地缘冲突再起 支撑贵金属反弹

地缘冲突再起支撑贵金属反弹 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询资格证号：Z0018401 第一章 综合分析及交易策略 2 第二章 宏观面数据追踪 7 第三章 贵金属基本面数据追踪 14 本周，尽管美国宏观基本面仍强，美元指数和10年美债收益率强势不改，但俄乌冲突的升级打断了此前贵金属市场的交易主线，避险买需再次支持黄金重获向上的动能，白银则因和黄金的联动而压力减小、获得反弹机会，但表现弱于黄金。 周内，伦敦金连续上行，由2570美元强势反弹并突破2700美元关口，上行至2715，周涨幅6%。伦敦银由30.3美元反弹至31.3美元，周涨幅3.6%。受外盘驱动，沪金站回620关口，周五最终收于627.88元，周涨幅5.83%；沪银则在经历盘整后收复7800关口，最终收于7804，周涨幅2.81%。 受益于美国宏观面的韧性和降息预期的回调，美元指数在经历小幅盘整后重回强势，将年内新高刷至108，收于107.55，周涨幅0.8%。 10年美债收益率同样维持在近期高位，站于4.41%一线之上。 人民币兑美元汇率周内继续走弱，收于7.2478，周跌幅0.26%。 海外方面，本周中重要宏观数据偏少，主要是美国初请失业金数据再度走低，PMI也超预期。美联储官员对12月是否降息则持开放态度，市场 随对12月降息的预期继续回落。但与此同时，俄乌冲突意外升级，朝鲜方面也发出严厉措辞，地缘冲突再起使得市场的紧张情绪不断升温。 美国宏观:（1）美国至11月16日当周初请失业金人数录得21.3万人，为2024年4月27日当周以来新低。该数据或指向在经历了上个月因飓风和罢工而突然放缓后，11月的非农就业增长可能会出现反弹，而11月的非农就业报告可能会决定美联储在12月是否再次降息。（2）美国11月标普全球制造业PMI初值录得48.8，为4个月新高。美国11月标普全球服务业PMI初值录得57，为32个月新高。美国11月标普全球综合PMI初值录得55.3，为31个月新高。 美联储观察：当前市场认为美联储到12月维持当前利率不变的概率上升至40.4%，累计降息25个基点的概率为59.6%。到明年1月维持当前利率不变的概率上升至31.7%，累计降息25个基点的概率为55.5%，累计降息50个基点的概率为12.7%。往后看，大选之后政策和经济的不确定性将会更高，12月议息会议可能释放更多信号，届时新任总统的相关政策因素有可能被纳入美联储的考量，并反映在12月的点阵图和SEP经济预测中。 地缘冲突：（1）随着欧美允许乌克兰允许使用其武器对俄罗斯境内进行攻击，俄罗斯发射中程高超音速导弹进行反击；（2）朝鲜方面表示“朝鲜半岛正尖锐对峙，核战争一触即发”。 逻辑分析 近期的美国宏观基本面趋势变化不大，数据仍整体偏强，美联储官员对12月是否降息持开放态度，市场对12月的降息预期也接近五五开，美元指数和美债收益率经过调整后重回强势。但与此同时，俄乌冲突的局势不断升级再度引发了市场对黄金的避险买需，令黄金无视美元和美债收益率的走势而连续反弹，白银也因和黄金联动而压力减小。短期内继续关注俄乌局势的变化。 交易策略 单边：暂时观望。 套利：观望。 期权：卖出AG2412C8000。 (观点仅供参考,不作为买卖依据） 资料来源：iFinD银河期货 美元指数与伦敦金 实际利率与伦敦金 113 111 109 107 105 103 101 99 12 97 2,80 3.002.50 2.00 1.50 1.00 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 0.50 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 2023-09 2023-10 23-11 实际收益率（Tips）伦敦金 美元指数与伦敦银 实际利率与伦敦银 113 111 109 107 105 103 101 99 2023-09 23-10 11 97 3.00 37 2.50 32 2.00 1.5027 1.0022 0.5017 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 实际收益率（Tips）伦敦银 9,000 34 328,500 308,000 287,500 267,000 246,500 226,000 205,500 185,000 COMEX白银SHFE白银右 内盘白银溢价（元/千克） 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 沪银-Comex银*32.1507*汇率*1.13 2,900 7 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 600 580 560 540 520 500 480 460 440 420 400 1,700 COMEX黄金 SHFE黄金右 内外盘黄金期货走势 内盘黄金溢价 内盘黄金溢价（元/克） 30 20 10 0 -10 -20 -30 沪金主力-Comex主力/31.1035*汇率 内外盘白银期货走势 内盘白银溢价 34 32 30 28 26 24 22 20 18 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 COMEX白银 SHFE白银右 内盘白银溢价（元/千克） 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 沪银-Comex银*32.1507*汇率*1.13 当前市场降息预期（2024/11/22） 市场降息预期变化 9月非农数据公布后，市场对美国11月及之后的降息预期大幅回调。 