人订阅稳健增长，AI应用和信创均向好

证券研究报告|2024年11月26日 核心观点公司研究·财报点评 三季度收入增长回暖。公司前三季度收入36.27亿元（+10.90%），归母净 利润10.40亿元（+16.41%），扣非归母净利润9.91亿元（+15.16%）。单 Q3来看，公司收入12.14亿元（+10.53%），归母净利润3.18亿元（+8.33%）， 扣非归母净利润3.03亿元（+6.66%）。 研发投入加大，合同负债和现金流稳定增长。公司持续加强研发投入，前三季度研发费用同比增长17.26%，销售、管理费用同比下降3.79%、7.57%。公司Q3现金流表现优异，单Q3公司收现14.09亿元（+23.60%），经营活动现金净流量4.51亿元（+31.10%）。公司合同负债19.90亿元（+16.31%）， 其他非流动负债达到7.12亿元（+74.08%），个人会员的长周期发展顺利。 个人订阅保持较高增长，信创回暖和AI价值推动BC两端增长。分业务来看国内个人订阅收入7.62亿元（+17.24%），其中公司WPSAI2.0新增AI写作助手等多个功能，有力促进用户粘性和付费转化提升。国内机构订阅收入2.48亿元（+0.02%）；国内机构授权1.43亿元（+8.97%），公司持续布 局党政信创领域，相关订单有所增加。国际及其他业务收入0.61亿元 （-10.43%），主要是关停国内广告业务所致，海外业务保持高速增长增长。截止24年9月底，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿（+4.92%），其中PC端月活2.77亿（+6.95%），移动端月活3.38亿（+3.36%）。 文档办公是AIAgent率先落地场景，AI已产生收入。今年7月，公司正式发布WPSAI2.0，在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。以AI伴写为例，其是基于AIAgent范式驱动的智能写作工具，具备独立思考、调用工具去逐步完成给定目标的能力，将大幅提高工作效率。目前公司AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，为国内个人订阅业务发展注入强劲动力。 风险提示：信创业务发展低于预期；协作、AI等创新业务进展缓慢。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于宏观经济对IT开支影响持续，我们下调业绩预测。预计2024-2026年公司营收为51.14/62.16/76.06亿元，归母净利润为15.06/18.71/23.17亿元（原预测为17.09/22.17/28.39亿元），对应当前PE为90/73/59倍。公司作为AI应用龙头，且AI会员已经开始贡献收入；结合新一轮信创产业即将加大力度推进，行业和下沉信创市场仍有广阔空间，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,885 4,556 5,114 6,216 7,606 (+/-%) 18.4% 17.3% 12.2% 21.6% 22.4% 净利润(百万元) 1118 1318 1506 1871 2317 (+/-%) 7.3% 17.9% 14.3% 24.2% 23.8% 每股收益（元） 2.42 2.85 3.26 4.05 5.02 EBITMargin 18.7% 21.2% 22.7% 24.3% 25.3% 净资产收益率（ROE） 12.8% 13.2% 13.6% 15.0% 16.3% 市盈率（PE） 121.2 102.9 90.0 72.5 58.5 EV/EBITDA 172.9 134.6 118.3 90.9 71.5 市净率（PB） 15.53 13.63 12.25 10.88 9.56 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 计算机·软件开发 证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168 xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价293.72元 总市值/流通市值135853/135853百万元 52周最高价/最低价368.00/167.18元 近3个月日均成交额1740.20百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《金山办公（688111.SH）-一季度归母净利润增长超37%，WPSAI打开新空间》——2024-04-26 《金山办公（688111.SH）-单Q3收入增长9.4%，开启自研模型深化AI价值》——2023-10-27 《金山办公（688111.SH）-23H1扣非净利润增长近40%，持续加大AI产品赋能》——2023-08-23 《金山办公（688111.SH）-订阅收入整体40%增长，会员升级和AI赋能打开空间》——2023-04-21 《金山办公（688111.SH）——2022年报点评-订阅业务增长超40%，加大AIGC投入》——2023-03-23 金山办公（688111.SH） 个人订阅稳健增长，AI应用和信创均向好 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司前三季度收入36.27亿元（+10.90%），归母净利润10.40亿元（+16.41%），扣非归母净利润9.91亿元（+15.16%）。单Q3来看，公司收入12.14亿元（+10.53%），归母净利润3.18亿元（+8.33%），扣非归母净利润3.03亿元（+6.66%）。