豆粕周报：弱拉尼娜预期进一步加强，市场提前交易丰产预期

核心观点与关键数据

• 供需逻辑：

  • 供给端：大豆到港182万吨，累计7887.75万吨；美豆产区干旱持续，巴西大豆产量预估上调至1.7亿吨以上，阿根廷生长环境良好，南美丰产预期提前兑现，巴西雷亚尔贬值推动大豆提前抛售，全球豆粕成本下行。
  • 需求端：国内大豆压榨利润盘面为163.37元/吨，现货为-238.45元/吨；能繁母猪存栏519.41万头，商品猪存栏3660.49万头；油厂提货量173160吨，年底备货需求对豆粕影响有限，定价权仍在海外。
  • 库存：豆粕油厂库存74.75万吨（近五年次高水平），饲料企业库存7.72万吨，仓单减少18456张；巴西豆粕库存环比增21.8%，阿根廷增45.71%，美国减26.6%。

• 市场表现：

  • 豆粕05合约持仓达249万手（超去年同期两倍），美湾/巴西大豆升贴水分别跌8美分/蒲式耳、涨22美分/蒲式耳；CBOT大豆/豆粕持仓均呈增仓趋势，期限结构contango，01基差-26，15月差168。

研究结论与策略建议

• 走势评级：豆粕震荡。

• 策略建议：

  • 单边：待企稳后做多豆粕05合约。
  • 套利：01-05合约反套部分减仓。
  • 期权：持有看涨比率价差策略（买M2501-C-3100&卖3*M2501-P-3150）。

• 风险提示：天气异常影响大豆生长、出口政策变化。