豆粕周报：弱拉尼娜预期进一步加强，市场提前交易丰产预期

期货研究报告商品研究 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 弱拉尼娜预期进一步加强，市场提前交易丰产预期 报告日期：2024年12月8日 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港182万吨，累计到港7887.75万吨。美豆产区无干旱地区占比27%，中度干旱地区占比49%，重度及以上干旱地区占比8%。沿海油厂开工率为57.37%，较上周变动0.82%。国内油厂本周产量为115.38万吨，累计产量为6294.4万吨，同比变化0.84%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为163.37元/吨，较上周变动-13.91元/吨。现货压榨利润为-238.45元/吨，较上周变动-102.65元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为519.41万头，较上月变动1.85万头，商品猪存栏为3660.49万头， 较上月变动6.25万头，油厂五日移动平均提货量为173160吨，较上周变动 -238.45吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为74.75万吨，较上周变动6.34万吨，豆粕饲料企业库存为7.72万吨，较上周变动-0.16万吨。仓单数量为15236张，较上周变动-18456张。巴西豆粕库存最新一期数据为2311290吨，环比变化21.8%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为916350吨，环比变化45.71%，美国豆粕库存最新一期数据为303430短吨，环比变化-26.6%。供给方面，由于多家机构上调巴西豆产量预估到1.7亿吨以上的创纪录水平，使得南美丰产导致的供给压力进一步增加，阿根廷方面，随着南半球的夏季临近，现在阿根廷几乎每周都会出现降雨，作物生长顺利。目前来看，南半球大豆生长环境极佳，市场预期还能将产量进一步上调。市场在兑现丰产预期，往年丰产预期的交易一般出现在春节之后，今年大大提前，主要原因还是在于弱拉尼娜基本确定。另外一方面，巴西雷亚尔汇率持续贬值导致巴西贸易商更愿意提早预售大豆，因此产生了提前的抛售，使得全球豆粕成本下行。短期来看，由于巴西大豆贴水下跌往往都将持续一段时间，短期很难出现触底反弹行情。需求方面，随着年底临近，马上将迎来春节备货，但是国内供需对于豆粕的影响太小了，定价权还是在海外，远月合约上，存在资金认为低估值以及价格相对便宜的逻辑，维持盘面月差反套。库存方面，目前豆粕05合约持仓本周快速上涨，且再创新高，达到249万手，已经超 过去年同期的两倍。豆粕油厂库存最新一期为74.75万吨，为近五年次高水平，本周小幅上升，目前库存已经到一个中性区间，库存压力暂缓。 策略建议：单边：等企稳后做多豆粕05合约。套利：跨期方面建议01-05合约反套部分减仓。期权：看涨比率价差策略继续持有：买M2501-C-3100&卖3*M2501-P-3150。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 目录 一、盘面回顾3 二、供应端5 三、需求端7 四、库存8 图目录 图1：美湾大豆升贴水3 图2：巴西大豆升贴水3 图3：进口大豆到岸完税价3 图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）3 图5：CBOT大豆持仓情况3 图6：CBOT豆粕持仓情况3 图7：豆粕盘面走势4 图8：豆粕持仓情况4 图9：豆粕期限结构4 图10：豆粕01基差（广东）4 图11：豆粕15月差4 图12：美国大豆出口检验量5 图13：美国大豆累计出口检验量5 图14：巴西大豆出口数量5 图15：巴西大豆累计出口数量5 图16：USDA大豆累计出口中国数量5 图17：USDA大豆出口中国装船量5 图18：大豆累计到港6 图19：美国大豆产区干旱程度比例6 图20：巴西大豆收割情况6 图21：阿根廷土壤最佳湿度占比6 图22：国内油厂周度产量6 图23：沿海油厂开工率6 图24：大豆压榨盘面利润7 图25：大豆压榨现货利润7 图26：能繁母猪存栏7 图27：商品猪存栏结构7 图28：油厂昨日提货量7 图29：豆粕油厂库存8 图30：豆粕饲料企业库存8 图31：豆粕仓单情况8 图32：巴西豆粕库存8 图33：阿根廷豆粕工业库存8 图34：美国豆粕库存8 一、盘面回顾 本周豆粕收盘价为2796，相较于上周变动76，幅度-5.18%。持仓方面15合约开始移仓，期限结构为contango结构，斜率较上周略增。01基差当前为-26，较上周变动14。月差当前为168，较上周变动69。美湾大豆升水106美分/蒲式耳，较上周变动-8美分/蒲式耳，巴西大豆升水91美分/蒲式耳,较上周变动22美分/蒲式耳。本 周美湾大豆至中国到岸完税价为4690.21元/吨。较上周变动-55.57元/吨。巴西大豆至中国到岸完税价为3604.49 元/吨。较上周变动62.83元/吨。阿根廷大豆至中国到岸完税价为3784.6元/吨,较上周变动-44.85元/吨。 