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：由于宏观经济对IT开支影响持续，我们下调业绩预测。预计2024-2026年公司营收为51.14/62.16/76.06亿元，归母净利润为15.06/18.71/23.17亿元 （原预测为17.09/22.17/28.39亿元），对应当前PE为90/73/59倍。公司作为AI应用龙头，且AI会员已经开始贡献收入；结合新一轮信创产业即将加大力度推进，行业和下沉信创市场仍有广阔空间，维持“优于大市”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 7015 3478 4608 5834 7327 营业收入 3885 4556 5114 6216 7606 应收款项 527 619 694 855 1046 营业成本 583 670 763 924 1125 存货净额 1 1 2 5 6 营业税金及附加 35 37 42 51 62 其他流动资产 1039 2323 2608 3170 3879 销售费用 818 967 1048 1243 1521 流动资产合计 9775 10147 11637 13589 15984 管理费用 392 444 464 563 688 固定资产 203 317 414 513 602 研发费用 1331 1472 1636 1927 2282 无形资产及其他 102 87 85 82 80 财务费用 (13) (95) (59) (77) (97) 投资性房地产 1533 2329 2329 2329 2329 投资收益 339 219 210 200 200 长期股权投资 444 1094 1094 1094 1094 资产减值及公允价值变动 (2) 5 (20) (20) (20) 资产总计 12058 13974 15559 17608 20088 其他收入 (1210) (1355) (1456) (1717) (2042) 短期借款及交易性金融负债 66 37 37 37 37 营业利润 1197 1401 1590 1975 2445 应付款项 306 453 539 644 783 营业外净收支 2 (11) (1) (1) (1) 其他流动负债 2378 2664 2753 3015 3345 利润总额 1198 1390 1589 1974 2444 流动负债合计 2750 3154 3329 3696 4165 所得税费用 67 75 86 107 133 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 13 (3) (4) (5) (6) 其他长期负债 509 801 1092 1384 1675 归属于母公司净利润 1118 1318 1506 1871 2317 长期负债合计 509 801 1092 1384 1675 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 3259 3954 4421 5080 5840 净利润 1118 1318 1506 1871 2317 少数股东权益 74 71 68 65 60 资产减值准备 27 (20) 29 10 9 股东权益 8724 9949 11070 12463 14188 折旧摊销 76 72 23 40 51 负债和股东权益总计 12058 13974 15559 17608 20088 公允价值变动损失 2 (5) 20 20 20 财务费用 (13) (95) (59) (77) (97) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (585) (1467) 136 (57) (132) 每股收益 2.42 2.85 3.26 4.05 5.02 其它 (18) 18 (32) (14) (14) 每股红利 0.70 0.73 0.83 1.04 1.28 经营活动现金流 621 (85) 1682 1871 2252 每股净资产 18.92 21.55 23.98 26.99 30.73 资本开支 0 (145) (167) (167) (167) ROIC 18.09% 16.46% 23% 31% 38% 其它投资现金流 5750 (2533) 0 0 0 ROE 12.81% 13.25% 14% 15% 16% 投资活动现金流 5429 (3328) (167) (167) (167) 毛利率 85% 85% 85% 85% 85% 权益性融资 11 22 0 0 0 EBITMargin 19% 21% 23% 24% 25% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 21% 23% 23% 25% 26% 支付股利、利息 (323) (337) (385) (478) (592) 收入增长 18% 17% 12% 22% 22% 其它融资现金流 346 528 0 0 0 净利润增长率 7% 18% 14% 24% 24% 融资活动现金流 (288) (124) (385) (478) (592) 资产负债率 28% 29% 29% 29% 29% 现金净变动 5761 (3537) 1130 1226 1493 股息率 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% 货币资金的期初余额 1254 7015 3478 4608 5834 P/E 121.2 102.9 90.0 72.5 58.5 货币资金的期末余额 7015 3478 4608 5834 7327 P/B 15.5 13.6 12.3 10.9 9.6 企业自由现金流 0 (628) 1089 12