海外市场周报：静待通胀交易尾声

证券研究报告|海外市场周报 2024年11月24日 海外市场周报 静待通胀交易尾声 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 上周全球股市涨多跌少。美股三大指数集体上涨，道指、纳指和标普500涨跌幅分别为+2.0%、+1.7%和+1.7%；欧洲方面，三大市场股指表现分化，英国富时100 和德国DAX分别上涨2.5%和0.6%，法国CAC40指数下跌0.2%；亚太地区表现分化，韩国综合指数和印度SENSEX30领涨全球主要市场，涨跌幅分别为+3.5%和+2.0%，日经225、恒生指数、恒生科技指数和沪深300出现一定程度的回调。 大选落定后，美国经济数据分化，欧元区PMI意外再陷萎缩，欧洲央行12月或再降息。美国11月标普全球PMI数据高于市场预期，虽然11月主要受服务业活动 更快增长的推动，但制造商对未来一年的生产乐观。11月密歇根大学消费者信心指数显著不及预期。由于两项数据都是已知大选结果后做的调查，显示出市场对于特朗普经济议程的未来实施仍存疑。11月欧元区PMI整体不及市场预期，制造业正进一步陷入衰退，服务业大幅下跌超出市场预期。数据公布后，交易员预计欧洲央行12月降息50个基点的概率大幅上升至50%，在PMI数据公布前的几率不到20%。受到欧洲经济数据不及预期和地缘波动加剧导致避险情绪上升的叠加影响，欧元兑美元跌至2022年以来最低水平，美元指数持续上升，突破108关口。 英伟达第三季度业绩引发分歧，但电话会表述积极，市场表现平稳，后续再超预期难度上升。英伟达三季度营收高于分析师预期中值，但未达到市场的高端预期。电 话会体现出三大重点：第一，黄仁勋证实多个英伟达客户已经收到首批Blackwell芯片，公司共交付了1.3万个样品。第二，英伟达将从第四季度开始大规模出货Blackwell，营收有望达数十亿美元，且将逐季增长。第三，CFO克雷斯表示中国依然是一个非常重要且充满竞争的市场，尽管英伟达的业务仍受美国政府出口管制措施限制，但形势正在改善。整体来看市场预期较为平稳，财报公布后英伟达股价波动并不算大，但之后公司业绩再超预期的难度上升。 特朗普提名贝森特出任美国财长。美国当地时间11月22日，特朗普正式表态，将提名宏观对冲基金KeySquare创始人斯科特·贝森特为下一任美国财政部长。 贝森特的政策理念与特朗普较为接近，其支持进行税收改革、放松金融监管，主张“谨慎校准”的关税政策，但我们认为贝森特在关税方面并没有太多话语权。在对美联储态度方面，贝森特曾建议特朗普提名一位美联储“影子”主席，后续对美联储的干预值得关注。 配置策略：随着11月末PCE的公布，通胀交易或迎来高潮，美元指数和美债利率或维持强势；短期建议继续关注美股道指、纳指100等大盘指数，以及弹性更高的罗素2000纯价值；金价在避险情绪的助推下短期或高位震荡；港股虽然调整较为充分，但随着特朗普上台后接连任命对华强硬派内阁，配置时机仍需等待。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现4 1.1.涨跌幅4 1.2.估值6 2.重要数据发布前瞻7 3.流动性8 4.风险提示9 图表目录 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%）4 图2：上周全球主要商品涨跌幅4 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）5 图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）5 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）5 图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%）5 图7：美股VIX指数走势5 图8：全球主要股票市场估值6 图9：标普500股债收益比6 图10：纳斯达克股债收益比6 图11：恒生指数股债收益比7 图12：恒生科技股债收益比7 图13：美股行业估值7 图14：港股行业估值7 图15：重要国家大事前瞻7 图16：美债利率走势8 图17：美元指数与欧元兑美元走势8 图18：英法德与日本十年期国债利率走势（%）8 图19：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势8 图20：港股通净买入规模变化9 图21：过去一周南向资金分行业净流入9 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：上周全球主要商品涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图7：美股VIX指数走势 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图8：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 图9：标普500股债收益比图10：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图11：恒生指数股债收益比图12：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图13：美股行业估值图14：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.重要数据发布前瞻 图15：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 美国11月达拉斯联储商业活动指数 美国9月FHFA房价指数；美国10月新屋销售总数年化；美国11月谘商会消费者信心指数 美国第三季度实际GDP年化季率修正值；美国10月核心PCE物价指数；美国10月成屋签约销售指数 美国11月芝加哥PMI 欧洲 德国11月IFO商业景气指数 英国11月CBI零售销售差值 德国12月Gfk消费者信心指数 欧元区11月工业景气指数；欧元区11月经济景气指数；德国11月CPI 法国11月CPI；法国第三季度GDP年率终值；德国11月季调后失业率；欧元区11月CPI 日本 日本10月失业率；日本11月东京CPI 其他 韩国11月消费者信心指数 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 注：对应时间为2024年11月25日-11月29日 3.流动性 图16：美债利率走势图17：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图18：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图19：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图20：港股通净买入规模变化图21：过去一周南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以、伊朗或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 薛威，德邦证券海外市场研究组长，资深分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。