麦芽酚市场报价11-13万元/吨，乙基麦芽酚市场报价在9.5-13万元/吨。供应方面麦芽酚企业开工平稳，乙基麦芽酚市场供应过剩明显，价格难以支撑。某些小厂因成本原因面临亏损，勉强维持价格。需求方面由于春节假期市场需求停滞，物流停运，内贸业务基本停止，节后市场受北京冬奥会、疫情和雨雪等影响恢复较慢。 浙江龙盛：分散染料价格维稳，需求较弱 本周分散黑ECT300%市场均价为24.5元/公斤左右，较上周同期持平。供给端本周分散染料企业开工稳定。需求端本周下游印染开工率小幅提升，江浙地区印染企业开工为7.5%；周内绍兴地区印染企业平均开机率为15%，环比上涨5%；盛泽地区暂未开工，多数印染企业计划正月初十左右复工，由于疫情影响导致复工时间延后，预计工人到岗时间在正月十五过后。 石大胜华：碳酸二甲酯需求弱稳，价格下滑 本周碳酸二甲酯市场主流成交价格区间在8400-9900元/吨之间，较上周末价格下滑13.85%。需求端本周碳酸二甲酯下游刚需少量跟进。供应方面本周碳酸二甲酯开工率略有恢复。装臵方面，维尔斯装臵开车，中科惠安装臵计划近日重启、德普化工小装臵停车，石大胜华济宁地区装臵停车，其余装臵运行稳定。本周碳酸二甲酯产量基本稳定。 华鲁恒升：煤炭节后价格相对平稳，除传统的煤基产品外多数产品价格跟随原油价格上行 氨醇产品：年后内蒙5300卡动力煤价格基本保持相对平稳，价格维持在960元/吨，环比提下行约30元/吨，煤炭价格下行带动了部分以煤为主要原料产品的成本小幅下修，但由于春节期间原油价格大幅上行，多数以油制衍生品以及关联产品的价格都出现了明显的上行，公司主要原料丙烯、苯也有明显的价格提升。本周氨醇价格受到原油价格提升的影响，出现了较为明显的分化，甲醇价格周均价格环比大幅提升约174元/吨，产品价差环比提升约230元/吨，甲醇本周开工约为68.76%，开工环比节前有所下行，而下游醋酸开工开工基本平稳、甲醛开工较节前提升超过10个点，但整体还未恢复至常规水平，二甲醚开工率低，MTO开工受到盈利情况提升的影响，开工进一步上行对甲醇下游需求支撑提升；而合成氨本周运行基本平稳，周均价格上行约92元/吨，价差环比提升了约90元/吨。 公司利基产品：（1）尿素节后运行稳中向好，行业受到原材料景气度支撑，叠加需求逐步恢复，产品周均价格提升约58元/吨，尿素整体供给相对平稳，但不同工艺呈现分化，尿素周度开工率约为72.06%，环比减少0.23%，煤头开工率70.51%，环比减少2.33%，气头开工率74.73%，环比增加6.17%，其中气头开工增加明显，下游复合肥开工仍然维持节前最后一周水平，工业需求在缓慢回升，尿素产品盈利有所提升，周均价差环比提升约80元/吨； （2）醋酸开工维持高位，产品盈利下行较大。本周醋酸企业开工基本平稳，维持在较高水平，但由于春节期间运输相对较紧，醋酸企业连续生产，库存提升，有望反向抑制企业开工，醋酸本周行业开工率为78.90%，产品库存较年前大幅提升，带动产品价格下行明显，周均价格下行约30元/吨，但周末价格已经下行约200元/吨，产品价格下行叠加原料甲醇价格跟随原油价格提升，醋酸价差环比下行约240元/吨； （3）DMF本周开工提升至85.4%，环比提升接近5个点，开工提升带动产品库存上行极为明显，DMF价格下行约100元/吨，叠加原材料价格上行，产品价差下行约410元/吨。 其他产品方面，本周纯苯、丙烯价格跟随原油价格大幅上行，环比提升均超过500元/吨，在原材料价格提升的支撑下，己二酸价格提升明显，价差提升约330元/吨，本周己二酸行业开工约为66.5%，开工环比年前有所提升； 本周乙二醇价格经历价格抬升后的持续下行，周均价格环比下行约50元/吨，整体行业开工率提升较快，开工率约为66.30%，其中乙烯制开工负荷约为72.68%，合成气制开工负荷约为54.91%，但工厂库存也在环比持续提升，需求支撑一般，价格冲高后开始逐步回落，煤制乙二醇产品受到原材料价格提升影响价差环比下行约80元/吨。 龙蟠科技：碳酸锂价格提升，产品时时价差略有收窄 本周尿素价格相对平稳，车用尿素整体运行相对平稳，伴随国六车出厂逐步增加，带动作为存量消耗品的需求开始提升，虽然国六车用尿素需求增长相对滞后，但预期明年开始车用尿素的市场整体需求将进入新阶段；而在磷酸铁锂业务领域，行业呈现明显特征，布局企业增多，新建产能大幅增长，但短期产能释放仍需时间，本周磷酸铁锂价格提升约1万元，带动产品价差环比略有提升，本周磷酸铁价格平稳维持在2.25万元/吨，碳酸锂价格环比提升约2.8万元/吨至39.2万元/吨，伴随碳酸锂价格的提升，磷酸铁锂价差逐步收窄，但周均环比提升约0.63万元。 金能科技：焦炭价格回落带动产品盈利恶化，PDH实时价差冲高后有所回调 本周整体焦化行业开工率将近76%，独立焦企72.1%，较春节前略有提升，受到冬奥会影响，山西、河北、河南、山东等地区均有些减产政策，钢企限产力度更大，下游需求支撑力度不足，焦炭价格下行明显，焦炭周均价差环比下行约250元/吨，而本周炭黑整体仍有压力，产品需求支撑不足，原材料煤焦油价格较高，价差基本维持相对低位，受到下游需求支撑不足的影响，炭黑库存水平明显提升，产品供给充足，炭黑行业开工率49.6%，维持年前较低水平。而PDH价差本周跟随原材料丙烷价格有所提升，但后期又终端产品价格回落，带动产品价格有所回调，PDH装臵运行仍然承压。 钛白粉：供需偏紧，利好行情保持延续 （1）行业：短期供给偏紧，出口向好 ①价格：目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为19500-21000元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为18000-18500元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为22500-25000元/吨。本周钛白粉市场消息面躁动频频，各方静待龙头企业最新动态。 ②供应端：本周国内钛白粉产量预计72000吨，较上周环比增加0.43%。本周，春节期间检修厂家基本已经恢复正常开工，其余未检修厂家开始根据物流复工进展安排交货。由于个别广西地区道路受疫情管控，另外加上雨雪天气导致高速封路，公路运输效率较低。 ③需求端：国外需求旺盛，大厂出口订单量维持高位水平。国内伴随节后工厂陆续复工投产，各行业对钛白粉的消耗量增加。 （2）钛白粉公司最新报价情况 ①龙佰集团：最近一次涨价在12月13日，上调国内销售价格1000元/吨，出口150美元/吨，自2022年1月1日开始执行。主要