豆粕周度报告：中巴签订农贸协议，市场提前交易南美丰产

中巴签订农贸协议，市场提前交易南美丰产 2024年11月24日 豆粕周度报告 创元研究 报告要点： 供应端：产区来看，美豆收割结束、尽管单产下调但年度丰产格局依旧稳定，整体出口销售进度略快于去年，但对我国出口销售仍旧偏慢；巴西主产区新作播种基本进入收尾阶段，当前大部分产区水热条件良好，利于作物初期生长发育，此外，短期天气预报良好，市场对巴西今年产量仍有较为乐观预期；阿根廷新作开局良好，当前播种进度已达35.8%，短期降水预报偏正常，有利于播种快速推进。国内来看，大豆进入季节性供应下降阶段，但当前大豆、豆粕库存仍属于历史同期高位，叠加11、12月大豆到港预估不低，国内大豆供应将继续保持宽松状态。海关政策导致大豆卸船延误的消息已逐渐弱化，油厂开机有所恢复，国内豆粕供应并无严峻紧张局面。 需求端：国内饲料需求正在缓慢好转，但下游在豆粕价格难有明显上涨趋势前，依旧保持谨慎态度，备货及补库需求仍受到抑制。目前，市场担忧仍集中于明年特朗普上台后，中美贸易摩擦对豆粕市场带来利多影响，国内饲料集团和大型贸易企业普遍认为当前远月基差价格合适，加大远月基差采购力度。 后市判断：随着周五豆粕再度大幅下跌，01合约已触及8月中旬年度低点，未来影响因素仍是海关政策，若大豆卸港仍存在一定滞后，01合约及现货价格将维持当前水平窄幅震荡；若大豆卸港后续恢复正常，年底前国内大豆供应压力较大，01合约或将面临继续下行可能。05合约在经历周五下跌后，盘面同样挤出大部分9月以来巴西天气炒作、特朗普胜选预期带来的升水，当前位置将令市场多空分歧被再度放大，短期波动率或将提升。利多在于特朗普上任及南美天气炒作窗口期、产量仍有不确定性，利空在于南美大概率丰产以及巴西大豆成本下降。我们认为，特朗普因素已较2018/19年弱化，南美天气情况是影响05合约走势核心，当前天气预报偏向正常，无利多驱动，豆粕短期将继续处于震荡调整阶段；中期来看，若巴西、阿根廷整个关键生长季风调雨顺，05合约长期或将趋近巴西新作成本估值附近；若后期遭遇严重干旱，豆粕价格将随着天气升水注入而逐渐上行。 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉 邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 一、行情回顾3 二、产地基本面梳理4 2.111月供需报告超预期利多4 2.2美国：5 2.2.1收割结束，新作整体�口销售进度超过去年水平5 2.2.2美国大选落地，对豆系市场影响或在明年7 2.2.310月美豆压榨量超过预期7 2.3巴西：8 2.3.1播种提速，进度已超过去年同期8 2.3.2大豆�口高峰季已过，12月�口或大幅下滑9 2.3.3CONAB月度报告发布，本年度产量预期乐观11 2.4阿根廷11 2.4.1播种有序推进，下周降水有所减少11 2.4.2产量前景同样乐观11 2.4.3对我国大豆�口减少12 三、国内豆粕供需情况13 3.1国内供给13 3.1.1进口供应充足13 3.1.2开机&油厂库存情况14 3.1.3供应端传言频繁扰动国内大豆市场16 3.2需求端16 3.2.1饲料产量数据环比持续好转16 3.2.2阶段性补库心态有所增强，但下游备货依旧谨慎16 四、总结及后市展望18 一、行情回顾 期货端来看，本周豆粕下破震荡格局，周五在提前交易南美丰产预期、叠加中巴达成重大农业贸易协议下，大幅下跌，截至周五收盘，M2501收低至2874元/吨；M2505跌至2767元/吨，周度跌幅2%。 外盘来看，在美豆需求不佳、南美增产预期强烈的背景下，本周CBOT美豆延续上周下跌趋势。此外，巴西和中国达成一系列贸易协议，表明两国关系更加密切，或将不利于美国大豆需求，进一步引发CBOT大豆多数合约触及上市以来低点。 远月基差成交火热。本周三以来，下游积极采购明年远月基差合同（主要为明年6-9月），导致本周市场周均成交量高达40.4万吨，过去四周平均值 在20万吨左右。本周市场供给成交现货59.4万吨，远月基差142.6万吨。 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆合约价格（美分/蒲） 3500 1200 期货收盘价:(最近1月交割):CBOT大豆日美分/蒲式耳 3300 3100 2900 2700 1150 1100 1050 1000 950 期货收盘价(1月交割):豆粕M日元/吨期货收盘价(5月交割):豆粕M日元/吨 2500 2024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-01 900 2024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/1 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（华东地区现货-1月合约）图表4：各地区现货价格走势（元/吨） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 3,200 3,100 3,000 2,900 山东江苏广东广西 2019 2022 2020 2023 2021 2024 8-18-179-29-1810-410-2011-511-2112-712-23 2024-09-012024-10-012024-11-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 