核心观点
- 动力煤：港口煤价弱势震荡，气温走低导致坑口销售较好，煤矿生产积极性较高。需求方面，气温下降导致终端煤电负荷提高，但非电端临近季节性淡季，煤炭补库需求不振。后期预计稳经济政策将继续发力，供暖用煤及非电用煤需求仍有增长空间，国际煤价上涨，进口煤增量存变数，国内动力煤价格回落空间不大。
- 冶金煤：淡季影响显现，价格高位震荡。保供对冶金煤影响减小，区域冶金煤煤矿生产供应维持常态。需求方面，宏观政策利好影响趋弱，传统淡季下，终端需求一般，铁水产量、高炉开工率均有所下降。后期预计稳经济政策措施继续发力，冶金煤供需有望继续改善。
- 焦钢产业链：供需两弱，价格震荡。基建、地产施工进入淡季，焦炭需求一般，价格稳中有降。后期预计稳经济及金融支持实体经济政策继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加；焦炭利润亟待修复，焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格下降空间不大。
- 煤炭运输：运力受限叠加气温走低，沿海运价回升。受太平洋台风影响，东南沿海海况较差，沿海船舶周转受限；叠加气温下降，下游进入实质性迎峰度冬期间，煤炭刚性需求带动拉运有所增加。
- 煤炭相关期货：铁矿发运走低，带动双焦止跌。
关键数据
- 动力煤：环渤海动力煤现货参考价833元/吨，广州港山西优混840元/吨，欧洲三港Q6000动力煤折人民币901.87元/吨。北方港口煤炭库存合计2699万吨，长江八港煤炭库存634万吨。
- 冶金煤：山西吕梁主焦煤车板价1540元/吨，京唐港主焦煤库提价1640元/吨，京唐港1/3焦煤库提价1390元/吨，日照港喷吹煤1218元/吨。国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别769.10万吨和743.66万吨。
- 焦钢产业链：天津港一级冶金焦均价1880元/吨，全国港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差324元/吨。独立焦化厂焦炭总库存40.3万吨，247家样本钢厂焦炭总库存595.68万吨。
- 煤炭运输：中国沿海煤炭运价指数876.87点，鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.23元/吨公里，短途运输价格0.83元/吨公里。
- 煤炭相关期货：南华能化指数收盘1828.09点，炼焦煤期货（活跃合约）收盘价1284元/吨，焦炭期货（活跃合约）收盘价1905元/吨，螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3277元/吨，铁矿石期货（活跃合约）收盘价769元/吨。
研究结论
- 煤炭板块继续随大盘回调，但跑赢了大盘指数。
- 进入年底，安全考量下部分完成煤炭生产年度任务的企业可能减量；气温下降，迎峰度冬需求进入实质性阶段，叠加后期重要会议较多，稳经济政策预计继续发力，国内煤炭价格将维持一定高位。
- 投资建议：关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，如中国神华、陕西煤业、中煤能源、广汇能源、平煤股份、兖矿能源、恒源煤电、昊华能源、淮北矿业、晋控煤业等。山西煤企估值具备较大修复空间，如华阳股份、潞安环能、山西焦煤等。
- 风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