市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年 宏观数据趋弱， 市场降息信心提振 市场预期近一周较为平稳，对12月降息25bps的预期为59.6%，对维持利率不变的预期为40.4%。 右图则展示了今年以来市场对于降息押注的变化，可以看出从1月到6月初，市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年；6月下旬-7月对于降息的信心得到提振；尤其是当8月上旬因7月非农数据超预期疲软，市场陷入衰退预期交易，对于降息的幅度的押注变得激进。 近期的美国宏观数据偏强，软着陆仍是基本情景，叠加特朗普当选下任美国总统，因此市场对于未来降息的押注出现回调。 资料来源：美联储观察银河期货 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 美国GDP分项贡献 美国GDP分项贡献 3.00 2.50 2.00 1.50 2024-09 1.00 1.21 0.50 0.58 0.67 0.46 0.600.25 2024-06 2024-03 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -0.21 -0.17-0.56 2023-12 美联储经济预期2024-9-19 25000 美国GDP年化季环比 美国实际GDP年化季环比 35.2 20000 40 30 20 150002 10000 5000 0 .810 0 -10 -20 -30 -40 美国GDP支�法折年数（十亿美元） 美国GDP不变价环比折年率右 •2024年第3季度实际国内生产总值（GDP）年增长率为2.8%。 .8 4 .45 .66 .43 7 .5 .4 .32 .73 .42 .82 .44 .43 .21 .63 .02 (5 .5) (1 .0)0 (28 .1) •实际GDP的增长主要反映了消费支出、私人 库存投资和非住宅固定投资的增长。 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 % •消费支出的增加反映了服务和商品的增长。在服务业中，贡献最大的是保健、住房和公用事业以及娱乐服务。 美国GDP分项环比折年率 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 个人消费环比 进口环比 国内私人投资环比 政府支�环比 �口环比 美国GDP分项环比 •在商品方面，贡献最大的是汽车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备，以及汽油和其他能源产品。 •私人库存投资的增加主要反映了批发贸易和零售业的增长，但采矿业、公用事业和建筑业的减少。 •在非住宅固定投资中，主要由设备和知识产权产品拉动增长。 •进口增长主要是由不包括汽车在内的资本货物带动的。 资料来源：iFinDBEA银河期货 美国经济——消费 美国个人消费构成 25% 70.0 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 美国零售月率变化 6.00 4.002.00 0.8 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比右 25,000 20,000 7,000 6,000 5,000 15,000 10,000 4,000 3,000 2,000 5,000 0 1,000 0 美国:个人可支配收入:折年数:季调:当月值 美国:个人储蓄:折年数:季调:当月值 30.00 10.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 8.00 6.00 4.00 0.512.00 0.00 -2.00 5.06 -4.00 -6.00 -8.00 -15.00-10.00 美国:个人支🎧:季调:当月同比美国:个人支🎧:季调:当月环比 美国个人可支配收入与储蓄 美国个人支出 整体来看，美国居民消费趋于平稳。 2019-07 2019-11 0-03 07 2008-01 2008-11 2009-09 2010-07 2011-05 2012-03 2013-01 2013-11 2014-09 2015-07 2016-05 2017-03 2018-01 2018-11 2019-09 2020-07 2021-05 2022-03 2023-01 2023-11 2024-09 •美国个人对于服务业的消费占比持续走高，逐渐趋近疫情前的水平。 •个人超额储蓄恢复至正常水平。个人支出同比下行的斜率趋缓。 美国零售消费总额环比 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 •美国10月零售销售月率录得0.4%，预期0.3%，9月前值增幅从0.4%上修至0.8%。