宏观周报：三季度贷款投向有何特点？

宏观周报20231105 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 三季度贷款投向有何特点？2023年11月05日 央行本周公布了三季度金融机构贷款投向统计报告，其中哪些信贷投放结构的新变化值得关注？结合近期召开的中央金融工作会议，我们该如何理解下一阶段金融资源的分配？ 企业贷款保持强劲，重点领域投放增速较快。疫后居民加杠杆意愿修复偏缓，对公贷款支撑信贷投放成为今年逆周期发力的最大特点，前三季度新增信贷中对公中长贷占比超6成，其中三季度末投向固定资产的贷款余额同比增长13.8%，增速接近2014-2015年水平；三季度末工业中 长期贷款余额同比增长30.9%。 逆势扩张的对公长贷虽有透支风险，但好的一面在于，新增贷款能保持较大强度投向关键领域。一方面，基建、绿色贷款增长强劲：前三季度基建中长期贷款同比多增超1.02万亿元，当前经济内生动力仍然偏弱， 基建成为托举经济的重要抓手，随着增发国债落地，今年末基建有望继续发挥“压舱石”作用；三季度末绿色贷款余额同比增长36.8%，绿色贷款投向占比自2020年以来稳步增长。 另一方面，薄弱环节持续得到资源倾斜：三季度末普惠小微贷款余额同比增长24.1%，增速较上半年略有放缓但绝对水平仍高；三季度末科技型中小企业获贷率47%，比上年末高2.7个百分点。本周召开的中央金融工作会议强调把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发 展和中小微企业，预计下一步政策将引导更多金融资源流向普惠、科技创新等“高质量”实体。 而房地产的贷款增速持续收敛。三季度末房地产贷款余额同比下降0.2%，为官方数据统计以来首度转负。其中分项来看，房地产开发贷款余额增速自年初反弹后持续放缓至4%；个人住房贷款余额同比下降1.2%，为主要拖累，显示三季度按揭早偿的压力仍大。8月地产利好政 策密集落地后，中央金融工作会议中对房企融资需求“一视同仁”的表述含义微妙，我们认为下一阶段地产政策的重心可能转移至供给端。 零售端贷款温和修复，三季度末住户贷款余额同比增速5.7%，在按揭贷款的拖累下与疫前水平仍有差距。其中非房类消费贷款余额同比增长13%，延续年初至今的反弹回升趋势，暑期及假期出行需求的集中释放是三季度消费贷的主要支撑；居民经营性贷款余额同比增长18.2%，去 年以来经营贷对零售贷款的扩张贡献较大，央行在降低存量按揭利率公告时称将对借款人申请经营性贷款进行穿透式、实质性审核，意味着今后抵押贷与经营贷“一上一下”的贷款结构有望优化。 本周（10.30-11.5）高频数据显示，“车强房弱”的需求格局延续，出行热度维持高位，货运表现亮眼。生产端建筑业开工节奏加快，汽车生产放缓。财政发力后投资相关工业品价格受到提振。食品价格继续下行。月初流动性紧张态势略有缓解。 风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；海外经济体提前显著进入衰退。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《10月非农难改美联储“更久”的决心》 2023-11-04 《美联储:不会兑现的“用嘴加息”》 2023-11-02 1/20 东吴证券研究所 内容目录 1.“经济底”时期的贷款投向有何特点4 2.周度高频跟踪6 3.风险提示19 2/20 东吴证券研究所 图表目录 图1：今年对公长贷靠前发力明显4 图2：今年信贷投放呈现政策导向下的投资驱动型4 图3：信贷投放结构向“高质量”优化5 图4：房地产贷款余额增速自有记录以来首度转负5 图5：零售信贷增速距离疫情前仍有差距6 图6：居民经营贷的扩张支撑零售信贷6 图7：近一周（10.30-11.5）国务院领导活动轨迹一览7 图8：汽车销量保持历史同期高位8 图9：十月观影热度平淡8 图10：地铁客运量仅小幅“降温”9 图11：地面交通人流量维持平稳9 图12：国内航班执飞班次超过同期水平9 图13：国际航班执飞班次保持平稳9 图14：整车货运表现“亮眼”10 图15：新房销售整体“偏冷”11 图16：二手房成交量淡季回落12 图17：二线城市二手房销售同比表现优于一线城市12 图18：土地成交面积出现向好态势13 图19：土地溢价率未见明显改善13 图20：高炉开工率明显下降13 图21：沿海七省电厂负荷率直线下滑13 图22：煤炭吞吐量显现出下滑趋势14 图23：铁路货运量延续上升态势14 图24：钢材去库速度明显加快14 图25：螺纹钢延续去库状态14 图26：磨机运转率小幅上行15 图27：沥青仍在加速去库中15 图28：水泥发运率小幅上升15 图29：水泥产能利用率直线“冲高”15 图30：汽车钢胎生产终于放缓了16 图31：PTA开工率遇“滑铁卢”16 图32：猪价持续回落16 图33：农产品价格月初续降16 图34：螺纹钢与铁矿石指数回升17 图35：水泥开始企稳回升17 图36：海外铜价上行17 图37：原油价格回落17 图38：广谱利率变动18 图39：10月末票据利率持续回落18 图40：跨月周央行逆回购缩量续作18 图41：隔夜回购占比低位运行19 图42：债市杠杆率月初回升19 3/20 1.“经济底”时期的贷款投向有何特点 央行本周公布了三季度金融机构贷款投向统计报告，其中哪些信贷投放结构的新变化值得关注？结合近期召开的中央金融工作会议，我们该如何理解下一阶段金融资源的分配？ 企业贷款保持强劲，重点领域投放增速较快。疫后居民加杠杆意愿修复偏缓，对公贷款支撑信贷投放成为今年逆周期发力的最大特点，前三季度新增信贷中对公中长贷占比超6成，其中三季度末投向固定资产的贷款余额同比增长13.8%，增速接近2014-2015 年水平；三季度末工业中长期贷款余额同比增长30.9%。 