美股AI周报：AI软件应用业绩超预期！英伟达Blackwell需求依旧强劲

美股AI周报（2024.11.18-2024.11.22）证券研究报告 2024年11月25日 AI软件应用业绩超预期！英伟达Blackwell需求依旧强劲 主要股指：道琼斯指数+1.96%，标普500指数+1.68%，纳斯达克指数+1.73%。 宏观经济：美国上周首次申领失业救济人数意外下降至4月以来的最低水平，表明就业市场 稳固。截至11月9日的当周，持续申领失业金人数攀升至191万人，首次申领失业救济人 数的四周移动均值下降至217,750人，是5月份以来的最低水平。 NVDA：收入利润均超预期。FY25Q3收入为351亿美元，环比增长17%，同比增长94%，远超彭博一致预期（332亿美元），得益于NVIDIA加速计算和AI的采用。调整后净利润200亿美元，超彭博一致预期（186亿美元）。分部业务：数据中心收入为308亿美元，超彭博一致预期（291亿美元）；游戏收入为33亿美元，超彭博一致预期（31亿美元）；专业 可视化收入为4.86亿美元，超彭博一致预期（4.78亿美元）；汽车收入为4.49亿美元，超彭博一致预期（3.64亿美元）。公司指引：预计FY25Q4总收入为375亿美元，上下浮动2%。GAAP和非GAAP毛利率分别为73%和73.5%，上下浮动50个基点。随着 Blackwell业务扩张，预计毛利率将降至75%出头，GAAP和非GAAP运营费用分别约为48亿美元和34亿美元。 ESTC：业绩超预期，AI生态系统与众多云厂商合作。FY25Q2总收入为3.65亿美元。同比增长18%，超彭博一致预期（3.54亿美元）。毛利率为76.9%，略高于彭博一致预期 （76.6%）。营业利润率为17.6%，超彭博一致预期（12.87%）分布业务：订阅收入为3.41 亿美元，高于彭博一致预期（3.31亿美元）；专业服务收入为2500万美元，按固定汇率计算同比增长7%，超彭博一致预期（2305万美元）。Elastic本季度宣布推出AI生态系统，与众多领先的技术提供商合作，包括微软、AWS、阿里云、Anthropic等。公司指引：预计 FY25Q3收入将在3.67-3.69亿美元。整个财年预计总收入在14.51-14.57亿美元，非GAAP营业利润率约为13.5%。 SNOW：业绩超预期，AI产品采用率提升。FY25Q3收入为9.42亿美元，超越彭博一致预期（8.99亿美元）。调整后营业利润率为6.25%，超彭博一致预期（3.19%）。分部业务：产品收入为9.0亿美元，同比增长29%，超越彭博预期（8.57亿美元）。第三季度总剩余履 约义务（RPO）为57亿美元。公司AI功能家族SnowflakeCortex正在获得显著的采用率。公司指引：Snowflake预计2024财年第四季度产品收入将达到9.06-9.11亿美元。公司上 调全年指引，预计2025财年产品收入将达到34.30亿美元，同比增长29%；全年自由现金流率预计为26%。 PANW：FY25Q1总收入为21.4亿美元，增长14%，超越彭博一致预期（21.2亿美元）。毛利率77.3%，略低于彭博一致预期（77.5%）。分部业务：订阅收入为17.9亿美元，超 越彭博一致预期（17.8亿美元）。产品收入为3.5亿美元，超彭博一致预期（3.4亿美元）。公司下一代安全产品表现突出，尤其是在Cortex和NetSec领域。NGSARR增长40%，超过45亿美元。公司指引：2025财年预计收入将在91.2-91.7亿美元，增长14%。 营业利润率将在27.5%-28%。摊薄后非GAAP每股收益将在6.26-6.39美元。调整后的自由现金流利润率在37%-38%。FY25Q2预计NGSARR将在47-47.5亿美元，增长35%-36%。 投资建议：本周公布的美国经济数据表明美国经济依旧强劲，且通胀情况稳定。英伟达业绩超彭博一致预期，公司表示Blackwell系列需求强劲，明年多个季度需求继续大于供给。本周软件股Elastic和Snowflake业绩表现亮眼，Elastic推出AI生态系统，与众多领先的技术提供商合作；SnowflakeCortex采用率显著提升。我们认为软件股本季度的业绩表现或说明AI应用端公司将逐步进入AI带来的增量业绩兑现阶段，建议后续持续关注AI商业化进程。 建议关注：MSFT、NVDA、AMZN、TSLA、ESTC、SNOW、CRM、CFLT、SHOP、 DUOL、VRT 风险提示：宏观经济不及预期；企业盈利不及预期；通胀上行压力。 作者 孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.市场回顾 1.1.