医药：Q3短期承压，业绩最坏时刻或已过去，医药新周期或已开启

2023Q1-3医药行业整体业绩情况： （1）业绩方面：23Q1-3医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长6.99%，归母净利润同比增长3.53%，扣非净利润同比增长3.27%；23Q3单季度来看，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑0.59%，归母净利润同比下降5.85%，扣非净利润同比下滑4.68%。 （2）估值方面：23年初由于院内诊疗复苏的逻辑持续兑现，行业估值有一定的反弹，但是幅度和持续性都十分有限。二季度过后，由于下半年基数与医疗领域反腐政策对市场预期的影响，医药出现一定回调，8月底以来随着相关影响逐步减弱，估值开始小幅上涨。从历史数据来看，当前行业估值仍处于较低水平，截止到2023年11月3日，医药行业市盈率约为29倍。 （3）基金持仓方面：23Q3，全部公募基金对医药板块的持仓比例为12.27%，环比上升0.87PP。剔除医药主题基金后的持仓比例为5.57%，环比上升0.41PP，仍处于历史较低水平；同期医药股在A股总市值中占比为7.71%，环比上升0.28PP。 化学制剂：2023Q1-3化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长5.60%（+5.18pct）， 归母净利润同比增长5.79%（+9.31pct），扣非净利润同比增长5.56%（+4.44pct）。2023Q3化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降0.24%（-2.45pct），归母净利润同比上升6.80%（+13.81pct），扣非后净利润同比上升3.52%（+10.01pct）。集采降价影响减弱且医保续约政策改善，化学制剂板块业绩逐步恢复稳定增长。 化学原料药：2023Q1-3化学原料药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长1.04%（-5.51pct），归母净利润同比下降20.92%（-23.81pct），扣非净利润同比下降22.28%（-37.98pct）。2023Q3化学原料药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降1.50%（-5.41pct），归母净利润同比下降19.17%（-11.23pct），扣非后净利润同比下降24.20%（-27.7pct）。受部分品种价格下行、新产能爬坡、新冠扰动、汇率波动等多因素影响，2023Q3化学原料药板块利润有所下滑。 生物制品：2023Q1-3生物制品板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长15.27%，归母净利润同比增长2.34%，扣非净利润同比增长4.55%，毛利率为55.49%，扣非净利率为21.55%。2023Q1-3生物制品板块整体业绩实现小幅增长主要系九价HPV疫苗与血制品板块稳健增长、带疱疫苗开始放量，但受新冠产品贡献减少、年初疫情政策调整扰动、二价HPV销售下滑等因素影响整体增速有所放缓。展望Q4，疫苗大单品有望放量可期，静丙及白蛋白需求旺盛，板块整体有望保持稳健增长。 医疗服务：2023Q1-3医疗服务板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑8.50%，归母净利润同比下滑29.19%，扣非净利润同比下滑36.69%，毛利率达到37.52%，扣非净利率达到8.06%。单季度来看，2023Q3医疗服务板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑11.14%，归母净利润同比下滑22.61%，扣非净利润同比下滑32.00%。 民营医疗服务环比上半年景气度有所衰减，CXO和生命科学服务国内需求端不景气，同时去年新冠业务基数较高，业绩同比表现有较大压力。 医疗器械：2023Q1-3医疗器械板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长2.87%，归母净利润同比增长-4.14%，扣非净利润同比增长1.19%，毛利率为55.89%，扣非净利率为20.99%。Q3单季度来看，医疗器械板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长-9.32%，归母净利润同比减少26.3%，扣非净利润同比减少13.41%，毛利率为56.77%，扣非净利率为20.87%。器械板块受行业调整影响较为明显，短期内市场承压，长期来看，医疗反腐的目的是净化行业环境，未来需求将会重新释放，长期向好的格局不变。 医药商业：2023Q1-3医药商业板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长8.38%，归母净利润同比下降0.91%，扣非净利润同比增长3.02%；Q3单季度来看，整体营收同比下降1.34%，归母净利润同比下降8.34%，扣非净利润同比下降6.01%。整体来看，2023年前三季度，受益于新冠疫情后诊疗需求逐步恢复，零售药房门店持续扩张及统筹账户对接进展顺利，医保与流通商直接结算政策推进，医药商业板块整体业绩增长稳健，企业经营现金流净额持续快速增长，经营效率有望显著提升。 中药：2023Q1-3年中药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长9.96%，归母净利润同比增长34.03%，扣非净利润同比增长25.46%，毛利率达到45.19%，扣非净利率达到11.50%。单季度来看，2023Q3中药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长0.62%，归母净利润同比增长12.96%，扣非净利润同比增长6.01%，毛利率达到43.84%，扣非净利率达到9.86%。Q3虽然收入增长不及预期，但随着医疗反腐推进下多数公司主动控制销售费用开销，利润端表现亮眼。在合规销售的大趋势下，中药公司在利润端的潜力有望持续释放。 风险提示：产品研发及审批速度低于预期、医药政策变动、药品及医疗服务等出现质量问题、产品/服务降价超预期风险、统计误差风险等。 1.