图1：美湾大豆升贴水图2：巴西大豆升贴水 300 2020 2021 2022 2023 2024 400 2020 2021 2022 2023 2024 250 300 200 200 100 150 0 100 -100 50 -200 0 -300 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-201-0103-0205-0106-3008-2910-2812-2 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图3：进口大豆到岸完税价图4：进口大豆运费（单位：美元/吨） 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 100 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图5：CBOT大豆持仓情况图6：CBOT豆粕持仓情况 45% 非商业多头持仓/总持仓非商业空头持仓/总持仓 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 50% 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 50% CBOT:豆粕:非商业多头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 CBOT:豆粕:非商业空头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图7：豆粕盘面走势图8：豆粕持仓情况 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 成交量收盘价 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 3,000,000M2501.DCEM2505.DCE 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 10-0910-2311-0611-2012-0 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：Wind,信达期货研究所 250 2020 2021 2022 2023 2024 150 50 -50 -150 -250 图9：豆粕期限结构图10：豆粕01基差（广东） 3,750 2024-12-06 2024-11-29 3,5503,3503,1502,950 2,750 2,9302,8812,9002,892 2,9082,9102,927 2,550 2,8302,8212,8242,7822,8012,7992,7902,7962,812 2,6562,665 M现货M近月M连一M连二M连三M连四M连五M连六M连七 图11：豆粕15月差 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：wind,mysteel,信达期货研究所 1,000 20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Wind,信达期货研究所 二、供应端 本周大豆到港182万吨，累计到港7887.75万吨。美豆产区无干旱地区占比27%，中度干旱地区占比49%，重度及以上干旱地区占比8%。沿海油厂开工率为57.37%，较上周变动0.82%。国内油厂本周产量为115.38万吨，累计产量为6294.4万吨，同比变化0.84%。由于多家机构上调巴西豆产量预估到1.7亿吨以上的创纪录水平，使得南美丰产导致的供给压力进一步增加，阿根廷方面，随着南半球的夏季临近，现在阿根廷几乎每周都会�现降雨，作物生长顺利。目前来看，南半球大豆生长环境极佳，市场预期还能将产量进一步上调。 图12：美国大豆出口检验量图13：美国大豆累计出口检验量 3,500,0002020202120222023202470,000,00020202021202220232024 3,000,00060,000,000 2,500,00050,000,000 2,000,00040,000,000 1,500,00030,000,000 1,000,00020,000,000 500,00010,000,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图14：巴西大豆出口数量图15：巴西大豆累计出口数量 18,000 16,000 14,000 20202021202220232024 120,000 100,000 20202021202220232024 12,00080,000 10,000 8,000 60,000 6,00040,000 4,000 2,000 20,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图16：USDA大豆累计出口中国数量图17：USDA大豆出口中国装船量 40,000,00020202021202220232024 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 2,500,00020202021202220232024 2,000,000 1,500,000 1,000,000 10,000,000 5,000,000 500,000 00 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812 2019202020212022202320