科技板块 所属板块 公司名称 当周市值 当周涨跌幅 所属板块 公司名称 当周市值 当周涨跌幅 硬件计 Nvidia 34764 -0.02% Twilio 160 8.03% 算平台 Intel 1057 0.62% Shopify 1382 -1.41% AMD 2245 2.56% MarTech Hubspot 383 9.68% 引擎 Unity 95 35.70% Qualtrics 110 0.00% Roblox 324 -2.66% ZoomInfo 37 3.91% 社交 Meta 14115 0.91% Meta 14115 0.91% 腾讯 5819 -0.10% 谷歌 20168 -4.48% Sea 649 9.81% Amazon 20727 -2.71% VR/AR Meta 14115 0.91% 数字巨头 Mircosoft 31003 0.68% Apple 34747 2.16% Netflix 3838 8.96% 区块链 PayPal 870 1.10% Apple 34747 2.16% Coinbase 763 -0.40% DMarket 9 -3.77% 广告技 TheTradeDesk 术 640 9.78% Applovin 1119 14.50% SpotifyTechnology 937 3.65% Unity9535.70%Snap 192 7.74% Roku 100 0.48% 数字内容 IAC 42 3.24% Pinterest 203 6.30% j2Global 25 5.70% fuboTV 5 -5.96% 云计算 Amazon 20727 -2.71% Google 20168 -4.48% 微软 31003 0.68% 云原生 snowflake 561 32.93% （数据 confluent 103 16.44% Tesla 11317 9.93% 库） Mongodb 246 18.85%Rivian1051.79% 边缘计 akamai 140 6.26%小鹏汽车113-6.51% 算 cloudflare 358 16.11% 车厂 理想汽车 236 -1.94% 网络安 paloalto 1258 -0.94% 蔚来汽车 100 7.80% 全 CrowdStrike 913 10.54% zscaler 324 4.71%宝马集团433-0.18% Okta 130 3.95%戴姆勒(奔驰)559-0.53% 机器学 Palantir 1466 -2.16% 厂 丰田汽车 2755 0.90% 习，数 Uipath 78 15.12% 据智能 C3.AI 48 43.98% 英伟达 34764 -0.02% Alteryx 35 0.00% 算法，算 图森未来 0 0.00% 云原生 Datadog 526 22.79% 力与软件 超威半导体 2245 2.56% （运 Splunk 0 0.00% Intel 1057 0.62% 表1：不同科技板块涨跌幅（市值单位：亿美元）（截至20241122） 新能源汽 传统汽车 维） Hashicorp 69 0.53%Ouster512.91% DevOpsAsana 36 激光雷达 13.24%Luminar3-39.12% atlassian 679 与其他传 8.56%Aeva213.94% gitlab 107 11.27% 感器 Hesai 6 16.18% Jfrog 36 4.65% Innoviz 1 9.34% 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.美股市场动态 表2：美股部分主要指数涨跌幅（截至20241122） 本周涨跌幅 上周涨跌幅 近1月涨跌幅 近3月涨跌幅 近12月涨跌幅 今年以来涨跌幅 美国中国股指数 -3.13% -4.76% -11.49% -0.13% -10.52% -10.60% 标普500价值 2.12% -1.17% 2.49% 6.57% 24.17% 16.87% 罗素3000价值指数 2.45% -1.31% 3.37% 7.90% 27.12% 18.94% 道琼斯工业指数 1.96% -1.24% 3.20% 8.80% 25.58% 17.53% 美股中国内地(USD) -2.12% -5.35% -10.20% 5.61% -2.31% -4.43% 标普500 1.68% -2.08% 2.02% 7.16% 31.00% 25.15% 罗素1000指数 2.03% -2.03% 2.80% 8.10% 31.81% 25.25% 罗素3000指数 2.14% -2.13% 3.04% 8.28% 31.90% 24.88% 罗素2000指数 4.46% -3.99% 7.85% 11.94% 34.04% 18.73% 纳斯达克指数 1.73% -3.15% 2.32% 7.86% 33.21% 26.60% 标普500成长 1.35% -2.76% 1.66% 7.50% 37.09% 32.60% 罗素3000成长指数 1.87% -2.85% 2.74% 8.64% 35.59% 29.67% 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.风险提示 宏观经济不及预期：如果全球经济未能软着陆，将对市场构成不利影响。企业盈利不及预期：衰退隐忧下，企业盈利下调将对估值造成较大压力。通胀快速上行：通胀上行将对消费能力造成较大压力。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客