核心观点
- 宏观方面，国内楼市政策放开，经济拐点已至但反弹速度待观察；俄乌战争及特朗普政策预期推动美元指数走强，压制商品价格。
- 氧化铝供给同比微幅增加、环比下滑，进口连续7个月净出口，需求相对持稳，冶炼成本约4072元/吨，盈利1615元/吨，周度环比下滑12元/吨。铝土矿持续偏紧，氧化铝产能短期内无法转化为产量，国内外均面临此问题。北方环保限产及西南电力充沛影响供需，预计氧化铝年内合约高位震荡，远月合约建议逢空。
- 电解铝供给整体持稳，10月净进口15.86万吨，同比减少5.71万吨，环比增加3.31万吨。需求方面，10月铝材产量同比增长7.4%，铝合金产量同比增长9.1%。冶炼成本上升至22868元/吨，亏损2148元/吨，周度环比大幅走扩441元/吨。社会库存53.8万吨，周度环比去库2.5万吨，下游逢低补库，社库持续去化。
氧化铝产业基本面
- 供给：10月总产能10402万吨，同比增加0.58%，在产产能8620万吨，同比增加1.65%，开工率82.87%。10月产量743.35万吨，同比增长5.4%，1-10月产量累计同比增长2.9%。净出口16.37万吨，连续7个月净出口。
- 成本：国产矿价高位上行，进口矿同样强势。烧碱价格最新价3650元/吨，周度环比下降80元/吨。
- 利润：冶炼成本约4072元/吨，盈利1615元/吨，周度环比下滑12元/吨。进口亏损1071元/吨，亏损周度环比大幅走扩。
- 库存：港口库存3.8万吨，周度环比累库1.9万吨，绝对值延续低位。
- 供需平衡：10月缺口环比微幅走扩。
电解铝产业基本面
- 供给：10月总产能4500.7万吨，同比增加0.89%，在产产能4375.9万吨，同比增加1.68%，开工率97.45%。10月产量372万吨，同比增长1.6%，1-10月产量累计同比增长4.3%。净进口15.86万吨，同比减少5.71万吨，环比增加3.31万吨。废铝价格环比下跌120元/吨，精废差环比下跌410元/吨。
- 需求：10月铝材产量591.64万吨，同比增长7.4%，1-10月产量累计同比增长8.1%。10月铝合金产量140.8万吨，同比增长9.1%，1-10月产量累计同比增长8.7%。
- 成本：氧化铝现货价格维持上涨，预焙阳极价格低位震荡，辅料价格干法氟化铝价格周度环比上涨130元/吨。
- 利润：冶炼成本22868元/吨，亏损2148元/吨，亏损大幅走扩441元/吨。南北理论利润差距较大，内蒙古、云南、新疆和山东地区仍能维持较大盈利。
- 库存：社会库存53.8万吨，周度环比去库2.5万吨，现货随盘面下跌，下游补库意愿较浓，社库持续去化。
- 现货市场：华东现货铝价在20490-20820元/吨，周度环比下跌290元/吨，现货维持升水，社库小幅去化。
研究结论
- 短期宏观风险较大，美元指数走强压制商品价格。但国内铝产业基本面支撑沪铝价格，高价氧化铝成本支撑、冶炼亏损扩大、社库去化及国内需求预期或将限制价格回落幅度。主力01合约在20140-20360区间有支撑。
- 中长期来看，国内产能已至天花板，供需弹性较小，国内外对铝下游需求预期较强，回调将是做多铝价较好的入场点。
