美元指数压制商品价格，基本面偏强给予沪铝价格支撑

美元指数压制商品价格，基本面偏强给予沪铝价格支撑 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面 第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：国内各地继续楼市放开政策，整体呈现弱现实强预期格局，从宏观经济数据来看，拐点已至，但反弹速度还需继续观察。俄乌战争加剧，加上特朗普任前各项人事安排及加税政策预期，推动美元指数不断走强，压制商品价格。 氧化铝-产业基本面总结：供给：10月，在产产能及开工率同比微幅增加，环比小幅下滑；北方环保限产，南方有产能检修 进口：2024年10月中国氧化铝净出口16.29万吨，环比扩大，连续7个月净出口，年度转为净出口；进口亏损大幅走扩，进口通道关闭需求：电解铝在产产能维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨4072元左右，每吨盈利1615元，周度环比下滑12元/吨；烧碱价格最新价3650元/吨，周度环比下降80元/吨立足当下，我们认为：氧化铝2024合约基本面维持偏强不变，主要原因是铝土矿持续偏紧，空有氧化铝产能，没法在短期内转化为充足的产量，而且国内外都是这个问题，国外氧化铝价格表现更强；加上近期北方环保限产之下，氧化铝冶炼环节会受到一定影响，同时西南电力充沛之下，电解铝冶炼减产的概率下滑，对氧化铝的需求或将维持在高位。因此，对于年内合约来说，基本面维持偏强，但同时近期行业协会及交易所频频发声，监管趋严，预计上方空间受到限制，大概率维持高位震荡；而对于远月，多近空远的正套组合或者逢高空远月合约，将会是未来一段时间的主旋律，建议择机入场03以后合约空头。 电解铝-产业基本面总结：供给：大稳小动，在产产能整体持稳运行；10月，电解铝产能、在产产能及开工率环比微幅上升 进口：10月净进口15.86万吨，同比减少5.71万吨，环比增加3.31万吨；当前进口亏损周度环比小幅走扩104元/吨，进口通道维持关闭需求：10月铝材产量591.64万吨，同比增7.4%，环比减少10.51万吨；10月铝合金产量140.8万吨，同比增长9.1%，环比减少3.2万吨利润：电解铝冶炼成本随氧化铝价格大幅上涨有所上升，目前冶炼成本在22868元附近，亏损2148元/吨，周度环比大幅走扩441元/吨库存：社会库存53.8万吨，周度环比去库2.5万吨；现货随盘面下跌，下游补库需求较浓，逢低补库，社库持续去化 综合来看，短期宏观风险较大，主要原因在海外，俄乌战争加上特朗普交易，美元指数大幅走高，压制商品价格。但从国内铝产业基本面来说，高价氧化铝现货带来的成本支撑，冶炼行业亏损规模再次扩大，社库超预期去库节奏，以及国内四季度对于全年经济目标实现的赶工预期，或将限制沪铝盘面价格回落幅度，关注主力01合约在20140-20360间的支撑情况。同时，从中长期来看，国内产能已至天花板，而产能利用率和开工率都在97%以上，再加上国内外对于铝下游需求的较强预期，我们认为当下的回调将是做多铝价较好的入场点。 氧化铝-供给 2.1.1氧化铝产能：同比微幅增加，环比小幅下滑 据阿拉丁数据,2024年10月中国氧化铝总产能为10402万吨，同比增加0.58%，环比无变化；2024年10月中国氧化铝在产产能为8620万吨，同比增加1.65%，环比减少25万吨。 2.1.2氧化铝产量 据国家统计局数据,2024年10月中国氧化铝产量为743.35万吨，同比增加5.4%，环比增加12.28万吨；2024年1-10月中国氧化铝产量累计为7068.96万吨，同比增加2.9%。 氧化铝-供给 2.1.3氧化铝开工率 据阿拉丁数据,2024年10月中国氧化铝开工率为82.87，处于历史偏中等位置，同比小幅上升，环比小幅下滑，上游铝土矿供给短期仍偏紧，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 氧化铝-供给 2.1.4氧化铝进出口 据海关总署数据,2024年10月中国氧化铝净出口16.37万吨，已连续7个月出现净出口格局；2024年1-10月中国氧化铝净出口累计为10.47万吨，逆转过去每年净进口格局 2.2电解铝产量 据国家统计局数据,2024年10月中国电解铝产量为372万吨，同比增长1.6%，环比增加7万吨；2024年1-10月中国电解铝产量累计为3639万吨，同比增加4.3%。 2.3.1铝土矿价格：稳中有升 国产矿价高位上行，进口矿同样表现强势。国产矿方面，截至上周五，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价大约在590-630元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在580-610元/吨左右；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在480-520元/吨；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨。进口矿方面，几内亚铝土矿CIF价格上涨至88.5美元/吨，较前一周上调2.5美元/吨。 