图1：今年对公长贷靠前发力明显图2：今年信贷投放呈现政策导向下的投资驱动型 90% 80% 70% 信贷投放占全年比重：前三季度 %企业及其他部门固定资产贷款余额:同比 新增企业中长贷/新增信贷：前三季度 78% 60% 30 25 20 60%15 50%10 40%5 30% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 2011201320152017201920212023 注：信贷投放占全年比重计算中假设2023全年存量信 贷增速与2022年持平 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 逆势扩张的对公长贷虽有透支风险，但好的一面在于，新增贷款能保持较大强度投向关键领域。一方面，基建、绿色贷款增长强劲：前三季度基建中长期贷款同比多增超 1.02万亿元，当前经济内生动力仍然偏弱，基建成为托举经济的重要抓手，随着增发国债落地，今年末基建有望继续发挥“压舱石”作用；三季度末绿色贷款余额同比增长36.8%，绿色贷款投向占比自2020年以来稳步增长。 另一方面，薄弱环节持续得到资源倾斜：三季度末普惠小微贷款余额同比增长24.1%，增速较上半年略有放缓但绝对水平仍高；三季度末科技型中小企业获贷率47%，比上年末高2.7个百分点。本周召开的中央金融工作会议强调把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，预计下一步政策将引导更多金融资源流向普惠、科技创新等“高质量”实体。 4/20 东吴证券研究所 图3：信贷投放结构向“高质量”优化图4：房地产贷款余额增速自有记录以来首度转负 亿元 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 %房地产贷款余额:同比 季度新增贷款 投向（四期移动平均）： 普惠小微贷款个人购房贷款其他部门 绿色贷款 房地产开发贷款 30 25 20 15 10 5 0 -5 20202021202220232011201320152017201920212023 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 而房地产的贷款增速持续收敛。三季度末房地产贷款余额同比下降0.2%，为官方数据统计以来首度转负。其中分项来看，房地产开发贷款余额增速自年初反弹后持续放 缓至4%；个人住房贷款余额同比下降1.2%，为主要拖累，显示三季度按揭早偿的压力仍大。8月地产利好政策密集落地后，中央金融工作会议中对房企融资需求“一视同仁”的表述含义微妙，我们认为下一阶段地产政策的重心可能转移至供给端。 零售端贷款温和修复，三季度末住户贷款余额同比增速5.7%，在按揭贷款的拖累下与疫前水平仍有差距。其中非房类消费贷款余额同比增长13%，延续年初至今的反弹回升趋势，暑期及假期出行需求的集中释放是三季度消费贷的主要支撑；居民经营性贷款余额同比增长18.2%，去年以来经营贷对零售贷款的扩张贡献较大，央行在降低存量按揭利率公告时称将对借款人申请经营性贷款进行穿透式、实质性审核，意味着今后抵押贷与经营贷“一上一下”的贷款结构有望优化。 5/20 东吴证券研究所 图5：零售信贷增速距离疫情前仍有差距图6：居民经营贷的扩张支撑零售信贷 %住户贷款余额:同比 30 亿元 8,000 新增居民中长期经营贷新增居民中长期消费贷 256,000 204,000 152,000 100 5-2,000 0 2011201320152017201920212023 -4,000 2021-052021-122022-072023-022023-09 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.周度高频跟踪 本周（10.30-11.5，下同）高频数据显示，“车强房弱”的需求格局延续，出行热度维持高位，货运表现亮眼。生产端建筑业开工节奏加快，汽车生产放缓。财政发力后投资相关工业品价格受到提振。食品价格继续下行。月初流动性紧张态势略有缓解。 加强知识产权保护，推动金融高质量发展。本周国务院第四次专题学习中，知识产权的相关工作被重点提及，国务院总理李强也在国务院常务会议上提出要进一步完善专利申请和审查制度。另外，“金融高质量发展”也是本周一大亮点：中央金融工作会议的召开为中国特色金融发展之路指明方向。 6/20 东吴证券研究所 图7：近一周（10.30-11.5）国务院领导活动轨迹一览 时间 活动形式部门（及相关领导）活动所在地 调研对象/活动内容 内容 2023/11/3会谈国务院总理李强北京希腊总理米佐塔基斯 中方愿同希方继续高质量共建“一带一路设和运营好比雷埃夫斯港项目，进一 航运合作，拓展贸易、能源、电信字经济等领域合作。 2023/11/3会议国务院总理李强/国务院常务会议 严格落实专利法实施审查制度，提升 和服务水平 挥专利重 2023/11/2会见国务院副总理何立峰北京韩 2023/10/31会议国务院总理李强、国务 院副总理丁薛祥等 2023/10/31会议 国务院院 东吴证券研究所 2023/1 数据来源：中国政府网，国务院官网，新华社，东吴证券研究所 消费方面，汽车消费维持强势。10月16日至22日乘联会口径乘用车零售销量同比增长11%，乘联会还预计10月全月狭义乘用车零售销量同比为9.5%，涨幅较9月走阔。由于近两年楼市的高位调整，原本购房消费挤压家庭可支配收入的影响逐步缓解，消费内生动力逐步筑底恢复。观影方面，11月初电影票房同比走势稳健，但整体水平不及2019年与2021年。 7/20 图8：汽车销量保持历史同期高位 万辆 乘用车销量：3周移动平均 80 201920202021 20222023 70 60 50 40 30 20 10 0 147101316192225283134374043464952 注：横轴为周数；乘联会每年同期的周度数据的日期分割不一，可能产生误差数据来源：Wind，东吴证券研究所 图