海陆业务双重发力 海外开拓成效显著

硅 2024年11月25日证券研究报告/公司研究 东方电缆 603606.SH 线缆部件及其他/电网设备/电力设备 海陆业务双重发力海外开拓成效显著 主要观点： 基础数据： 截至2024年11月25日 当前股价54.44元 投资评级买入 评级变动首次 总股本6.88亿股 流通股本6.88亿股 总市值374亿元 流动市值374亿元 ◆东方电缆是中国海陆缆核心供应商。公司成立于1998年，2014年在 上海证券交易所挂牌上市，逐渐从传统生产电缆的规模企业发展成为国内海陆缆核心供应商。公司目前拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块产品，广泛应用于电力通信、建筑、石化、轨道交通、清洁能源、海洋油气勘采等多个领域。2023年公司实现营收73.10亿元，同比增长4.29%；实现归母净利润10.00亿元，同比增长18.76%，公 司业绩恢复增长态势。2024年前三季度实现营收67.0亿元，同比增长 相对市场表现： 25.22%，归母净利润9.32亿元，同比增长13.41%。 ◆公司产品技术领先。脐带缆方面，公司在脐带缆领域具备一流的分析设计能力和专业的生产设备，拥有的国产化大长度海洋脐带缆、国产化强电复合脐带缆、国产化超深水脐带缆均处于行业领先地位。柔性直流方面，公司目前具备±535kV柔性直流电缆系统的生产能力，且交付张北±535kV柔性直流电缆项目使用，是行业内为数不多的具备柔性直流的技术储备且量产的公司。软接头技术方面，公司现有技 分析师： 术可实现不同截面或材质导体接续，并具备500kV及以下海缆软接头 分析师张烨童 zhangyetong@gwgsc.com 执业证书编号：S0200524050001联系电话：010-68099390 制作和检测能力，处于行业前列。 ◆占据码头区位优势，自有敷设船可实现一体化总包服务。公司拥有宁波北仑、宁波舟山及广东阳江三大海缆基地，具备海缆生产区位优势，可快速响应长三角、珠三角及周边地区市场需求。此外，公司拥 公司地址： 有国内先进的海洋缆工程船和一流的海陆缆运维服务团队，可独立或 北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号 楼中国长城资产大厦16层 联合承接海陆工程总包（EPC）业务。 ◆发力海外市场拓展，国际重点项目开拓成绩显著。公司积极开拓海外大市场，紧跟央企及大型企业“走出去”战略，2017年起陆续中标恒逸石化（文莱）PMB石油化工项目、孟加拉国、中东33kV海缆及陆缆等国际重点项目。尽管2020年受全球疫情、欧盟地区经济增速疲 软的影响，当年无外销收入，但公司成功中标首个欧洲海底电缆项目 和国内首个东南亚海上风电总包项目，首次与欧洲总包商合作获取脐带缆项目。2022年海外市场开拓取得成效，因属于项目制周期特点，当期实现的收入有所下降，但产品附加值提升，外销毛利率为35.35%。2023年突破重点项目，外销收入同比增长130.56%，外销毛利率37.49%。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为12.77/17.99/22.96亿元，EPS分别为1.86/2.62/3.34元，当前股价对应PE分别为29.31/20.82/16.31倍。考虑到公司作为海缆行业头部企业，是中国海陆缆核心供应商，且产品技术领先，看好公司海外业务开拓潜力，因此首次覆盖给予其“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；政策风险；市场风险；海上风电投资建设规模不及预期的风险。 