北交所信息更新：拟发行股份并购五新重工，水利水电业务高速增长

北交所信息更新 五新隧装（835174.BJ） 2024年11月26日 投资评级：买入（维持） 日期2024/11/26 当前股价(元)27.29 一年最高最低(元)33.99/14.38 总市值(亿元)24.56 流通市值(亿元)23.66 总股本(亿股)0.90 流通股本(亿股)0.87 近3个月换手率(%)226.16 北交所研究团队 相关研究报告 《水利水电+矿山拓展增长新空间，后市场打开经营业绩天花板—北交所信息更新》-2024.8.27 《隧道施工与矿山开采智能装备“小巨人”，售后市场打开业务天花板—北交所首次覆盖报告》-2024.7.1 拟发行股份并购五新重工，水利水电业务高速增长 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 三季报公布，营收6.04亿元归母净利润9,394.75万元，维持“买入”评级五新隧装公布三季报，2024Q1-3实现营收6.04亿元同比-14.11%，归母净利润 9,394.75万元同比-19.10%。考虑到受2024上半年铁路、公路市场投资资金压力影响，五新隧装在铁路市场、公路市场销售收入受到一定影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.62/1.93/2.30亿元（原值1.88/2.23/2.66亿元），EPS为1.80/2.14/2.55元（原值2.09/2.48/2.96），当前股价对应PE为15.1/12.7/10.7X。鉴于五新隧装打开后市场发展空间，水利水电以及矿山开采有望成为新的高速增长点，我们维持“买入”评级。 后市场发展强劲，水利水电、矿山开采市场保持高速增长 参考三季报披露数据，2024Q1-3水利水电、矿山开采市场保持高速增长，水利水电、矿山开采市场营业收入合计占比由2023年同期的4.94%增长至11.61%， 其中水利水电市场营业收入同比增长89.86%，矿山开采市场营业收入同比增长115.65%。后市场发展强劲，后市场营业收入占比由2023年同期的2.81%增长至 7.06%，营业收入同比增长115.88%。 拟以发行股份并支付现金方式购买五新重工、兴中科技股东手中100%股权 2024年11月25日五新隧装公告，拟以发行股份并支付现金方式购买湖南中铁五新重工有限公司股东所持有的五新重工100%股权、怀化市兴中科技股份有限公司股东所持有的兴中科技100%股权，并配套募集资金。五新隧装股票自2024 年11月26日起停牌，预计将于2024年12月10日前复牌。我们认为此次并购有望拓展五新隧装在铁路、公路施工专用设备制造领域业务，为公司整体发展带来新的增长动力。 风险提示：公司新客户开拓风险、原材料价格波动风险、行业景气波动风险。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 541 954 925 1,106 1,313 YOY(%) -21.6 76.3 -3.1 19.6 18.7 归母净利润(百万元) 78 164 162 193 230 YOY(%) -21.3 110.5 -0.8 18.7 19.1 毛利率(%) 35.5 36.8 37.3 37.5 37.6 净利率(%) 14.4 17.2 17.6 17.4 17.5 ROE(%) 13.5 23.2 19.3 19.2 19.1 EPS(摊薄/元) 0.86 1.82 1.80 2.14 2.55 P/E(倍) 31.6 15.0 15.1 12.7 10.7 P/B(倍) 4.3 3.5 2.9 2.5 2.0 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 627 923 1010 1298 1447 营业收入 541 954 925 1106 1313 现金 134 230 486 449 678 营业成本 349 603 580 692 820 应收票据及应收账款 371 508 385 634 573 营业税金及附加 4 6 6 7 8 其他应收款 4 4 4 7 5 营业费用 57 85 83 98 116 预付账款 2 3 6 4 6 管理费用 21 26 26 32 38 存货 110 133 99 178 150 研发费用 32 56 51 63 76 其他流动资产 5 44 31 27 34 财务费用 -2 -3 -4 -5 -6 非流动资产 138 126 112 128 143 资产减值损失 0 -5 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 12 7 8 9 固定资产 100 86 73 90 106 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 15 16 15 14 14 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 23 24 24 23 24 资产处置收益 1 1 2 2 2 资产总计 765 1048 1122 1425 1590 营业利润 81 182 179 214 255 流动负债 187 341 278 421 384 营业外收入 3 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 118 252 204 340 304 利润总额 84 183 182 216 257 其他流动负债 69 89 75 81 80 所得税 6 19 19 23 27 非流动负债 3 1 2 2 2 净利润 78 164 162 193 230 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 1 2 2 2 归属母公司净利润 78 164 162 193 230 负债合计 190 342 281 423 386 EBITDA 95 197 187 221 264 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.86 1.82 1.80 2.14 2.55 股本 90 90 90 90 90 资本公积 150 150 150 150 150 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 335 472 585 725 897 成长能力 归属母公司股东权益 576 706 841 1003 1204 营业收入(%) -21.6 76.3 -3.1 19.6 18.7 负债和股东权益 765 1048 1122 1425 1590 营业利润(%) -26.1 126.0 -1.4 19.0 19.4 归属于母公司净利润(%) -21.3 110.5 -0.8 18.7 19.1 获利能力毛利率(%) 35.5 36.8 37.3 37.5 37.6 净利率(%) 14.4 17.2 17.6 17.4 17.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 13.5 23.2 19.3 19.2 19.1 经营活动现金流 78 145 272 8 283 ROIC(%) 13.2 22.7 18.8 18.7 18.5 净利润 78 164 162 193 230 偿债能力 折旧摊销 14 17 10 12 14 资产负债率(%) 24.8 32.7 25.0 29.7 24.3 财务费用 -2 -3 -4 -5 -6 净负债比率(%) -23.2 -32.6 -57.6 -44.7 -56.3 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 3.4 2.7 3.6 3.1 3.8 营运资金变动 -18 -44 92 -204 31 速动比率 2.7 2.3 3.2 2.6 3.3 其他经营现金流 8 11 12 14 15 营运能力 投资活动现金流 19 -108 6 -18 -32 总资产周转率 0.7 1.1 0.9 0.9 0.9 资本支出 23 18 -4 28 30 应收账款周转率 1.4 2.2 2.1 2.2 2.2 长期投资 40 -20 0 0 0 应付账款周转率 3.9 4.7 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 3 -70 2 9 -2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -41 -33 -23 -27 -22 每股收益(最新摊薄) 0.86 1.82 1.80 2.14 2.55 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 1.61 3.02 0.09 3.15 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.39 7.84 9.35 11.14 13.37 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 31.6 15.0 15.1 12.7 10.7 其他筹资现金流 -41 -33 -23 -27 -22 P/B 4.3 3.5 2.9 2.5 2.0 现金净增加额 56 3 255 -37 229 EV/EBITDA 24.4 11.2 10.4 9.0 6.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资