有色与新材料产品每日报告：美元冲高回落，有色止跌企稳

美元冲高回落，有色止跌企稳 报告要点 有⾊观点美元冲高回落，有色止跌企稳 交 易 逻 辑： 上周末俄乌关系恶化一度施压有色，但美元指数上周末快速冲高后 大幅回落，这对有色有所提振。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，部分 品种原料偏紧传导到冶炼端，比如：氧化铝、铝、锌、锡和铜等。需求端来看，初端开工温和回升，汽车和家电等终端表现稍好，供需整体延续好转。中短期来看，美元指数波动继续主导盘面，有色供需仍在延续改善，这将支撑 价格，择机继续关注供应端受扰动品种低吸机会；中长期来看，10月经济数据改善，关注中美后续政策落地情况。 摘要 铜氧观化点铝：观点： 供需边际好转，铜价暂稳 铝锌观点： 多空消息交织，氧化铝盘面震荡基本面仍具韧性，铝价高位震荡 铅镍观点： 不锡锈观钢点观：点： 宏观情绪反复，锌价高位震荡供应扰动增加，铅价震荡上行宏观预期波动，镍价震荡运行 ⼯业硅观点：碳酸锂观点： 成本端松动，不锈钢偏弱震荡库存持续去化，锡价有所支撑 供需双弱，硅价承压运行 ⻛险提⽰： 需求预期存在分歧，锂价维持震荡 供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 2024-11-26 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 有⾊与新材料团队 研究员： 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 何妍 从业资格号：F03128282投资咨询号：Z0020224 白帅 从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种 观点 中期展望 铜 氧化铝 供需边际好转，铜价暂稳 铜观点： 信息分析： （1）美国11月Markit制造业PMI初值48.8，为2024年7月以来的最高读数，预期48.9，前值48.5，去年同期为49.4。 （2）欧元区11月制造业PMI初值45.2，预期46，前值46。11月新订单连续第六个月下降，创下2024年以来新低。无论是制造业还是服务业，新业务均大幅缩水。 （3）秘鲁能源和矿业部公布的数据显示，该国9月铜产量较去年同期减少1.2%，至232,423吨。秘鲁是全球最大的铜供应国之一，该国去年铜产量为276万吨。9月铜产量下降主要是因为该国两个最大铜矿商供应减少，即自由港迈克墨伦公司（Freeport-McMoRan）控制的CerroVerde铜矿和由嘉能可（Glencore）与必和必拓（BHP）共同控制的Antamina铜矿。秘鲁能源和矿业部报告显示，CerroVerde铜矿和Antamina铜矿的产量分别同比下降11%和6. 震荡 7%。今年1-9月，秘鲁累计铜产量为1,993,627吨，较去年同期減少0.6%。秘鲁政府最近将2 024年铜产量预期从年初时预估的约300万吨下调至280万吨。 逻辑： （4）现货方面，今日1#电解铜现货对当月2412合约报升水10元/吨-升水60元/吨，均价报升水35元/吨，较上一交易日涨25元/吨；截至11月25日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四下降2.84万吨至13.29万吨，但总库存较去年同期的5.86万吨高7.43万吨；11月25日广东电解铜库存9095吨，环比-1122吨；11月25日上海电解铜现货和光亮铜价差944元，环比+112元。 操⻛作险建因议素： 美债利率和美元指数持续走强，特朗普交易压制市场情绪，国内政策落地略低于预期，但由于12月仍有中央经济工作会议等重要会议，政策预期仍存。供需面来看，铜矿加工费维持低位，粗铜加工费有所回升，但精废价差维持低位，原料供应依然紧张，10月开始冶炼端边际收紧；需求端近期随着下游采购回暖，以及精废替代效应增强，库存持续去化。短期特朗普交易施压市场，供需边际有好转，震荡运行。 区间操作 供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 信息分析： 氧化铝观点：多空消息交织，氧化铝盘⾯震荡 （1）11月25日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报5750元涨10元；全国加权指数5758.4元涨6.5元；山东5660-5700元均5680涨10元；河南5680-5740元均5710涨10元；山西5730-5800元均 5765涨15元；广西5630-5680元均5655涨10元；贵州5650-5700元均5675涨15元。 （2）根据几内亚新闻报道，在GAC停止铝土矿出口业务后，现在矿石到港口的铝土矿运输也被冻结。 震荡 （3）阿拉丁（ALD）综合新闻了解，截至24日12时，受降雪及路面结冰影响，陕西、甘肃、青海、新疆共封闭路段26个（涉及10条高速公路、8条普通国道、8条普通省道），单独关闭收费站86个（涉及18条高速公路），其中新疆封闭路段16个，包括G7京新高速昌吉段（含沿线4个收费站）、G218昌吉段，G335昌吉段，S241昌吉段等。恢复通行时间待定。 （4）力拓集团已经解除澳大利亚格拉斯通（Gladston）地区氧化铝出口的不可抗力。 逻辑： （5）2024年11月25日，俄罗斯铝业公司(RUSAL)在其官网上表示鉴于当前市场高风险环境，作出了优化铝产能的决定。作为优化计划的首阶段措施，公司将削减铝产量25万吨。这一决策是在氧化铝价格刷新纪录高位，同时宏观经济形势持续不利的背景下做出的。 供给端：当前多空消息交织，一方面，重污染天气和矿石扰动仍存，GAC矿山问题迟迟未落地，也加剧了市场对于矿石安全的担忧，另一方面，我们也开始看到新装置试车和部分产能希望超产的消息，但预计国内新产能难以在春节前贡献大量稳定的产出且均使用的是进口矿，矿石供应稳定性和装置稳定性，都会对新产能的投产节奏造成影响。