氧化铝-成本 2.3.2烧碱价格：周度环比下降80元/吨，跌幅2.15% 据wind数据,烧碱价格最新价3650元/吨，周度环比下降80元/吨，跌幅2.15% 氧化铝-利润 2.4.1行业冶炼利润：利润周度环比下跌12元/吨 据wind数据测算,氧化铝目前冶炼成本在每吨4072元左右，周度环比上涨116元/吨；每吨盈利1615元，周度环比下跌12元/吨 氧化铝-利润 2.4.2氧化铝进口盈亏：进口亏损周度环比大幅走扩，进口通道维持关闭 据wind数据测算,氧化铝本周进口亏损1071元/吨，亏损周度环比大幅走阔，氧化铝进口通道维持关闭 氧化铝-库存 2.5港口库存：周度环比累库1.9万吨，绝对值延续低位 据wind数据,氧化铝于11月21日的港口库存为3.8万吨，较11月14日累库1.9万吨，绝对值仍延续历史较低位置；同时，从月度港口库存来季节图来看，当前库存数据处于历史相对较低位置。 氧化铝-供需平衡 2.6供需平衡：10月缺口环比微幅走扩 据国家统计局和海关总署数据,氧化铝于2014-2023年的年度供需平衡表显示，国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显从2023年数据来看，四季度至今一直处于紧张状态，持续出现月度缺口，10月份缺口环比微幅走扩 电解铝-供给 3.1.1电解铝产能：在产产能环比增加23万吨 据阿拉丁数据,2024年10月，中国电解铝总产能为4500.7万吨，同比增加0.89%，环比增加1万吨；中国电解铝在产产能为4375.9万吨，同比增加1.68%，环比增加23万吨；中国电解铝产能利用率为97.45，环比小幅上升。 3.1.2电解铝产量 据国家统计局数据,2024年10月中国电解铝产量为372万吨，同比增长1.6%；2024年1-10月中国电解铝产量累计为3639万吨，同比增加4.3%。 电解铝-供给 3.1.3电解铝开工率：环比小幅上升 据阿拉丁数据,2024年10月中国电解铝开工率为97.23，环比小幅上升，处于历史中等偏上位置，根据季节图来看，上方空间有限，供给弹性较小 电解铝-供给 3.1.4电解铝进出口：净进口同比环比均减少 据海关数据,2024年10月中国电解铝净进口15.86万吨，当月同比减少5.71万吨，环比增加3.31万吨；2024年1-10月中国电解铝净进口累计为173.45万吨 电解铝-供给 3.1.5废铝价格：环比下跌120元/吨，精废差环比下跌410元/吨 据最新数据,2024年11月22日的废铝均价为20760元/吨，对比11月15日下跌120元/吨2024年11月22日的精废差为900元/吨，对比11月15日下跌410元/吨 电解铝-供给 3.1.6废铝进口 据海关数据,2024年10月中国废铝进口13.3万吨，同比下滑13.59%，环比增加0.11万吨；2024年1-10月中国废铝进口累计为148.53万吨，同比上涨4.51% 从月度进口季节图来看，当前进口量回落至近三年同期最低位置，自今年3月以来，逐月下滑，8月和10月略有反弹；从累计图来看，自2020年以来废铝进口整体呈明显上升趋势 3.2.1铝材产量 据国家统计局数据,2024年10月中国铝材产量591.64万吨，同比增长7.4%，环比减少10.51万吨；2024年1-10月中国铝材产量累计为5611.48万吨，同比增加8.1%。 电解铝-需求 3.2.2铝合金产量 据国家统计局数据，2024年10月中国铝合金产量140.8万吨，同比增长9.1%，环比减少3.2万吨；2024年1-10月中国铝合金产量累计为1321.8万吨，同比增加8.7%。 电解铝-成本 3.3.1氧化铝现货价格：维持上涨 电解铝-成本 3.3.2预焙阳极价格：低位震荡，周度环比无变化 据wind数据,预焙阳极价格最新价4300元/吨，周度环比无变化 电解铝-成本 3.3.3辅料价格：干法氟化铝价格周度环比上涨130元/吨 据wind数据,近期干法氟化铝价格维持万元以上，最新价格12000元/吨，周度环比上涨130元/吨；冰晶石近期价格最新价格6830元/吨，周度环比无变化 电解铝-利润 3.4.1行业冶炼利润：成本上移，亏损继续走扩 据wind数据测算,近期电解铝冶炼成本22868元/吨，周度环比上涨151元/吨根据成本测算结果，结合铝现货价格，电解铝整体处于亏损，整体亏损2148元/吨，亏损大幅走阔441元/吨南北理论利润差距较大，吨铝利润仍能维持在较大盈利的地区有内蒙古、云南、新疆和山东，出现亏损的地区有贵州、陕西、辽宁、福建和重庆，最高成本和最低成本之间的差距超3000元/吨。 电解铝-利润 3.4.2电解铝进口盈利：亏损周度环比小幅走扩 电解铝-库存 3.5.1社会库存：周度环比小幅去库 据wind数据,电解铝于11月21日的主流消费地区的现货库存为53.8万吨，对比前一周11月14日去库2.5万吨，现货随盘面下跌，下游补库需求较浓，逢低补库，社库持续去化。 电解铝-库存 3.5.1社会库存 据wind数据,从月度数据来看，2024年10月电解铝现货库存为59.6万吨，同比减少5.9万吨，环比去库6.1万吨，10月份是国内传统旺季，下游需求有所改善，社库延续去化，回到60万吨以下 3.6现货升水微幅走扩 现货市场成交方面，华东现货铝价在20490-20820元/吨，周度环比下跌290元/吨。现货随盘面大幅下滑，下游补库意愿较浓，现货维持升水，社库小幅去化。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net公众号：正信期货研究院