图表5：3-5价差（元/吨）图表6：1-5价差（元/吨） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表7：豆粕日度成交情况（万吨）图表8：豆粕周度日均成交量（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 豆粕远月成交量：万吨豆粕现货成交量：万吨 2019 2022 2020 2023 2021 2024 70 60 50 40 30 20 10 0 2024-09-012024-10-012024-11-011591317212529333741454953 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 二、产地基本面梳理 2.111月供需报告超预期利多 美国大豆供需平衡表 市场年度 单产蒲式耳/英亩 播种面积收获面积 百万英亩 产量百万蒲式耳 期初库存 产量 进口压榨量百万吨 出口 期末库存 2017/2018 49.30 90.2089.50 4412.00 8.21 120.07 0.5955.93 58.07 11.92 2018/2019 50.60 89.2087.60 4428.00 11.92 120.52 0.3856.94 47.68 24.74 2019/2020 47.40 76.1074.90 3552.00 24.74 96.67 0.4258.91 45.70 14.28 2020/2021 51.00 83.4082.60 4216.00 14.28 114.75 0.5458.26 61.67 6.99 2021/2022 51.70 87.20 86.30 4464.00 6.99 121.50 0.43 59.98 58.57 7.47 2022/2023 49.60 87.50 86.20 4270.00 7.47 116.22 0.67 60.20 53.87 7.19 2023/2024 50.60 83.60 82.30 4162.00 7.19 113.27 0.57 62.24 46.13 9.31 2024/25（10月） 53.10 87.10 86.30 4582.53 9.31 124.70 0.41 66.00 50.35 14.97 2024/25（11月） 51.70 87.10 86.30 4461.71 9.31 121.42 0.41 65.59 49.67 12.80 11月8日，美国农业部发布11月份供需报告，超预期利多，环比大幅下调本年度美国大豆单产及产量，尽管压榨及出口随之小幅下调，但美豆期末库存仍旧环比回落至5亿蒲以内。报告发布后，CBOT大豆拉涨至1044美分/蒲，随后快速回落并收于1031美分/蒲式耳。 具体来看：11月报告预期美国2024/2025年度大豆收获面积预期8630万英亩，环比持平；大豆单产预期51.7蒲式耳/英亩，10月为53.1蒲式耳/英亩，环比减少1.4蒲式耳/英亩，创环比历史最大降幅；产量预期44.61亿蒲式耳，10月为45.82亿蒲式耳，环比减少1.21亿蒲式耳；国内压榨量预 期24.1亿蒲，10月为24.25亿蒲，环比减少0.15亿蒲；出口量预期18.25 亿蒲式耳，10月为18.5亿蒲式耳，环比减少0.25亿蒲式耳；期末库存预 期4.7亿蒲式耳，10月为5.5亿蒲式耳，环比减少0.8亿蒲式耳。 本月美豆单产变化，主要因主产州中伊利诺伊州、爱荷华州和明尼苏达州单产下降明显，这或是反应8月下旬至收获以来偏干的天气对大豆单位重量的影响；出口方面因供应及海外需求的下降而减少；压榨量因出口的减少及国内豆粕的损耗。整体来看，尽管美豆供应压力随着单产下调环比有所好转，但年际库存压力依旧较大。 南美方面：11月报告，维持阿根廷2024/2025年度大豆产量预期在5100 万吨不变；维持巴西2024/2025年度大豆产量预期在1.69亿吨不变。 总结来看，尽管USDA报告超预期利多，但当前美豆供应压力明显仍是市场共识，叠加南美丰产预期未受到改变，本次报告的利多影响较为短暂，且持续性不足。 2.2美国： 2.2.1收割结束，新作整体出口销售进度超过去年水平 本年度美豆收割已宣告结束，近两周新作整体出口销售进度有所加快，且超过去年水平，但对我国出口销售仍然偏慢，整体进度略慢与去年。 USDA最新出口销售数据显示，截至11月7日当周： 对全球数据：美国2024/2025年度大豆出口净销售为186.1万吨，前一周为155.5万吨；美国2024/2025年度大豆出口装船244.8万吨，前一周为 234.1万吨；美豆当前年度累计出口销售3158.43万吨，去年同期为 2972.37万吨。 对我国数据：美国2024/2025年度对中国大豆净销售119.7万吨，前一周为118.1万吨；美国2024/2025年度对中国大豆累计销售1472.6万吨，前 一周为1352.9万吨；美国2024/2025年度对中国大豆出口装船150.8万吨，前一周为161.1万吨；美国2024/2025年度对中国大豆累计装船1052.7万 吨，前一周为901.9万吨。 图表9：美豆周度出口检验量（万吨）图表10：美豆周度对华出口检验量（万吨） 350 300 250 200 150 100 50 0 201920202021 202220232024 1-12-73-154-215-287-48-109-1610-2311-29 250 200 150 100 50 0 201920202021 202220232024 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表11：美豆周度出口装船量（万吨）图表12：美豆周度对华出口装船量（万吨） 2019-20202020-20212021-2022