行业整体情况 为了更好的总结和分析医药总体及各版块数据、安信医药团队承担了大量手动工作，具体而言：我们结合每一家公司的报表及公司官网及其他公开信息，按医药上市公司主营业务（产品及服务），重新对医药上市公司进行了分类。在安信医药分类下，除去医药主业不突出的转型类公司。 在重新优化上市公司所属细分板块的基础上：我们立足不同年份/季度，进一步对医药各细分板块滚动剔除次新股、ST股和业绩在报告期内出现极端情况的个股，如商誉计提大幅超越行业水平等。在保证成份股序列的同比可比性的前提下，针对各板块进行动态、立体的成份股业绩追踪。 23Q3医药行业整体业绩：根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：23Q1-3医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长6.99%，归母净利润同比增长3.53%，扣非净利润同比增长3.27%；23Q3单季度来看，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑0.59%，归母净利润同比下降5.85%，扣非净利润同比下滑4.68%。 表1：2023Q3医药行业主要财务指标情况 2023Q1-3医药上市公司营收增速分布：2023Q1-3医药上市公司的营收增速分布相对集中，主要集中在-10%至30%，这一区间的公司数量达到217家，占比为74%。此外，4家公司的营收同比下滑50%以上，8家公司的营收增速超过50%。 2023Q1-3医药上市公司扣非利润增速分布：2023Q1-3医药上市公司的扣非净利润增速分布相对分散，主要分布区间在-30%至40%，这一区间的公司数量达到153家，占比为60%。 此外，35家公司的扣非净利润同比下滑50%以上，43家公司的扣非净利润增速超过50%。 图1.2023Q1-3医药行业上市公司营收增速分布情况 图2.2023Q1-3医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况 2023Q3医药上市公司营收增速分布：2023Q3医药上市公司的营收增速分布相对集中，主要集中在-30%至30%，这一区间的公司数量达到246家，占比为84%。此外，9家公司的营收同比下滑50%以上，11家公司的营收增速超过50%。 2023Q3医药上市公司扣非利润增速分布：2023Q3医药上市公司的扣非净利润增速分布相对分散，主要分布区间在-40%至30%，这一区间的公司数量达到132家，占比为52%。此外，66家公司的扣非净利润同比下滑50%以上，40家公司的扣非净利润增速超过50%。 图3.2023Q3医药行业上市公司营收增速分布情况 图4.2023Q3医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况 23Q1-3医药板块收入增速居中、利润增速靠后：23Q1-3来看，22个申万一级行业的营收实现同比增长（9个行业的营收超过10%）。其中，医药行业的营收增速为7%，位居31个申万一级行业中的第17位。利润方面，31个申万一级行业中，21个行业的归母净利润实现同比增长或扭亏（8个行业的归母净利润增速超过20%）。其中，医药行业的归母净利润同比下滑6%，位居31个申万一级行业中的第23位。 图5.23Q1-3各申万一级行业营业收入增速情况 图6.23Q1-3各申万一级行业归母净利润增速情况 23Q3医药板块收入及利润增速靠后：23Q3来看，22个申万一级行业的营收实现同比增长（11个行业的营收超过10%）。其中，医药行业的营收下滑0.6%，位居31个申万一级行业中的第23位。利润方面，31个申万一级行业中，20个行业的归母净利润实现同比增长或扭亏（16个行业的归母净利润增速超过20%）。其中，医药行业的归母净利润同比下滑6%，位居31个申万一级行业中的第23位。 图7.23Q3各申万一级行业营业收入增速情况 图8.23Q3各申万一级行业归母净利润增速情况 23Q1-3医药行业指数小幅下跌：23Q1-3，31个申万一级行业中，11个行业指数实现上涨。 其中，医药行业指数23Q1-3跌幅为7%，位居31个申万一级行业中的第20位，跑输沪深300指数2.3pct。 图9.2023Q1-3各申万一级行业涨跌幅情况 医药行业估值处于历史较低水平：自2020年内医药PE（ TTM ）达到60倍峰值以来，行业估值持续回调，23年初由于院内诊疗复苏的逻辑持续兑现，行业估值有一定的反弹，但是幅度和持续性都十分有限。二季度过后，由于下半年基数与医疗领域反腐政策对市场预期的影响，医药出现一定回调，8月底以来随着相关影响逐步减弱，估值开始小幅上涨。从历史数据来看，当前行业估值仍处于较低水平，截止到2023年11月3日，医药行业市盈率约为29倍。 图10.2013年至今申万医药生物行业市盈率（ TTM ，整体法）情况 2023Q3医药行业持仓比例居前：从基金持股市值来看，2023Q3，医药行业基金持仓比例在31个申万一级行业中排名第二，比例为12.27%，环比上升0.87pp。基金持仓比例排名第一名的行业为食品饮料（14.98%；环比上升1.37pp）。整体来看，基金持仓相对集中，前四大行业为食品饮料、医药生物、电子、电力设备，合计占比高达49.97%。 图11.2023Q3各申万一级行业基金持仓比例（按市值） 全部基金医药持仓比例有所提升，持仓超配4.56pp，剔除医药主题基金后低配2.14pp。2023Q3，全部公募基金对医药板块的持仓比例为12.27%，环比上升0.87PP。剔除医药主题基金后的持仓比例为5.57%，环比上升0.41PP，仍处于历史较低水平；同期医药股在A股总市值中占比为7.71%，环比上升0.28PP。 图12.2018-2023Q3公募基金医药持仓水平概况 图13.2018-2023Q3剔除医药主题基金后医药持仓水平概况 2023Q3医药行业机构重仓个股情况：2023Q3，公募基金重仓个股数365支，较2023Q2增加37支。从持股基金数量来看，2023Q3持有基金数最多的前三名股票为：恒瑞医药（545）、药明康德（501）、迈瑞医疗（443），排名前30位的个股持仓机构数量均超过50家。 表2：2023Q3持股基金数Top10医药个股 从基金持股市值来看，2023Q3公募基金持有市值最多的前三名股票为：药明康德(492.91亿元)、迈瑞医疗(369.30亿元)、恒瑞医药(357.70亿元)，与持有基金数最多的前三名股票相同。机构持仓市值排名前30的个股均超过22亿元，平均持有市值为91.6亿元，合计持有市值为2748亿元。 表3：2023Q3基金