主要财务数据及预测： 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,310.04 9,119.23 10,935.23 12,951.41 增长率(%) 4.30 24.75 19.91 18.44 归母净利润（百万元） 1,000.04 1,277.39 1,798.52 2,296.07 增长率(%) 18.72 27.73 40.80 27.66 EPS（元） 1.45 1.86 2.62 3.34 市盈率（P/E) 37.44 29.31 20.82 16.31 市净率(P/B) 5.95 4.40 3.63 3.03 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 目录 一、东方电缆：中国海陆缆的核心供应商6 1.逐步拓展电缆业务，拥有陆缆、海缆、海工三大板块6 2.公司股权结构集中，管理层技术经验丰富7 3.海缆、陆缆齐头并进，费控能力稳健8 二、海上风电高景气，带动海缆制造需求增长10 1.海上风电大规模开发计划，助力海洋产业高景气度10 2.海缆制造位于海风产业链中游，约占海风总投资额8%13 3.海缆行业竞争壁垒高，造就海缆产品高毛利属性15 4.海缆产品和技术要求高，区域化产能布局高筑行业壁垒17 5.海风行业趋势：走向深远海，柔直输电、漂浮式风电未来可期19 6.预计2026年国内海缆市场规模有望超160亿元21 三、具备技术及码头资源禀赋，海外市场开拓成效显著22 1.保持高比例研发投入，产品技术领先22 2.占据码头区位优势，自有敷设船可实现一体化总包服务24 3.发力海外市场拓展，持续赢得国际项目大单26 四、风险提示27 五、盈利预测28 图目录 图1：公司发展历程图6 图2：公司股权结构图7 图3：2019-2024Q1-3营收情况（亿元）9 图4：2019-2024Q1-3归母净利润（亿元）9 图5：2019-2024Q1-3毛利率与净利率9 图6：2019-2024Q1-3期间费用率9 图7：2019-2024H1主营业务收入结构10 图8：2019-2024H1各业务板块毛利率10 图9：2018年-2026E全球新增海上风电装机规模（MW）11 图10：2023年新增海上风电装机（分市场）11 图11：2023年累计海上风电装机（分市场）11 图12：欧美最新海上风电2030年累计装机规划目标（GW）13 图13：陆缆与海缆典型结构示意图对比14 图14：海底电缆产业链14 图15：海上风电投资成本构成15 图16：国内海缆企业竞争格局15 图17：2016-2020年欧洲阵列海缆市场份额16 图18：2016-2020年欧洲送出海缆市场份额16 图19：海底电缆连接示意图17 图20：国内如东、射阳海上风电柔性直流输电示范项目示意图19 图21：全球新增漂浮式风电装机（MW）21 图22：2019-2024Q1-3研发投入22 图23：2019-2024Q1-3研发费用率同业对比22 图24：脐带缆横截面示意图23 图25：东方电缆柔性直流项目23 图26：海缆软接头结构图23 图27：公司拥有专业的海缆敷设船团队25 图28：2017-2023年外销收入及毛利率情况26 表目录 表1：公司核心管理层简介8 表2：全国各省市海上风电规划11 表3：三省一市海上风电补贴政策12 表4：欧洲头部海缆企业介绍16 表5：各海缆公司产能基地及中标覆盖地区（不完全统计）18 表6：国外已运行的海上风电柔直输电工程19 表7：四种基本的浮式风机类型20 表8：2022-2026E中国海缆新增市场规模测算21 表9：2022年至今公司超高压、脐带缆及柔直海缆中标项目24 表10：各公司码头资源情况24 表11：国际海缆项目中标情况27 表12：盈利预测（单位：百万元）28 一、东方电缆：中国海陆缆的核心供应商 1.逐步拓展电缆业务，拥有陆缆、海缆、海工三大板块 东方电缆是中国海陆缆核心供应商。公司成立于1998年，拥有500kV及以下交流（光电复合）海缆、陆缆，35kV及以下直流（光电复合）海缆、陆缆系统产品的设计研发、生产制造、安装和运维服务能力，2014年在上海证券交易所挂牌上市，逐渐从传统生产电缆的规模企业发展成为国内海陆缆核心供应商。公司目前拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块产品，广泛应用于电力通信、建筑、石化、轨道交通、清洁能源、海洋油气勘采等多个领域。 