整体来看，春节前氧化铝运行产能仍将处于波动运行状态；需求端：电解铝运行产能高位运行基本见 操作建议： 顶，当前电解铝厂自身氧化铝库存多数处于低位，刚需补库意愿强烈。当前电解铝利润回落明显，虽然近期有铝厂开始检修减产，但从连续生产和开停成本的角度考虑，电解铝厂或不会轻易关停，后续需持续关注电解铝端的利润变化和减产情况。现货端：国内外现货价格仍在上涨，长单交付仍然紧张，交割品更为稀缺，且从产业角度而言散单占比较低无需大量交盘面打压价格。整体来看，氧化铝近期供需仍然紧张，长单交付紧张，流通现货稀缺持续涨价，产业挺价意愿强。四季度即使有一些边际改善，传导到现货市场也有一定时间的错配。盘面虚实比仍有承压可能，单边暂观望；由于矿石安全更影响远月预期，且近月 ⻛险因素： 仍有减仓降低虚实比的可能，因此结构操作上建议暂时观望，待月差给出合适机会再考虑正套。 几内亚扰动，现货价格松动，印尼禁矿政策放开，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。 铝观点：基本⾯仍具韧性，铝价⾼位震荡 信息分析： （1）11月25日，SMM上海铝锭现货报20650~20690元/吨，均价20670元/吨，+60元/吨，(升)60~(升)90，升水70； （2）11月25日，国内主流消费地电解铝锭库存55.1万吨，较上周四增加1.2万吨； （3）11月25日，国内主流消费地铝棒库存10.69万吨，较上周四增加0.39万吨； 逻辑： 铝 震荡 （4）新浪报道，全球最大的铝生产企业之一俄罗斯铝业（Rusal）在公司官方网站上宣布启动生产优化计划，其中第一阶段将减少25万吨产量。该公司解释称，这一优化决定是由于“铝土矿价格创下纪录高位，以及持续的负面宏观经济形势带来的高风险”。同时，俄铝保证将保留员工岗位。声明指出，“生产优化计划的启动不会影响公司的社会倡议。俄铝将在所有生产场所维持员工人数，并全面保留社会项目”。 操⻛作险建因议素： 特朗普胜选提振美元走强，加之潜在关税政策可能抬高通胀，短期宏观波动仍较大，叠加新疆短期到货增加，铝库存小幅累积，铝价昨日震荡走势。供应端，上游氧化铝价格持续上涨，电解铝因亏损减产量小幅扩大，海外方面，俄铝亦因成本压力而出现减产。国内电解铝进口维持亏损，预计进口货源进入国内市场的量将下滑，供应增长空间有限。需求端，铝水比例维持偏高水平，需求维持韧性，后续预计去库趋势将延续。中长线看，国内供给压力有限，且四季度预期供给扰动较多，需求预期谨慎乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡偏强走势。 逢低做多。 宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：宏观情绪反复，锌价⾼位震荡 信（息分析： 1）现货方面，11月25日上海0#锌对12合约报升水205元/吨，广东0#锌对1合约报升水520元/吨，天津0#锌对12合约报升水230元/吨。 （2）截至本周一（11月25日），SMM七地锌锭库存总量为10.82万吨，较上周一（11月18日）减少1.05万吨，较上周四（11月21日）减少1.97万吨，国内库存环比录减。 逻辑： 锌 震荡 （3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到27.8万吨。 宏观方面，美国大选后美元指数迅速抬升，对锌价略微施压。供应端，CZSPT一季度会议在长沙召开，加工费指导价预示着锌矿供应短期仍然偏紧，当前锌精矿进口量持续处于低值，同比去年大幅度下滑。国内外锌矿现货加工费处于低位，这使得冶炼厂仍然亏损，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大，预计四季度锌锭产量回升幅度有限。而刚果锌矿Kipushi下调全年锌矿产量，叠加澳大利亚世纪锌矿因为大火而发生减产，预计年内锌矿供应偏紧状态难改，这使得锌锭供应约束在年内将会持续存在。需求方面，近期下游补库积极性提高，库存再度转为去库，利于近月合约。综合来看，供应偏紧支撑锌价，短期或因为宏观情绪而有所反复。 操⻛作险建因议素： 滚动参与跨期正套 宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：供应扰动增加，铅价震荡上⾏ 信息分析： （1）11月25日，废电动车电池9800元/吨（+50元/吨），原再价差0元/吨（+0元/吨）。 （2）11月25日，SMM1#铅锭16850-16950，均价16900元，环比+225元，铅锭精现货升水-60元，环比-10元。 （3）海关总署数据，10月铅精矿进口量为16.34万吨，环比增加0.73%，同比增加67.60%；10月精炼铅进口量为1837.14吨，环比减少93.59%；10月铅蓄电池净出口量188 5.25万吨，环比减少4.21%，同比增加4.91%。 （4）SMM统计数据，2024年11月25日国内主要市场铅锭社会库存为6.32万吨，较上周四减少0.12万吨；沪铅最新仓单42049吨，环比持平。 逻辑： 铅 震荡 （5）据调研，近期北方和安徽再生铅冶炼企业由于环保原因频繁发生减停产。本周江西、广东等地原生铅冶炼企业进入检修，铅锭供应进一步减量，导致下游企业继续消耗社会仓库库存。另由于铅锭流通货源有限，铅冶炼企业多挺价出货，尤其是再生精铅价格与原生铅差异不大，部分地区甚至高于原生铅50-100元/吨出厂，也使得更多的下游刚需流向原生铅。 1）现货端：现货贴水继续扩大，铅锭原再生价差持稳，期货仓单环比持平； 操⻛作险建因议素： 2）供应端：废电池价格小幅上涨，铅价小幅上涨，再生铅冶炼利润小幅上升，铅锭周度产量环比