图1：公司发展历程图 资料来源：Wind，公司官网，长城国瑞证券研究所 1998-2004年，初创阶段。公司以陆缆业务起家，逐步建立基础生产设施和销售网络。通过积极的市场开拓，逐渐发展成为传统电缆规模企业，研发的多项产品被列入国家级新产品计划。 2005-2013年，差异化拓展高压电缆及海缆领域。为了应对日趋激烈的市场竞争，公司积极响应国家海洋经济与新能源战略，开始向高压电缆及海底电缆领域拓展。2007年的光电复合海底电缆及生产装备成为电线电缆行业首个国家科技支撑的计划项目；2009年公司自主研发深海脐带缆，进军海洋油气领域，并参与了多项国家级高技术研究计划。2010年出口脐带缆至印 尼，标志着公司在高技术含量电缆领域的技术实力和市场竞争力得到了国际认可。 2014-2020年，成功于上交所上市，海缆技术行业领先。公司在这一阶段进一步加强在高压电缆和海缆系统的研发和生产，拓展全球市场。2014年，公司在上海证券交易所成功上市，2017年国内最长三芯220kV光复合海底电缆首次产业化应用，进一步巩固了公司在行业中的技术领先地位。2018年，由公司自主研发的首根国产化大长度海洋脐带缆在公司专用码头交付，标志我国在深海油气开发的核心装备上取得重大突破，逐步摆脱水下装备依赖进口的现状。 2021年至今，持续创新与全球布局。公司与国家电网、南方电网及其下属的多个电力公司建立了长期稳定的业务联系，逐渐形成了以高端技术为品牌资源的独特的品牌形象。2022年公司在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，将在欧洲逐步实现营销、技术研发、全球供应链开发和售后服务平台的提升，更好地满足客户需求、提高客户满意度。 2.公司股权结构集中，管理层技术经验丰富 公司的股权相对集中，实控人合计持股约20.91%。截至2024年9月末，公司实际控制人为夏崇耀、袁黎雨夫妇，其中，袁黎雨直接持股6.76%，夏崇耀通过宁波东方集团有限公司与宁波华夏科技投资有限公司合计间接持股14.15%。主要股东夏崇耀通过东方集团和华夏投资的高持股比例意味着他在公司管理中拥有较大控制权，使得公司可以在决策中更为高效。此外，从管理层履历来看，管理层大多为工程师出身，专业技术实力雄厚，对电缆行业的技术细节有深刻的理解，能够有效推进技术创新。 图2：公司股权结构图 资料来源：Wind，公司官网，长城国瑞证券研究所 表1：公司核心管理层简介 姓名 职位 简介 夏崇耀 董事长、董事 1959年生，中国国籍，无境外居留权，中共党员，高级经济师。荣获“全国优秀青年科技创新奖”、“浙江省伯乐奖”、“宁波市科技创新推动奖”等。中国电器工业协会电线电缆分会理事，宁波市工业经济联合会、宁波市电线电缆商会会长，浙江省电线电缆行业协会副理事长等社会职务。现任宁波东方电缆股份有限公司第六届董事会董事长。 夏峰 副董事长、董事 1985年生，中国国籍，无境外居留权，硕士学位，中共党员，高级工程师。曾荣获国家高技术研究发展计划（863计划）课题负责人。拥有有效专利17项，其中发明专利8项；制定国家（行业）标准3项。现任宁波东方电缆股份有限公司第六届董事会副董事长、总裁。 潘矗直 董事 1982年生，中国国籍，无境外居留权，本科学历，中共党员，工程师，高级经济师。2018年以来带领团队成功突破国内首根百米级静态脐带缆、首根强电复合脐带缆、首根千米级脐带缆、首根集束动态脐带缆等市场，其主导的海洋脐带缆产品荣获国家级单项冠军。现任宁波东方电缆股份有限公司第六届董事会董事、副总裁。 乐君杰 董事 1977年生，中国国籍，无境外居留权，本科学历。荣获投资者关系优秀管理人、“金治理”上市公司优秀董秘，现任宁波东方电缆股份有限公司第六届董事会董事、副总裁。 柯军 董事 1978年生，中国国籍，无境外居留权，本科学历，中共党员。宁波市电线电缆商会执行会长，获中国上市公司论坛金牌财务总监，现任宁波东方电缆股份有限公司第六届董事会董事、副总裁、副总经理、财务总监。 夏善忠 董事 1978年生，中国国籍，无境外居留权，本科学历，中共党员。